前海开源裕源(005809) - 基金经理

2024年三季度多元资产表现可谓“峰回路转”，三季度沪金上涨8.25%，中债-总净价（总值）指数上涨0.33%，沪深300上涨16.07% 。其中，权益从5月高点以来，一路阴跌至9月下旬（5月21日至9月23日沪深300下跌12.96%），但从24日开始权益仅仅5日就上涨了25.06%，展开了“轰轰烈烈”的大反转。 首先，本次权益大反转启动自9月24日上午的新闻发布会，会议上央行、金融监管总局、证监会主要负责人介绍了金融支持经济高质量发展有关情况，推出了多项超预期的重磅政策：降低存款准备金（下调存款准备金0.5个百分点，向金融市场提供流动性约1万亿元）和政策利率（7天逆回购利率下调0.2个百分点）；降低存量房贷利率，平均降幅约0.5个百分点；创设新的货币政策工具，支持回购和增持股票。除此之外，还鼓励中长期资金入市，政策组合拳扭转了投资者预期，大量资金投入股市，沪深300今年前3季度涨幅甚至超过纳指。高昂情绪过后，我们依旧看好权益的未来表现，方向主要是受益于全球降息周期到来的有色行业，还有依旧具有性价比的高股息方向。 其次，固收依旧有配置价值。三季度固收波动较大，主要是由于股债跷跷板作用，短短5日（9月24日至30日）10年期国债利率回升20个bp。短期看，固收有超跌的迹象，具有一定配置价值。 最后，黄金具有抗通胀、受益降息、避险、与其他资产相关性较低等特性，在优化资产组合中起到关键作用。9月美联储开启降息，降息50个bp，预计全年还将降息50个bp，黄金或将从中受益。另外，俄乌冲突还未结束，叠加伊以冲突不断升级，黄金持续受益于其避险属性，依旧有较强的上涨动力。 整体来看，各类资产都有其自身的配置逻辑，在全球降息周期开启、国内政策力度加大的宏观环境下，多资产配置策略有望延续前三季度的较高风险收益比。多资产策略天性适合FOF类产品，本产品将继续延续多资产配置策略，力争为广大投资者提升投资体验。

2024年上半年多元资产表现亮眼，沪金上涨13.75%，中债-总净价（总值）指数上涨2.4%，沪深300回升0.89%。A股在连续下跌三年后终于企稳回升，但依旧波动较大，沪深300主要涨幅出现在2月至5月，涨幅达16.08%（2月6日至5月20日），其余时间震荡下跌。 首先，今年最大的宏观事件就是全球央行进入降息周期，降息不单单对商品价格进一步催化，还会对权益资产起到促进作用。6月以来，加拿大、欧洲、瑞士等国和地区央行宣布降息，全球央行正式进入降息周期。随着美国经济动能下行、通胀中枢下台阶，美元指数逐步回落，下半年三中全会、7月政治局会议的政策催化，预计A股将有一波周期向上的反弹。权益资产具体看好三个方向：第一，预计下半年出口链条依旧会超预期，根据国家比较优势理论，相对于海外，我国新能源车、家电、军工等行业有一定产业优势；第二，自从去年ChatGPT3.5爆火了以后，美国科技创新如火如荼，拉升了国内科技公司股价，传媒、通信等行业的海外映射也有一定配置价值；第三，权益市场向来是偏好确定性资产，煤炭、银行等高股息行业凭借稳定的业绩和高额的分红，依旧有较大的吸引力。 另外，固收作为资产配置的“压舱石”，依旧有配置价值。上半年固收表现亮眼，虽然4月下旬至5月底债市经历了一波回调（超长债利率从2.41%回调至2.57%），但6月以来债市利率又经历了一波下行，债市利率已经回落至前期低点，上半年固收的Sharp比依旧高达3.12，远远高于历史均值（1.20）。短期看，超长债利率已经触及前期低点，可能会迎来监管干预，但中长期得益于地产疲弱，配置价值较大。 最后，黄金具有抗通胀、受益降息、避险、与其他资产相关性较低等特性，在优化资产组合中起到关键作用。美国6月CPI同比为3%，虽然依旧处于下行周期当中，但主要是由于去年基数效应，从中长期来看，美国高通胀是大概率事件，黄金作为抗通胀的优秀资产，受到各国央行“热捧”。美联储降息在即，黄金或将从中受益。自从2018年后，各国对抗日益激烈，俄乌冲突、巴以冲突等风险事件频发，黄金也受益于其避险属性，在这轮美联储大规模加息下，或将创出新高。据我们测算，自2010年以来，伦敦金价与沪深300和债市关联性较低，与沪深300关联度为5.3%、与债市关联度为1.8%。 整体来看，各类资产都有其自身的配置逻辑，在降息临近、全球经济回暖的宏观大环境下，多资产配置策略将会延续上半年较高的风险收益比。多资产策略适合FOF类产品，本产品将继续延续多资产配置策略，力争为广大投资者提升投资体验。

