农银睿选混合(005815) - 基金经理

二季度市场分化较大，代表大盘蓝筹股的沪深300冲高回落，下跌1.68%，而代表中小市值公司的指数呈震荡下跌趋势，中证1000下跌9.81%，中证2000下跌13.01%。分行业看，仅银行、公用事业、电子、煤炭、交通运输5个申万一级指数上涨，红利策略相对占优。　　国内经济处于结构性弱复苏中，政府政策的实际刺激力度较弱，即采纳了“中医调理”，不搞大水漫灌。从CPI、PPI数据上看，环比有所改善，同比仍未下滑，但下跌幅度有所缩窄，从改善的动因看，能源、铜铝等资源价格输入性通胀影响大，内需性改善占比较小，餐饮、白酒等消费偏弱。前期出台的一系列温和的刺激政策，包括以旧换新、地产松绑等，其中家电领域的以旧换新效果较明显，汽车方向效果偏弱，地产方向上，看似放松力度较大，但房价的绝对价格太高，主要城市的房价收入比明显高于国际水平，政策出台后效果有限，下滑趋势依然持续。从拐点看，5月的M1数据影响较大，同比下降4.2%，其中企业贷款7400亿同比减少1158亿，住户新增贷款757亿，去年同期3672亿，促成了A股在5月20号后出现全面回调。　　二季度的出口方向数据较好，从电力设备、新能源汽车、光伏等大件，到保温杯、办公椅、服装等小件，都有明显表现，3-4月相关板块表现持续较好。但由于担忧下半年美国大选期间出台对华制裁加税政策，以及上半年的出口数据好，可能有海外进口商为防加税提前备货因素，6月后板块下调比较明显。　　在二季度的投资策略上，睿选基金采取了“主力坚守红利主阵地，同时分兵参与其他主题机遇，一旦获利就了结，降仓或者退回红利”的策略，前后在出口链、资源品、军工、电子等板块都有斩获，红利持仓如水电、公路也取得了较好的持有收益。　　下半年，目前对市场态度较为谨慎，低仓位防御为主，美国大选、中东乱局、俄乌冲突等持续干扰市场，国内经济的基调是稳定，而非大刺激，因此难有大行情。

2024年1季度，A股市场呈现深V走势。1-2月因雪球集中敲入、地产数据下行等因素，市场普跌，中小市值是重灾区，至2月5号最低点，沪深300最大回撤11.04%，中证1000最大回撤32.03%。随着证监会换帅后采取多项强力措施维稳，以及出口数据、消费数据的逐步复苏，市场开启超跌反弹行情，出口链、资源品、科技（AI）方向表现强劲。从全季度看，红利资产表现较好，稳健上涨，回撤波动很小，为持有者带来明显正收益和良好的持股体验。　　本基金在1季度的资产配置上，维持了“中低估值成长、周期轮动增强”的选股方式，将股息率作为公司质地的重要考量指标，采取了“红利低波+小盘价值”的“矛盾”组合。红利资产作为基础持仓，保持组合较好的防御性，将超跌的小盘价值作为进攻方向，重点布局了轻工、造纸、纺织、小家电等出口链，同时在化工、有色、煤炭等周期品上保持核心个股的底仓持股。针对目前震荡市的特点，操作上偏逆向思维，即积极兑现上涨趋势中的热门板块持仓，移仓至冷门板块中的优质低估标的。　　投资组合的思路是做好防御，等待机遇，打好防守反击战。短期宜做防御，预计市场会围绕上证指数3000点反复拉锯，中国经济处于弱复苏的状态，4月是年报和一季报密集披露的时期，不确定性较大，因此采取增加红利低波资产配置的措施，以公用事业、银行、水电为主，减少了小盘价值、科技成长方向的配置，稳住阵线。中长期看，A股主要指数都位于底部区间，未来中央稳增长政策逐步发力，外部美联储的降息进程逐步开启，市场会迎来新的一轮行情，需要耐心等待。

23年的市场前高后低，全年看熊市特征明显，沪深300下跌11.38%，中证1000下跌6.28%,上证指数跌破3000点。　　一季度的主线是“强预期、弱现实”的经济复苏，顺周期板块有明显表现，但需及时止盈，以及“中特估+高分红”的叠加交织行情；二季度转为AI主题炒作，呈此起彼伏的强波段发散，同时因为经济下行压力加大，顺周期类型公司业绩下滑，以及新能源的杀估值，整体下跌；三季度，A股呈现外资持续流出状态，除煤炭、传媒外，呈现大幅普跌状态；四季度，市场继续震荡下行上证跌破3000点，消费数据偏弱，经济缺乏强刺激政策，而外资维持流出，仅煤炭、电力等高股息板块维持强势。　　2023年睿选的基金经理出现了变更，前后风格相差比较大。自我在9月23日正式管理农银睿选灵活配置型基金后，选择了“以红利资产为基础，中低估值成长，周期轮动增强”的整体投资思路，采取了高度分散化的持仓结构，注重公司的稳定经营现金流和持续分红能力，努力减少波动和回撤，争取一个平稳的收益率。　　投资的方向上，根据本人的能力范围和对行业的熟悉程度，在化工、有色、煤炭、新材料、交通运输、食品饮料、轻工、纺织服装、电子等方向配置较多。从投资审美上，倾向于买入“图形位置低、PE估值低、PB合理、现金流稳健、声誉良好”的企业，特别是管理层积极向上、有适度扩产的企业。　　2023年本人接手管理期间（9月23日后），很遗憾市场不佳，未能实现正收益，亏损-3.3%，同期沪深300下跌8.23%，相对收益尚可，希望能在2024年为各位基民取得正收益，实现财富增值。

