长城久荣定期开放债券型发起式(005845) - 基金经理

三季度，宏观经济层面，海内外均出现边际变化。海外，9月美联储降息50BP，点阵图显示年内剩余两次议息会议仍有较大的降息空间，暗示着美国经济下行压力加大。国内，9月底罕见召开分析研究当前经济形势和经济工作的中共中央政治局会议，四季度的工作重心在于加大政府投资、降准降息、稳地产、提振资本市场等。具体来看，7-8月，需求不足对生产的拖累加剧，多数经济指标走弱。投资端，房地产投资增速有筑底迹象，制造业和基建投资增速回落。消费端，有稳定需求的消费品、以旧换新的部分商品、娱乐消费增速相对较强，多数可选消费负增长。出口端，欧美需求作为主要支撑带动消费电子、汽车和船舶出口增速增长较快，但劳动密集型产品出口增速偏弱。政策层面，三季度以来，LPR利率与MLF利率脱钩，货币政策的操作更加精细化，在稳汇率、降成本、防风险之间维持微妙平衡，货币市场资金流动性充裕，但7月降息释放的流动性有限。9月24日召开新闻发布会，宣布将降准降息、调降存量房贷利率、下调二套房首付比例、创设一批支持资本市场工具等措施，四季度货币政策宽松力度有望加码。金融数据层面，M2和社融增速有止跌企稳迹象，M1增速降幅仍在扩大；新增人民币贷款处于近十年同期低位，主要靠企业中长期贷款和票据融资支撑。　　回顾三季度债市，行情演绎整体可以分为三个阶段。7月至8月中旬，收益率整体下行，10年期国债收益率从2.3%降至 2.1%附近。此阶段，央行通过预期管理、借入国债、强监管、卖出国债等方式修正利率单边下行预期，债市波动加大。8月中旬以来收益率继续下行，10年期国债收益率突破2.1%的关键位置，至9月18日降至 2.04%的低点。期间债市受到名义增长中枢边际放缓的利好影响，但信用债市场继续调整，走出独立于利率的行情，且补跌的幅度要大于前期跟跌的幅度。信用债市场受到监管加强的影响，投资者行为发生变化，流动性需求和预防性流动性需求一定程度上引发赎回和抛券。9月下旬起，稳增长政策加码发力预期下赎回压力显现，恐慌情绪持续宣泄，债市出现大幅调整。三季度，组合精选信用债个券，维持中短久期以及较高的流动性，操作以票息策略为主，整体组合净值小幅增长。

上半年，经济基本面维持弱复苏趋势，货币政策合理宽裕，权益市场波动加剧，市场风险偏好整体下行，债券收益率震荡下行。年初，制造业PMI整体处于荣枯线以下，中观高频数据亦显示需求及产出端有所走弱，投资端固定资产投资增速小幅回升，制造业投资保持增速上涨势头，但房地产投资增速下行，对投资端拖累仍然持续，消费端整体平稳，内需整体偏弱运行；步入二季度后，基本面仍延续增速放缓趋势，投资及消费拉动偏弱，经济增长修复势头尚不巩固，与此同时政府债券供给提速以及房地产相关政策调整，对基建及房地产两大投资领域均有较强政策驱动，整体经济总量下行风险减小。2024以来，经济基本面偏弱以及货币政策宽裕的环境下，债券收益率大幅下行，二季度随着超长期国债发行叠加央行提示长端利率债风险，长端收益率有所上行，整体债券市场仍大幅收涨。上半年，组合精选信用债个券，维持中短久期以及较高的流动性，操作以票息策略为主，整体组合净值保持增长。

一季度，经济基本面维持弱复苏趋势，货币政策合理宽裕，权益市场波动加剧，市场风险偏好整体下行，债券市场大幅收涨。开年后，制造业PMI整体处于荣枯线以下，中观高频数据亦显示需求及产出端有所走弱，投资端固定资产投资增速小幅回升，制造业投资保持增速上涨势头，而房地产投资增速下行，对投资端拖累仍然持续，消费端整体平稳，内需整体偏弱运行。外需方面，出口增速持续改善，从全球制造业PMI数据来看，呈现出探底企稳趋势，外需拉动回升趋势预计仍持续。融资端社融增速平稳，但人民币贷款增速下行压力仍大。一季度上旬，权益市场大幅调整，市场风险偏好快速下降，股债跷跷板效应明显，叠加央行降准，市场宽货币预期抢跑，债券收益率大幅下行，收益率曲线走陡；中旬，处于经济数据空窗期，高频数据整体偏弱，资金面平稳宽松，长端利率债大幅下行，收益率曲线整体压平；下旬以来，权益市场回暖以及经济改善预期增强，债券市场逐步进入震荡调整期。一季度，组合精选信用债个券，维持中短久期以及较高的流动性，操作以票息策略为主，整体组合净值小幅增长。

2023年，债市围绕经济基本面复苏主线交易，经济复苏强度及财政政策主导下的经济改善预期对债券收益率走势影响显著，货币政策合理宽松，资金价格整体围绕政策利率中枢波动。年初延续复苏主线，制造业PMI企稳于荣枯线以上，内需持续改善，投资端固定资产投资增速小幅增长，消费拉动逐步恢复，社融增速及人民币贷款增速均企稳回升，经济基本面复苏趋势强化；步入二季度后，房地产投资拖累持续，国内经济复苏边际放缓；下半年财政政策维持积极态势，经济基本面预期改善，叠加政府债发行形成供给冲击，债市市场有所调整，年末受存款利率下调及资金面宽松预期影响，债券市场做多情绪升温。全年来看，债券收益率先上后下，后期债券收益率持续下行，债券市场整体大幅收涨。组合全年运用票息策略，精选信用债个券，持有信用资质优及流动性较好的信用品种，维持中短久期以及适中的杠杆水平，组合净值稳定增长。