天弘荣享(005871) - 基金经理

2024年3季度，经济基本面依旧偏弱，有效融资需求不足，货币政策依旧保持宽松，财政政策支出力度偏慢，机构依旧面临着资产荒的压力，但是4月份开始的打击手工补息导致的脱媒效应进入7月份以后逐步消退，广义资管产品的规模逐步趋稳，信用债的资产荒有所缓解，在收益率处于历史低位后，债券市场收益率波动率明显放大，尤其是9月中下旬稳增长政策转向后，收益率出现了明显的回调。运作期内，组合仓位前高后低，逐步降低了组合久期和杠杆，并获利了结了组合流动性偏弱的资产。

2024年上半年，宏观经济循环处于偏弱的状态，价格水平处于低位，地产及地方政府两大信用创造部门处于弱势，导致实体部门的融资需求偏弱，市场期待政府能够通过大额财政政策来刺激经济，但是地方政府在化债的大背景，新增专项债的发行进度远低于往年，城投债的净融资也处于低位，这导致了金融机构出现的明显的资产荒，在债券市场中不断去压缩包括期限利差、品种利差、信用利差在内的各种利差，即使央行在受制于汇率的约束维持短端利率一直处于稳定水平并多次强调长期债券的利率风险，但是并未改变资产荒的格局。4月份以后，银行的手工补息行为被禁止，导致上万亿的资金从存款流失脱媒金融非银体系，又进一步加剧了资产荒的格局，各种收益率又不断创出新低。操作期内，维持相对较高的久期和杠杆，并关注了超长信用债及地方债的配置性机会。

经济存在结构性的压力，尤其是以地产部门为代表的的信用创造部门，导致库存周期缺乏弹性；货币政策受制于汇率贬值的因素，短期保持一定的定力，短端利率维持在OMO利率之上，但是资金的波动率较低，且资金分层现象出现了明显的化解。同时金融机构资产端缺乏资产，债券市场走出牛市行情。运作期内，组合维持了较高的杠杆水平，重点配置2年内信用债，并积极参与地方债及超长债的投资，为组合创造了稳健收益。

2023年全年为债券牛市，节奏上1季度震荡，2季度转牛、8-11月份调整，12月份重新走牛。组合操作上：1季度以防守为主，维持了低久期及低仓位的操作，应对经济的复苏及理财负债端赎回的压力；3月份末开始转为进攻，大幅提高组合的久期和杠杆，主要操作逻辑为，两会经济目标低于市场普遍预期，二手房市场转弱，理财负债端重新修复，在基金普遍低仓位的背景下，市场易涨难跌；8月份降息后，汇率贬值压力加大，叠加地方债发行加速，短端利率开始上行，组合重新减仓，降低久期和杠杆，应对市场调整；12月份后，贬值压力缓解、政府债发行高峰褪去、经济预期重新变弱，重新提高组合久期和杠杆。运作期，整体上把握住了市场的节奏，获得稳健的回报。