农银睿选混合(005815) - 基金经理

2024年3季度，A股市场前期震荡回调，上证指数一度跌破2700，但在最后5个交易日出现绝地反弹，上证反弹21%，深圳成指反弹30%，创业板指数反弹42%。　　5月起至9月中，A股持续阴跌，反映了国内经济相对疲弱，地产持续下行，财政压力加大，失业率略增，消费走弱，且上半年的地产相关的刺激政策成效较差，CPI、PPI、PMI等较差的高频数据，均对市场信心造成不小打击。出口较好，处于历史高位，对经济有正面拉动，但欧美国家对华的贸易制裁增多，美国大选特朗普的胜选概率提升，使得出口链的估值受到明显压制。　　红利相关的资产，在无风险利率下行背景下，上半年走势强劲，成为市场的一大避风港。3季度，红利资产大幅上涨后，股息率除银行、石油外，大多降至3-4%，股息保护优势不再，且部分行业出现了盈利小幅负增长，板块出现明显回调。板块内部呈现分行业多轮缩圈，火电、核电、煤炭、石化等先后回调出圈，最后只剩下了水电、银行。红利资产的选择，未来将更加看重“持续稳定的分红策略、商业模式的稳定性、现金流情况”，而以四大行为代表的的银行资产，拥有国家主权信用加持，且在各大指数中的权重极高，走势会好于同类资产。　　9月底的闪电牛行情，我认为有三方面因素：1、市场已下跌了三年，处于绝对低位，人心思涨；2、国内宏观政策重大转折，叠加美联储首次降息；3、抖音、快手等短视频推动。　　国内的重大政策转折，主要集中在货币政策放松、地产限购松绑等，而财政刺激还处在预期层面，主要政策包括：1、央行降准0.5%，降息0.2%，并表达将持续宽松的积极信号；2、金融办、证监会引发关于推动中长期资金入市指导意见，央行提供5000亿互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险通过资产质押从央行获得流动性，并对“平准基金”表态积极；3、政治局首提促进房地产市场止跌回稳，存量房贷利率下调50个基点，二套房首付比例降至15%，北上广深的限购有望继续放松。这些政策，直击人民群众和市场关心的痛点，容易形成新闻热点。　　抖音快手为代表的短视频，实现了信息传播的去中心化和去官方化，使得信息直达广大群众，信息的传播速度是远快于以往的，而且财经、股票博主的视频解读是不需专业审批的，内容制作是流量导向的，煽动性很强，部分政策的解读常有失偏颇。这使得散户资金的涌入，远快于以往，特别是老股民的加仓，以及后期新股民的开户潮，是本轮技术性牛市呈现闪电般出现的重要原因。　　睿选的走势相对于大盘较为独立。从5月中旬起就开始了“低仓位、低估值、高红利”的防御组合，市场下跌时非常抗跌。在9月最后5个交易日，市场出现快速上涨时，受制于低仓位涨幅明显落后，但作为“非常理性、相对悲观、操作谨慎”的基金经理，并未采取跟随市场情绪加仓追高，而是采取了逢高兑现措施。某种程度上，前期的超额收益，和短期的明显落后，何尝不是基于“理性、谨慎”的盈亏同源。　　本基金的管理理念上，偏向于绝对收益思维。在对中国经济的认知上，更着眼于中国核心产业的现实状况，包括房地产、消费、出口等，在政策转向上，更看重财政支出的力度，投资风格相对市场平均风险偏好会更加谨慎。　　在投资方向上，继续维持“中低估值成长，周期轮动增强”的选股思路，在后续市场震荡回调中，选择合适时机，加仓“低估值、高现金流、业务模式稳定、有一定增长点或者周期上行”的公司，三季报发布在10月，是一个良好的观察窗口。

