先锋汇盈纯债C(005893) - 基金经理

二季度，内需动力偏弱，地产政策再次放松，经济保持平稳。2024年以来房地产销售同比仍然大幅下滑，行业风险有扩散迹象。5月，央行下调个人住房公积金贷款利率，并取消房贷利率下限、下调房贷首付比例要求。此后，一线城市陆续出台政策支持购房需求，6月房地产销售有所好转，后续需求、投资能否企稳仍需观察。2024年以来，受经济、减税等因素影响，财政收入同比负增长；加之地方政府债发行进度偏慢，财政发力不明显，二季度基建投资增速略有下行。海外方面，美国劳动力市场较好、消费仍有韧性，6月欧央行预防性降息，海外需求短期稳定，支撑中国出口需求，对国内投资有拉动作用。叠加国家力推大规模设备更新，制造业投资保持较高增速。消费方面，商品消费仍在缓慢复苏，以旧换新政策的出台支撑消费持续复苏。受偏弱的需求影响，PPI同比仍在负值区间缓慢爬升，CPI同比保持低位。市场方面，央行关注长债利率波动风险，10年国债收益底部震荡。资金面保持平稳，中短端利率持续下行，信用利差也下行至低位。权益市场延续此前的反弹趋势至5月下旬，之后开始震荡下行，在6月末发生大幅调整。受正股、评级调整等因素影响，部分高YTM转债在6月调整剧烈。二季度，红利高息的银行、电力类转债上涨较多。报告期内，本基金适时进行了仓位调整，配置了部分高等级信用债，并精选配置了部分基本面良好、估值合理的可转债，并对部分转债进行止盈操作。

一季度，经济逐步回升，但房地产需求较弱，央行降准降息进行逆周期调节。1月，央行下调支农支小再贷款利率各25BP，并宣布将于2月5日起下调存款准备金率50BP；2月，央行引导5年LPR下调25BP，货币政策提前发力。年初以来，一线城市陆续放松地产政策，但地产销售、拿地持续弱势，且行业风险有扩散迹象，需求、投资企稳仍需等待。2024年两会确定财政赤字、专项债额度同比均有增加，并宣布将持续几年发行超长期限特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。此外，考虑到2023年发行的特别国债中5000亿元留在2024年使用，2024年财政可用资金充足，能够支撑基建投资保持较高增速，对制造业、地产投资也有拉动作用。海外方面，美联储自去年9月开始停止加息，发达经济体PMI底部企稳，美国劳动力市场较好、消费仍有韧性。海外需求短期企稳，中国出口同比正增长，对国内投资也有拉动作用。国内企业盈利维持较高增速，库存周期处于上行期，工业生产逐步好转，叠加国家力推大规模设备更新，制造业投资保持较高增速。消费方面，服务消费较好，商品消费仍在缓慢复苏，以旧换新政策的出台保障了消费持续复苏。受偏弱的需求影响，PPI、CPI均保持低位震荡。市场方面，跨年资金平稳，年后货币政策偏松，短端带动长端利率快速下行。同时，央行降准降息，一季度地产销售弱、行业风险有扩散迹象，更助推了长端收益率下行，10年国债收益突破2.3%，创历史新低。信用利差跟随利率下行至低位，但受偏高的资金成本影响，机构杠杆操作较为谨慎，3月信用利差有所上升。权益市场经历了较为明显的V型走势，年初市场预期较悲观，北向资金持续流出，指数陆续跌破关键点位，导致“雪球”产品大量敲入、量化DMA策略卖出等更加剧了市场下跌。监管在春节前采取果断措施稳定市场信心，此后市场开始快速反弹，上证指数重返3000点以上。一季度，上涨较多的转债有：高股息的银行类、Sora推动的通信类、受益于商品价格上涨的有色金属类。报告期内，本基金适时进行了仓位调整，配置了部分高等级信用债，并精选配置了部分基本面良好、估值合理的可转债，并对部分转债进行止盈操作。