2023年3季度，A股市场经历了一轮冲高回落，整体跌幅较大，沪深300下跌3.98%，中证1000下跌7.92%。投资主线变换上，7月AI带领TMT板块大幅冲高，8月在外资连续流出下市场普跌，9月在房地产刺激政策下，顺周期板块出现冲高。行业上仅非银、煤炭、石化、钢铁、银行、建材、食品饮料、房地产等少数行业录得0.5-5.6%不等的涨幅，其余23个行业均下跌，其中电力设备、传媒、通信、计算机、军工板块跌幅超过9%。　　基本面角度，2023年由于经济复苏欠佳、地产风险逐步暴露、美联储加息、地缘政治的影响，A股的基本面整体不佳，严重分化，大板块中：1、上游资源-能源板块维持高盈利；2、中游加工制造业盈利惨淡，需求不足叠加原料成本上升；3、地产产业链大幅下滑，政策刺激对A股市场的效果边际递减；4、新能源方向，锂电中游材料产能过剩业绩下滑，而光伏则是陷于短期高盈利远期预期回落的困局；4、消费方向，复苏是现实存在，但力度偏弱。　　事后看，如果想在这样的市场取得收益，可以有这么几种思路：1、走防御路线，投资红利低波型类白马，往往又和能源、贵金属、中国特色估值体系做一定的交叉；2、走进攻路线，参与顺周期经济复苏行情，但必须做到每次在情绪高点及时抽身而退；3、走进攻路线，相信科技改变未来，勇敢拥抱AI，在模型、算力、应用等多个方向随主题轮动，且在AI不同方向的起起落落中，做到料敌机先、低吸高抛。操作上，第一种做法难在坚持，后面两种方式，操作难度极高，可实现性弱。　　本基金在3季度出现了新老基金经理交替的特殊情况，因此前后的组合配置方式出现了明显变化。7月，组合以AI方向为主，走势大开大合；8月，组合进行了大幅减仓，低仓位降低了波动，并在配置上往大金融、汽车、高股息等方向转移；9月，组合延续了低仓位策略，并增加了顺周期、新材料、半导体、军工等方向的配置。　　中国经济和中国A股市场确实遇到一些短期问题，包括经济复苏的节奏慢于预期、房地产市场的下行风险、人口出生率的下滑、中游制造业的产能扩张过快等问题，以及美联储加息在资金面上的持续虹吸、美国试图在产业链上和中国切割等外部问题。面对这些不利因素，组合上需要保守应对，趋利避害。　　中国是一个韧性极强的大国，具有强大的生命力，正如秋冬的大树，树干挺拔高耸，根系深入大地，枝桠间孕育着新芽。劳动力上，我国高等教育普及的质量优势，可以替代数量优势，推进机器代人的转型。工业上，我们在化工、金属冶炼、纺织、家电、电子、机械、造船、光伏、锂电等很多大市场容量的中高技术水平工业门类上，位于世界第一水平，同时可喜的看到了华为在电子半导体领域的突破，以及中国的光伏组件、新能源汽车走向世界。　　展望未来，我们觉得未来的半年左右时间，A股市场还将处于较为艰难的时刻。美联储加息，高利率大概会维持一段时间，持续压制A股，但美国自身承受代价也很大，或许就是小几个月后，这一压制就会解除；而中国自身的经济调整，或许再过半年就利空出尽并重见曙光。我们相信A股近两年的下滑，已经消化了大部分的不利因素，A股的位置已经很低了，这是重新发掘A股价值的时刻，而非离场的时刻，只是我们需要等待，身在黑暗，心向光明。　　组合的投资策略上，保持“中低估值成长、周期轮动增强”的大方向，采取保守策略，分散抄底多行业优质资产，并留足仓位和补仓空间，以应对可能的最后一跌。行业配置上，成长型周期股、新材料、红利低波、半导体、消费、先进制造等方向会做重点关注，偏好“在历史上证明过自己，在细分行业中拥有龙头低位，在逆境中能维持保底盈利，并保持积极发展的态势”的企业。