2024年上半年，市场波动较大，走势呈“倒N”型，上证指数仅下跌0.25%，仍位于3000点以下，但代表中小股票的中证2000下跌幅度达23%，大小盘分化剧烈，能给投资者带来正收益的板块集中于以银行、煤炭、公用事业、石化、通信为代表的红利资产，以及消费电子、黄金、铜铝等方向。 　　时间轴上行情如下演绎：1月在“雪球集中敲入、地产持续下行”的拖累下出现大幅下跌，呈现中小盘股灾的情况，但红利资产、大型国央企发力，稳定上证指数；2月中开始，在“证监会换帅、国家队申购ETF维稳、出口数据超预期”的支持下，市场出现明显反弹，2-3月为典型的超跌反弹，4-5月后反弹分化，中小盘开始回落，资源品、出口链、消费电子、红利低波等基本面好的板块维持强势；5月下旬后，随着地产数据、消费数据的持续偏弱，以及美国大选因素的影响增强，再度进入普跌状态，红利也有回调。　　2024年宏观因素的影响比较大，我国已经是高阶发展中国家，在衡量居民生活水平、国家生产力水平的数据上，绝对值已经不低了，在人口拐点、地产周期、中美博弈等不利因素影响下，人民群众对经济复苏预期不再强烈，保持目前水平也挺好，从而接受现实，适应现实，对自己的支出作新的规划，包括：1、房地产，不再期待救市涨价，认可房住不炒，租房也挺好；2、收入预期合理调整，不再执念于年年增长，消费更加理性，追求性价比。　　对应的，A股在上半年很少炒作“顺周期”的预期，地产刺激政策落地后，往往股票的持续性很差，周期股的行情，限定在了正在大幅涨价的资源类品种，比如铜、铝等。消费方面，主赛道一直偏弱，比如白酒、化妆品等，但在一些“消费降级、追求性价比”的方向上会更好。　　红利资产的崛起，是市场在宏观层面不确定性因素较多的情况下，降低收益率预期后，规避风险，做出的防御性选择。同时，国家队在救市过程中，大量买入的沪深300、A50的ETF，这些重要指数的成分股，和红利有较大的重叠度。　　到目前阶段，红利资产出现了明显的分化：1、红利低波资产，以水电、高速为代表，因为公司的经营模式抗经济波动性极强，高分红的持续性、稳定性好，只要国内的无风险利率一直降低，股价还能持续上涨，是长期可以底仓配置的品种；2、周期红利股，如煤炭、石油等，红利是长周期高景气带来的，本质还是周期盈利，在目前阶段，股息率多已降至5%附近，产品价格涨跌会变成主导因素；3、银行股，股息率多在4-6%，重要指数的权重较高，市场风格因素更强一些。　　在上半年的投资中，睿选基金采取了“主力坚守红利主阵地，同时分兵参与其他主题机遇，一旦获利就了结，降仓或者退回红利”的策略，前后在出口链、资源品、军工、消费电子等板块都有斩获，底仓的红利持仓如水电、公路也取得了较好的持有收益。

2024年1季度，A股市场呈现深V走势。1-2月因雪球集中敲入、地产数据下行等因素，市场普跌，中小市值是重灾区，至2月5号最低点，沪深300最大回撤11.04%，中证1000最大回撤32.03%。随着证监会换帅后采取多项强力措施维稳，以及出口数据、消费数据的逐步复苏，市场开启超跌反弹行情，出口链、资源品、科技（AI）方向表现强劲。从全季度看，红利资产表现较好，稳健上涨，回撤波动很小，为持有者带来明显正收益和良好的持股体验。　　本基金在1季度的资产配置上，维持了“中低估值成长、周期轮动增强”的选股方式，将股息率作为公司质地的重要考量指标，采取了“红利低波+小盘价值”的“矛盾”组合。红利资产作为基础持仓，保持组合较好的防御性，将超跌的小盘价值作为进攻方向，重点布局了轻工、造纸、纺织、小家电等出口链，同时在化工、有色、煤炭等周期品上保持核心个股的底仓持股。针对目前震荡市的特点，操作上偏逆向思维，即积极兑现上涨趋势中的热门板块持仓，移仓至冷门板块中的优质低估标的。　　投资组合的思路是做好防御，等待机遇，打好防守反击战。短期宜做防御，预计市场会围绕上证指数3000点反复拉锯，中国经济处于弱复苏的状态，4月是年报和一季报密集披露的时期，不确定性较大，因此采取增加红利低波资产配置的措施，以公用事业、银行、水电为主，减少了小盘价值、科技成长方向的配置，稳住阵线。中长期看，A股主要指数都位于底部区间，未来中央稳增长政策逐步发力，外部美联储的降息进程逐步开启，市场会迎来新的一轮行情，需要耐心等待。

23年的市场前高后低，全年看熊市特征明显，沪深300下跌11.38%，中证1000下跌6.28%,上证指数跌破3000点。　　一季度的主线是“强预期、弱现实”的经济复苏，顺周期板块有明显表现，但需及时止盈，以及“中特估+高分红”的叠加交织行情；二季度转为AI主题炒作，呈此起彼伏的强波段发散，同时因为经济下行压力加大，顺周期类型公司业绩下滑，以及新能源的杀估值，整体下跌；三季度，A股呈现外资持续流出状态，除煤炭、传媒外，呈现大幅普跌状态；四季度，市场继续震荡下行上证跌破3000点，消费数据偏弱，经济缺乏强刺激政策，而外资维持流出，仅煤炭、电力等高股息板块维持强势。　　2023年睿选的基金经理出现了变更，前后风格相差比较大。自我在9月23日正式管理农银睿选灵活配置型基金后，选择了“以红利资产为基础，中低估值成长，周期轮动增强”的整体投资思路，采取了高度分散化的持仓结构，注重公司的稳定经营现金流和持续分红能力，努力减少波动和回撤，争取一个平稳的收益率。　　投资的方向上，根据本人的能力范围和对行业的熟悉程度，在化工、有色、煤炭、新材料、交通运输、食品饮料、轻工、纺织服装、电子等方向配置较多。从投资审美上，倾向于买入“图形位置低、PE估值低、PB合理、现金流稳健、声誉良好”的企业，特别是管理层积极向上、有适度扩产的企业。　　2023年本人接手管理期间（9月23日后），很遗憾市场不佳，未能实现正收益，亏损-3.3%，同期沪深300下跌8.23%，相对收益尚可，希望能在2024年为各位基民取得正收益，实现财富增值。