2023年是中国疫情放开后首个完整年份，由于经济恢复的基础仍不牢固、需求较弱，国内经济在年初冲高后开始回落。下半年，政策力度明显加大。8月中旬，央行下调OMO、MLF利率，并引导存款利率下调，9月降低准备金率25BP。8月下旬，全国性首套认定标准放宽，财政对先卖后买给予退税支持，央行下调住房贷款首付比例、房贷利率的全国统一下限，并协调下调存量房贷利率。此后，全国各个城市陆续下调首付比例、房贷利率，放宽首套认定标准，放松限购、限售等措施。财政方面，10月开始发行1.5万亿特殊再融资债券用于化解隐性债务，并宣布增发1万亿特别国债用于地方灾后重建等项目支出。政策支持下，四季度实际GDP增速小幅反弹，但物价仍处于通缩区间。全年来看，制造业、基建投资保持较高增速，但受房地产投资下行拖累，固定资产投资仍下行至3%。疫情过后，消费场景恢复，服务消费反弹明显；另一方面，居民收入预期仍然较弱，商品消费增速并未大幅反弹。随着发达经济体加息节奏逐步放缓，外需有所好转，出口增速在经历了上半年的下行之后，下半年逐步好转。下半年，库存周期见底回升，工业企业利润增速好转，支撑工业增加值增速逐步上行。物价方面，需求偏弱，PPI全能均处于通缩区间；生猪产能仍然过剩，CPI也保持较低增速，并在四季度步入通缩区间。货币政策偏松，全年OMO/MLF利率两次下调，1年/5年LPR调降10BP，准备金率调降两次合计50BP。资金面上，二季度资金成本下行至低位，8月地产政策放松，地方债发行加速，资金成本逐步上行；9月开始，央行逐步加大投放，年末资金平稳。市场方面，年初经济预期较高导致收益率震荡调整，随着经济脉冲逐步退去，3月开始收益率逐步下行至低位，随后保持低位震荡，直至8月资金面反弹引发市场调整；四季度，央行资金投放力度加大，资金面预期转松，叠加通缩预期加强，收益率再次下行。可转债方面，年初Open AI大模型发布，一季度通信、大数据等相关行业表现较好；8月开始，转债跟随权益市场逐步下行，到年末转股溢价率提升至较高水平。报告期内，本基金配置了部分高等级信用债，在震荡环境中获取票息收益；增配了部分性价比较好的可转债，阶段性分享企业的成长价值。同时，基于基本面和市场判断，本基金也进行了中长期利率债、可转债的波段操作，获取资本利得。

三季度，经济内生动力仍显不足，稳增长政策加码，货币政策降息降准配合。7月，地产销售、拿地持续弱势，行业风险仍在扩散。7月24日，政治局会议提出要积极扩大内需、适应房地产供求关系发生重大变化的新形势等；8月下旬，“认房不认贷”、降低首付比例和房贷利率下限、降低存量房贷利率等政策陆续推出，9月初房地产销量脉冲式反弹，预计未来行业进入新的发展阶段，房地产市场需求将逐步回归正常水平。出口增速维持低位，企业盈利同比下滑幅度持续收窄，库存增速处于底部阶段，工业生产也逐步好转，制造业投资增速逐步企稳。地方债发行提速，基建投资增速保持高位，部分对冲了整体固定资产投资增速的下行压力。消费方面，服务消费明显好转，商品消费复苏较为缓慢，7月社消品零售当月同比增速下滑至2.6%。海外方面，欧美PMI底部企稳，美联储7月再次加息25BP、9月暂停加息，美国劳动力市场较好、消费仍有韧性，未来不排除再次加息的可能性，利率可能较长时间保持高位；出口短期缓和，长期来看仍有下滑压力。物价方面，PPI见底回升，CPI增速缓慢上行，物价涨幅较为温和。货币政策方面，8月央行引导7天OMO利率下调10BP、1年MLF利率下调15BP，并在9月下调准备金率25BP，货币政策偏松。社融增速企稳，M2增速下行，两者差继续收窄。市场方面，8月降息之后长端利率快速下行，10年国债收益突破前低；资金成本自8月开始上行，且并未随着央行降准而有缓和，9月跨季资金成本大幅上行；资金成本推动下，长端利率也从降息后的低位逐步上行。7-8月，信用利差低位震荡；9月，收益率的持续上行引发市场对理财赎回的担忧，信用利差有所拉大。三季度，可转债跟随权益市场保持弱势震荡，此前涨幅较大的通信、传媒行业回调较多；9月转债相对正股溢价逐步压缩。报告期内，本基金适时进行了仓位调整，配置了部分高等级信用债，并精选配置了部分基本面良好、估值合理的可转债，并对部分转债进行止盈操作。