平安合慧定开债(005896) - 基金经理

一季度宏观经济修复速率放缓，经济仍处于新旧动能转换过程中，年初以来地产政策频出但地产销售尚未形成有效改善，地产投资链条仍未见明显改善，基建投资平稳托底，出口持续好转，服务业保持景气，受春节假期扰动1、2月工业生产放缓，春节后生产修复带来工业生产回暖，并带动设备投资较好增长。通胀方面，春节扰动叠加寒潮天气影响，CPI和PPI走势出现分化，食品和服务价格上行带动CPI回升，春节假期返乡人数增加，工业生产开工率下降继续拖累工业品价格。2024年度政府工作报告中GDP和CPI增速目标与去年持平，并提出发行超长期特别国债以支持重大战略和重点领域，从政府工作报告定调来看，经济仍以稳为主。货币政策方面，央行货政报告对经济回升信心增强，两会政府报告进一步强调重视盘活存量，并首次提出了防范资金空转，仍延续了经济工作会议“灵活适度、精准有效”的方向。总体来看，一季度债市收益率震荡走低，其中1-2月份收益率下行幅度较大，市场交易逻辑主要在于降准、存款降息、LPR下调带来的央行宽松预期。3月份，在收益率中枢和期限利差处于绝对低位的情形下，宏观数据没有进一步走弱、稳汇率制约了央行进一步宽松空间，市场止盈情绪较强，开始进入震荡区间。　　在此期间，本基金保持了投资组合的流动性，主要配置利率债和中高等级信用债，灵活调整组合的杠杆和久期，以获取票息收益和资本利得收益。

回顾2023年，宏观经济在经历一季度景气回升后，内需不足和出口疲弱共同拖累经济复苏力度持续放缓，全年经济整体呈现冲高回落态势。具体来看，上半年宏观经济在经历一轮疫后快速修复后再度走弱，一季度防控政策调整后需求快速释放和基建发力带动生产景气回升，疫情快速过峰后消费强劲复苏；二季度随着生产生活恢复常态化，经济内生需求不足的问题愈加明显，拖累经济复苏力度持续放缓；下半年宏观经济触底企稳，三季度财政稳步投放托底经济，工业品价格企稳回升带动企业利润温和修复，暑期出行需求则带动服务业需求趋旺；四季度宏观经济修复力度疲弱，实体经济有效需求不足问题再度凸显，地产政策放松未对销售形成有效带动，地产投资链条仍拖累经济修复。在此背景下，债券市场收益率全年呈现M型走势，上半年债券市场收益率冲高回落，年初经济修复斜率较高，春节后信贷投放旺盛且总量和结构均有改善，债券市场收益率持续冲高；至一季度末两会公布GDP目标增速不及预期，二季度初宏观经济各项经济数据喜忧参半，债券市场收益率震荡下行，随后财政政策加码预期落空，债券市场收益率加速回落；下半年债券市场收益率在盘整下行后冲高回落，三季度宏观数据疲弱，稳增长政策预期降温，叠加银行理财规模大幅增加，债市配置力量较强，收益率出现较大幅度下行，至三季度末随着房地产优化政策密集出台，市场预期和信心有所变化，地方债加大发行的同时，资金面边际收敛，导致债市收益率震荡上行；四季度政府债供给提速带动债券市场收益率上行调整，至年末随着资金面边际放松，部分银行超预期下调存款利率，市场再次预期MLF利率即将下调，债市收益率出现大幅下行。　　　　在此期间，本基金在符合基金合同约定的投资范围和投资限制的基础上，保持了投资组合的流动性，主要配置利率债和中高等级信用债，灵活调整组合的杠杆和久期，致力于获得稳健的投资收益。

三季度宏观经济呈现触底回升，尽管7、8月经济内生动能仍显疲弱，但9月起国内经济修复力度转强，随着托底政策落地以及多城市地产政策陆续松绑，经济触底信号渐强。三季度地方债发行提速，财政稳步投放，基建投资保持对经济托底效果；工业品价格在经历两个季度的低迷后企稳回暖，带动企业利润温和修复；内需出现分化，大宗商品消费恢复偏缓，暑期出行需求则带动服务业需求趋旺。通胀方面，能源和食品价格低位震荡，物价整体表现平稳，生产资料价格逐步走出低谷，上游价格出现回升迹象。货币政策方面，央行多次强调发挥好货币政策总量和结构双重功能，并通过降准降息和MLF加量方式向市场投放长期资金和降低资金成本，二季度货币政策执行报告对国内经济延续积极态度，并提出坚决防范汇率超调风险，释放稳汇率信号。总体来看，三季度债市收益率呈先下后上走势。具体来看，7月由于经济基本面走弱，稳增长政策预期降温，叠加银行理财规模大幅增加，债市配置力量较强，收益率出现较大幅度下行；8月公布的信贷、通胀和经济数据均低于市场预期，而稳增长政策仍然没有出台落地，债市收益率再度下行。其中央行于8月15日超预期降息,促使10年期国债快速下行至2.54%的年内低点;9月随着房地产优化政策密集出台，市场预期和信心有所变化，地方债加大发行的同时，资金面边际收敛，导致债市收益率震荡上行。　　　　在此期间，本基金保持了投资组合的流动性，主要配置利率债和中高等级信用债，灵活调整组合的杠杆和久期，以获取票息收益和资本利得收益。

2023年上半年宏观经济在经历一轮疫后快速修复后再度走弱，年初防控政策调整后需求快速释放和基建发力带动生产景气回升，疫情快速过峰后消费强劲复苏，宏观经济呈现稳步修复；进入二季度随着生产生活恢复常态化，经济内生需求不足的问题愈加明显，工业生产受下游需求不足拖累走低，基建和进出口脉冲上行后再度回落，拖累经济复苏力度持续放缓，市场对宏观政策加码预期不断升温。一季度信贷投放旺盛，市场资金缺口扩大，央行通过降准和MLF加量续作等措施加大资金投放；二季度随着信贷投放节奏减缓，央行公开市场投放有所收窄，并通过调降MLF和LPR利率的方式降低实体经济融资成本，在税期、跨月等关键时点央行保持资金投放，延续对流动性呵护态度。上半年债券收益率整体呈现冲高回落，具体来看，年初经济修复斜率较高，带动债券收益率冲高；春节后信贷投放旺盛导致银行资金缺口扩大，债券收益率持续上行；至一季度末两会公布GDP目标增速不及预期，数据显示经济仍处于弱复苏进程中，债券收益率震荡回落；债券收益率在一季度整体呈现出快速上行后小幅回落。二季度初宏观经济各项经济数据喜忧参半，债券收益率呈现震荡，政治局会议着力点仍落在内需，市场对于财政政策加码预期落空，债券收益率快速回落；随后宏观数据显示经济复苏力度持续放缓，市场悲观情绪蔓延，债券收益率震荡下行；至二季度末降息落地利好出尽，市场对政策加码预期愈发强烈，债券收益率触底反弹；债券收益率在二季度整体呈现出震荡下行后的小幅反弹。　　在此期间，本基金保持一定水平的杠杆比例，主要投资中高等级信用债以及商业银行金融债，致力于获取稳健的投资收益。