一季度沪深300指数上升3.1%，中债-总净价（总值）指数上升1.34%，沪金价格上升10.03%，WTI原油价格上升15.99%，多资产配置策略在一季度表现亮眼。进入二季度，多资产配置策略进入了一个“主升浪”的右侧配置区间。多资产配置有利于降低系统性风险，并为投资者保持一定收益、提高投资体验。 首先，全球库存周期见底回升，制造业PMI共振上升（3月中国、美国、欧元区、日本PMI分别较去年12月回升1.8、4.6、1.3和0.3个百分点），全球需求回暖，风险偏好将进一步上升。不仅仅从资产性价比上看权益资产性价比较高（相较于固收来说），全球经济共振向上也有利于A股再创新高。权益资产具体看好三个方向：第一，二季度经济动能持续修复，尤其是出口链条大概率会超预期，根据国家比较优势理论，相对于海外，我国新能源车、家电、军工等行业有一定产业优势；第二，自从去年ChatGPT3.5爆火了以后，美国科技创新如火如荼，拉升了国内科技公司股价，传媒、通信等行业的海外映射也有一定配置价值；第三，权益市场向来是偏好确定性资产，煤炭、银行等高股息行业凭借稳定的业绩和高额的分红，依旧有较大的吸引力。 另外，全球经济回暖、下游需求回升，也有利于大宗商品接下来的“主升浪”走势。不单单是美联储接下来的降息将会提振原油、铜等商品的价格，全球需求回升才是商品价格走牛的坚定基础。 再次，固收作为资产配置的“压舰石”，依旧有配置价值。一季度固收表现亮眼，特别是中长债（超长债一季度下行将近40个bp），一季度固收的Sharp比高达3.18，远远高于历史均值（1.2）。近期经济回暖叠加债券供给上升，短期看，固收依旧处于调整区间，但中长期得益于地产疲弱，配置价值较大。 最后，黄金具有抗通胀、受益降息、避险、与其他资产相关性较低等特性，在优化资产组合中起到关键作用。美国2月CPI同比为3.2%，虽然依旧处于下行周期当中，但主要是由于去年基数效应，从中长期来看，美国高通胀是大概率事件，黄金作为抗通胀的优秀资产，受到各国央行“热捧”。美联储降息在即，黄金将从中受益。自从2018年后，各国对抗日益激烈，俄乌冲突、巴以冲突等风险事件频发，黄金也受益于其避险属性，在这轮美联储大规模加息下，创出新高。自2010年以来，伦敦金价与沪深300和债市关联性较低，与沪深300关联度为5.3%、与债市关联度为1.8%。 整体来看，各类资产都有其自身的配置逻辑，在降息临近、全球经济回暖的宏观大环境下，多资产配置策略将会延续一季度极高的风险收益比。多资产策略天性适合FOF类产品，本产品将继续延续多资产配置策略，为广大投资者提升投资体验，穿越牛熊。

2023年奔驰而过，市场呈现极致行情，沪深300全年下跌11.38%，连续三年下跌。同时，代表着小票的北证50从10月底至11月底“狂飙”了50%以上，风格极致，给投资造成了困扰。2023年偏股混合型基金指数全年下跌13.52%，本产品全年下跌4.05%，回撤控制较好。 回溯过往一年，主要在黄金、高股息板块获得收益。虽然去年美联储加息100bp，但由于俄乌冲突、巴以冲突等全球风险事件，导致避险属性提升，叠加通胀依旧高增，2023年美国CPI同比为4.1%，避险属性和抗通胀属性为黄金带来了正收益，伦敦金全年上涨13.16%。高股息板块因其高确定性，收到投资者追捧，红利指数去年上涨2.67%，其股息率高达6.65%。 但组合低估了A股和港股系统性杀估值的程度。在2023年7月美联储最后一次加息后，认为海外对A股和港股的压制基本上解除了，尤其是港股，对港股流动性的好转过于乐观，所投的成长股基金带来了负收益。 本产品所投方向，由于产品的较高波动性，受益于降息的方向，主要投资在黄金股票型基金；相对优势行业则投资在军工、汽车等；风格上投资在红利指数。