招商丰茂灵活混合发起式C(005907) - 基金经理

二季度，国内总需求仍处在收缩过程中，物价继续下行，财政政策和货币政策更多在延续前期思路，信贷存款监管政策在限制资金空转的同时也降低了货币活化程度，因此整个二季度并未出现有效的内外增量需求。在此背景下，境内风险资产承压，利率持续下行，曲线平坦化。不过，二季度一线城市的住房限购和信贷政策出现大幅度放松，但需要在中期维度见证政策效果。二季度股票的行业配置继续集中在公用事业、家电、必选消费和轻工纺服领域。由于期内消费情绪偏弱，低迷情绪由可选领域蔓延至必选消费和轻工领域，组合在股票配置上的收益基本收平，但表现仍超越了主要宽基指数。回顾过去一段时间，组合所坚持的选股思路对创造绝对收益仍较为有效，收益往往来自市场视线之外的深度挖掘，在未来一段时间组合也将继续坚持精选个股，尤其是估值具备吸引力的品种。由于利率的绝对水平较低，二季度内利率债和信用债继续维持低配。部分转债波动回撤可控、到期收益率可观，其风险收益比已经进入绝对收益组合的配置范围，二季度对部分这类品种进行了配置和交易，也取得了一定收益。当前罕见的曲线形态已经引起货币当局的注意，未来一段时间利率的波动水平可能上升，也为债券交易创造条件。

2024年一季度，经济运行层面暂未见到总需求出现实质性变化，私人部门尚未全面开启加杠杆趋势，海外需求较有韧性，国内货币政策和产业政策可以在一定程度上降低海外和美元对境内市场的冲击。整体看，当前的宏观情景组合仍对绝对收益选股较为有利。前期，交运公用、轻工制造、必选消费、大金融等行业经受住总需求及市场预期多轮次变化，在股价层面取得了平稳回报，对组合收益和回撤控制均产生了正贡献，当前仍将延续这一配置风格，在投资过程中继续践行理性客观思维，坚持从当下的基本面出发，深挖此类潜力个股。由于总需求未有明显改变，债券收益率仍位于历史低位，且曲线形态逐步平坦化，信用利差压缩严重。未来，货币政策工具可能更加多元化，资金可能持续向实体经济流入。在宏观趋势进一步明晰化之前，组合将相对谨慎，保持中低久期和高信用等级。

2023年，A股市场出现较为明显的调整，全年市场利率显著下行，商品价格和资产价格走低。在此过程中，货币政策相对稳健，宽基指数表现偏弱。在组合操作环节，年初对宏观杠杆扩张期待较多，组合对固定收益资产保持标配，全年债券收益贡献不突出。权益投资上，组合坚持在小市场、格局稳定、财务优异的行业和企业中深入挖掘，全年取得正收益，并有效控制回撤。

进入三季度，政策在房地产、地方债务、居民存量债务等加速发力，各地开始落实政策，但社会范围内仍未出现杠杆明显扩张、需求明确提升的经济部门，有效融资仍然不足，企业景气程度和商品价格也未出现趋势性上行。权益操作中坚持前期谨慎客观态度，坚持寻找估值合理或偏低、具备中长期稳定增长因素和内在价值、分红收益可观的个股，行业选择不局限于高景气度板块，配置上主要分布于必选消费、轻工、金融为主，减少交易频次与仓位变动，从结果上看在市场下行趋势中取得一定的绝对收益。债券操作上，鉴于前期增长压力仍在，经济中并未出现新增变量，组合增加了债券仓位并拉长久期，在市场犹豫阶段参与波段操作，取得一定超额收益。短期内，预计经济仍会面临有效需求不足问题。股债投资中，要时刻区分此刻是总需求扩张带来的中长期行情，还是政策托底、价格反弹、库存调整等短期变量来的阶段性机会，冷静客观仍是第一要务。股票操作上，组合关注点仍集中在具备内在中长期价值、盈利稳定可靠的行业或公司，此刻不刻意追求公司业绩的快速增长与预期兑现。债券操作上，时刻关注经济拐点的出现，不过分期待也不怀疑出现新的增长趋势和扩张政策，在此之前保持平配，注意持仓的流动性。