工银精选金融地产混合C(005938) - 基金经理

海外方面，三季度海外经济增长动能延续走弱，但韧性仍然较强，通胀压力缓解以及增长动能放缓背景下，海外流动性边际宽松。9月18日，美联储宣布降息50个基点，这是美联储2022年3月启动本轮紧缩周期以来首次降息。我们认为美国经济实现软着陆的概率较大，不过考虑到货币政策对经济的影响的滞后性，预计接下来3-6个月海外市场仍将在增长放缓与货币宽松交易之间波动切换。　　国内方面，三季度经济增长动能仍然偏弱，中采PMI指数处于荣枯线以下。9月26日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作，此次会议召开时间、对当前经济形势的判断、后续政策部署均超出市场预期。整体上看，政治局会议表态对市场信心修复有积极意义。伴随后续稳增长政策落地，经济有望逐渐企稳。　　市场方面，三季度A股先抑后扬，9月政治局会议后宽基指数快速反弹并创出年内新高。其中，创业板指和科创50在三季度领涨，沪深300涨幅也达到16.1%。分中信一级行业看，三季度非银金融、综合金融、房地产行业领涨，石油石化、煤炭、公用事业等行业表现靠后。风格层面看，三季度前期大盘价值风格相对占优，9月下旬后大盘成长转为占优。　　在报告期内，组合总体仍维持稳健、均衡的配置策略。三季度前期市场情绪再度回落，部分与市场表现、政策预期相关度较高的行业估值进一步下挫，估值安全垫增厚，产品出于投资性价比的角度对行业配置进行小幅调整。优选个股的方面，从今年的中期财报可见金融地产行业的经营基本面有所承压，但优质公司经营仍展现出一定韧性和穿越周期的能力，为组合提供了正向收益。

上半年经济运行修复态势仍相对偏弱，二季度环比有所走低，呈现供需双弱的态势，从6月实体经济数据来看基建和出口仍有承压，消费在偏弱区间内震荡，地产持续低迷，可见经济修复仍面临一定挑战。从金融数据来看，5-6月份社融总体呈现弱势，且从结构来看信贷表现相对疲软，一方面与二季度以来防止资金空转的金融监管强化有关，另一方面则是由于信贷需求总体较弱，显示经济内生需求仍相对低迷。后续随着“517”房地产行业新政落地以及政府融资进度加快的带动，预计经济和金融数据有望呈现环比改善。　　市场表现方面，上半年上证指数小幅回调0.25%，行业来看红利类资产表现靠前，尤其银行指数上涨超19%，大幅跑赢市场。金融地产板块内行业表现分化较大，经营与盈利较为稳定、股息率较高的银行、保险表现较优，其中保险亦实现近5%的上涨，而券商受到市场相对疲弱的拖累，上半年下跌13%，房地产则受地产行业景气下行影响下跌近20%。本基金在报告期内维持高仓位运作，考虑到估值与股息率的比较，配置上超配银行板块，维持低配地产行业。

2024年一季度，市场先跌后涨，市场整体震荡幅度较大，整体上偏价值和高股息类资产表现较好，成长类资产春节后也有较为明显的反弹。我们认为市场整体处于偏低估的状态，宏观经济运行相对平稳，略好于市场之前的悲观预期，但经济内部结构分化也较为明显。基金在金融地产行业中维持了对银行的超配获取了一定收益，非银金融表现较为平稳，地产行业受制于基本面的因素表现相对较差，在报告期内地产行业配置比例有所下降。

2023年全年来看经济总体呈现波浪式前进的态势，尽管疫情等因素影响已逐步淡化，但是受地产行业疲弱与海外需求回落等影响，经济增长内生动能仍显不足。具体来看，一季度在疫情影响逐步消退以及房地产支持政策出台后，经济景气快速回暖，市场整体预期明显改善。二季度，经济数据表明复工以来生产端偏强但需求端偏弱，部分经济部门的恢复速度有所放缓，经济修复斜率弱于年初预期，市场信心开始走弱。三季度，中央政治局会议定调“加大宏观政策调控力度、着力扩大内需”，释放积极的政策信号，同时出台一系列政策举措。四季度政策持续发力，宏观经济逐步呈现底部修复态势，但市场对通缩与房价下行的担忧有所加剧，市场预期仍然偏弱。　　A股市场全年则维持弱势，主要宽基指数表现均较弱。其中市场风格呈现“价值优于成长”的特征，低估值红利板块表现相对较好，而新能源、CXO等赛道板块则表现相对不佳。　　组合操作方面，更加注重组合的均衡配置，适当增配低估值、高股息的稳健标的，减配受行业政策影响较大的标的。