平安合慧定开债(005896) - 基金经理

三季度宏观经济底部震荡，内外需分化加剧，海外补库存需求对外需形成支撑，内需整体偏弱，尽管基建投资回升、地产投资企稳，但居民消费回落与地产销售疲软仍对经济形成拖累。通胀数据在三季度维持温和修复，天气因素扰动蔬果供应，肉类价格仍是CPI稳定器；PPI受大宗商品价格回落影响，环比有所恶化。货币政策方面，央行强调支持性的货币政策逆周期发力，在海外降息预期充分发酵并如期落地后，汇率因素对货币政策掣肘有所放松，央行获得更大利率调控空间，并于7月、9月先后调降市场利率；三季度政府债发行节奏加快，同时公开市场操作到期量上升，央行通过债券买卖、降准等多种方式向市场注入流动性。三季度债券市场收益率在经历一波下行行情后快速反弹，具体来看，7月因为宏观经济表现较弱，市场降息预期升温，资产荒逻辑继续演绎，收益率震荡下行；8月市场对宏观数据反馈钝化，资金缺口带动短端收益率反弹。9月中上旬在降息预期强化、短端利率下行、风险资产表现欠佳的驱动下，收益率走出连续下行行情。但进入下旬，在政策“组合拳”的鼓舞下，市场风险偏好大幅提振，A股在国庆节前上涨，债市行情短期承压，各期限债市收益率均遭遇较大幅度上行。　　在此期间，本基金保持了投资组合的流动性，主要配置利率债和中高等级信用债，灵活调整组合的杠杆和久期，以获取票息收益和资本利得收益。

2024年上半年宏观经济仍处于新旧动能转换过程中，出口稳步向好，服务业景气度较高，工业生产回暖，基建投资平稳托底，地产政策不断放松但销售尚未形成有效改善，地产行业低迷拖累内需，商品消费整体疲弱。上半年通胀呈现触底企稳迹象，食品和服务价格上行带动CPI回升并维持在正数区间，上游能源及金属价格上涨对PPI修复形成支撑，PPI仍为负但数值趋小。年初两会政府报告进一步强调重视盘活存量，并首次提出了防范资金空转，伴随央行盘活存量金融资源、避免资金沉淀空转、规范存贷款市场合理定价等工作的推进，金融数据显著回落，信贷投放节奏趋于平缓。上半年债市收益率总体呈震荡下行走势，具体来看，一季度收益率下行幅度较大，市场交易逻辑主要在于降准、存款降息、LPR下调带来的央行宽松预期。一季度末在收益率中枢和期限利差处于绝对低位的情形下，宏观数据没有进一步走弱、稳汇率制约了央行进一步宽松空间，市场止盈情绪较强，开始进入震荡区间。二季度初“稳地产”宽松预期、超长债供给冲击预期，叠加机构行为扰动等，债市出现短暂调整，但总体收益率仍为震荡下行，中短端表现更优。4月底至二季度末，由于央行多次提示长债风险，市场先经历一轮调整后缓慢修复，之后在“手工补息”被禁背景下，银行存款逐步转移至非银体系内，债市“资产荒”特征明显，利率曲线再次走陡，短端表现较优，同时30年国债收益率向下突破2.5%关键点位。　　在此期间，本基金在符合基金合同约定的投资范围和投资限制的基础上，保持了投资组合的流动性，主要配置利率债和中高等级信用债，灵活调整组合的杠杆和久期，致力于获得稳健的投资收益。

一季度宏观经济修复速率放缓，经济仍处于新旧动能转换过程中，年初以来地产政策频出但地产销售尚未形成有效改善，地产投资链条仍未见明显改善，基建投资平稳托底，出口持续好转，服务业保持景气，受春节假期扰动1、2月工业生产放缓，春节后生产修复带来工业生产回暖，并带动设备投资较好增长。通胀方面，春节扰动叠加寒潮天气影响，CPI和PPI走势出现分化，食品和服务价格上行带动CPI回升，春节假期返乡人数增加，工业生产开工率下降继续拖累工业品价格。2024年度政府工作报告中GDP和CPI增速目标与去年持平，并提出发行超长期特别国债以支持重大战略和重点领域，从政府工作报告定调来看，经济仍以稳为主。货币政策方面，央行货政报告对经济回升信心增强，两会政府报告进一步强调重视盘活存量，并首次提出了防范资金空转，仍延续了经济工作会议“灵活适度、精准有效”的方向。总体来看，一季度债市收益率震荡走低，其中1-2月份收益率下行幅度较大，市场交易逻辑主要在于降准、存款降息、LPR下调带来的央行宽松预期。3月份，在收益率中枢和期限利差处于绝对低位的情形下，宏观数据没有进一步走弱、稳汇率制约了央行进一步宽松空间，市场止盈情绪较强，开始进入震荡区间。　　在此期间，本基金保持了投资组合的流动性，主要配置利率债和中高等级信用债，灵活调整组合的杠杆和久期，以获取票息收益和资本利得收益。

回顾2023年，宏观经济在经历一季度景气回升后，内需不足和出口疲弱共同拖累经济复苏力度持续放缓，全年经济整体呈现冲高回落态势。具体来看，上半年宏观经济在经历一轮疫后快速修复后再度走弱，一季度防控政策调整后需求快速释放和基建发力带动生产景气回升，疫情快速过峰后消费强劲复苏；二季度随着生产生活恢复常态化，经济内生需求不足的问题愈加明显，拖累经济复苏力度持续放缓；下半年宏观经济触底企稳，三季度财政稳步投放托底经济，工业品价格企稳回升带动企业利润温和修复，暑期出行需求则带动服务业需求趋旺；四季度宏观经济修复力度疲弱，实体经济有效需求不足问题再度凸显，地产政策放松未对销售形成有效带动，地产投资链条仍拖累经济修复。在此背景下，债券市场收益率全年呈现M型走势，上半年债券市场收益率冲高回落，年初经济修复斜率较高，春节后信贷投放旺盛且总量和结构均有改善，债券市场收益率持续冲高；至一季度末两会公布GDP目标增速不及预期，二季度初宏观经济各项经济数据喜忧参半，债券市场收益率震荡下行，随后财政政策加码预期落空，债券市场收益率加速回落；下半年债券市场收益率在盘整下行后冲高回落，三季度宏观数据疲弱，稳增长政策预期降温，叠加银行理财规模大幅增加，债市配置力量较强，收益率出现较大幅度下行，至三季度末随着房地产优化政策密集出台，市场预期和信心有所变化，地方债加大发行的同时，资金面边际收敛，导致债市收益率震荡上行；四季度政府债供给提速带动债券市场收益率上行调整，至年末随着资金面边际放松，部分银行超预期下调存款利率，市场再次预期MLF利率即将下调，债市收益率出现大幅下行。　　　　在此期间，本基金在符合基金合同约定的投资范围和投资限制的基础上，保持了投资组合的流动性，主要配置利率债和中高等级信用债，灵活调整组合的杠杆和久期，致力于获得稳健的投资收益。