工银新能源汽车混合A(005939) - 基金经理

海外方面，三季度海外经济增长动能延续走弱，但韧性仍然较强，通胀压力缓解以及增长动能放缓背景下，海外流动性边际宽松。9月18日，美联储宣布降息50个基点，这是美联储2022年3月启动本轮紧缩周期以来首次降息。我们认为美国经济实现软着陆的概率较大，不过考虑到货币政策对经济的影响的滞后性，预计接下来3-6个月海外市场仍将在增长放缓与货币宽松交易之间波动切换。　　国内方面，三季度经济增长动能仍然偏弱，中采PMI指数处于荣枯线以下。9月26日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作，此次会议召开时间、对当前经济形势的判断、后续政策部署均超出市场预期。整体上看，政治局会议表态对市场信心修复有积极意义。伴随后续稳增长政策落地，经济有望逐渐企稳。　　市场方面，三季度A股先抑后扬，9月政治局会议后宽基指数快速反弹并创出年内新高。其中，创业板指和科创50在三季度领涨，沪深300涨幅也达到16.1%。分中信一级行业看，三季度非银金融、综合金融、房地产行业领涨，石油石化、煤炭、公用事业等行业表现靠后。风格层面看，三季度前期大盘价值风格相对占优，9月下旬后大盘成长转为占优。　　今年以来，新能源汽车行业克服了重重挑战，保持了良好的发展趋势。销量端，国内1-8月累计零售销量达601.6万辆，同比增长35.3%；新能源车渗透率44.7%，稳定在较高水平。产品端，车型的供给进一步丰富，新车型也在快充化、智能化、长续航体验等消费者关心的维度上持续改善产品力。定价端，前三季度，国内新能源汽车市场的价格竞争仍然比较激烈，部分车企盈利能力受到冲击；但随之而来的产品性价比提升让龙头企业和具备品牌优势的车企优势扩大，从而保持较强的盈利能力。　　海外市场依旧面临考验。欧盟针对中国电动汽车加征关税的决议于10月初获得通过，北美汽车电动化进程缓慢，都对行业出口带来阶段性的负面影响。但中长期视角下，随着中国新能源车的产品力优势持续扩大、东南亚和南美等新兴市场销量崛起，海外市场依旧能给中国车企提供广袤的成长空间。　　基金运作上，我们保持着较高的仓位，及基于产业跟踪比较的子行业超低配。报告期内，我们继续超配智能驾驶和与之相关的人工智能产业链公司，维持较高的新能源整车龙头配置比例，并低配产能亟待出清、进入壁垒较低的细分领域。截至三季度末，组合依旧保持相对基准的超额收益。展望后续，我们也将延续对行业和公司基本面的密切跟踪，对判断做及时有效的验证和调整，始终坚持寻找高壁垒、弹性强、价值被低估的标的进行投资，努力为持有人创造持续的超额收益。​

今年以来新能源汽车行业维持较好的发展趋势。国内作为全球最大的市场，“以旧换新”政策的出台促进了销量快速增长，1-5月累计零售销量突破325万辆，同比增长速度34.4%，渗透率大幅提升至45%以上。今年新能源汽车销售价格带明显上移，20-40万区间销量增长速度超过55%，销量结构进一步优化，定位向高端化、智能化方向演进。产品技术方面，混动、超快充技术走向成熟，解决了里程焦虑问题，高阶智能驾驶开始广泛推送，科技公司入局，利用自身在智能化和品牌渠道等方面的优势，与传统车企合作或自主研发新能源汽车，推动汽车行业的智能化和网联化发展，引发社会广泛关注，“科技豪华”成为了消费者对豪华车新的定义标准。上半年国内新能源汽车市场的价格竞争仍然比较激烈，引起了燃油车价格跟进下调，部分车企盈利能力受到冲击。降价后产品的性价比进一步提升，新能源龙头企业和具备品牌优势的车企市占率大幅跳升，依然保持着较强的盈利能力。　　海外市场面临重重考验，欧盟针对中国电动汽车加征关税即将开始执行，北美汽车电动化进程缓慢，对部分车企出口会造成一定的负面影响。但是，海外市场的广阔空间带给中国车企的成长机会不会因为贸易壁垒加深而消失。去年在关税和运费的双重负担下，整车出口尚能高速增长，今年以来，虽然出口欧美存在一定拖累，但在东南亚和南美等新兴市场销量崛起，中国新能源车的产品力优势巨大，在全球的影响力也在与日俱增。　　我们看好新能源汽车产业在国内与海外的发展前景，上半年基金保持较高仓位，通过产业链跟踪和分析比较，大幅增加了新能源整车龙头的配置比例，超配了智能驾驶和与之相关的人工智能产业链龙头公司，低配了产能严重过剩和竞争壁垒低的产业链细分领域，取得了超越基准的超额收益。

一季度A股市场波动较大，春节前对经济展望的过度悲观，使得市场大幅下跌；春节前后随着监管政策的出台、经济数据的企稳，情绪逐渐恢复正常，市场反弹。情绪对市场的波动起到了放大器作用，但基本面看经济还是表现出了较强的韧性。同时，海外市场需求也好于预期。虽然经济发展有所波折，但我们对经济增长始终抱有期待和信心，对A股市场抱有信心，对从A股市场中优质上市公司抱有信心。在经历了几十年高速发展之后，中国的制造业正经历从量变到质变的窗口期，已经和将继续涌现出一批有全球竞争力的龙头公司。虽然面临的贸易环境发生了巨大变化，给这些公司的海外发展造成阶段性障碍，但从中长期看，海外市场本土建厂和发展非贸易壁垒地区业务的空间依然广阔。新能源汽车产业链是目前中国最具有全球竞争力的行业之一，我们认为汽车海外市占率有望持续提升。　　一季度本基金保持较高仓位运行，新能源汽车渗透率保持快速提升态势，看好新能源汽车的高景气度带来的投资机会。对具有全球竞争力，进入壁垒高的环节保持较高的配置。规避产能过剩和进入壁垒较低的环节。展望二季度，行业增速换挡的阵痛期逐渐过去，上游碳酸锂带来的价格通缩对企业盈利的影响正在减弱，量增的逻辑有望重新引领板块的利润增长。继续坚持以公司为本的选股策略，对重点公司的竞争力保持密切跟踪，对优质公司保持较高的配置比例。

2023年，新能源汽车板块持续调整，基本面和估值面临双重压力。国内宏观经济弱复苏，海外贸易壁垒增加，市场对于电动车需求的持续性一直存在担忧，压制了板块估值。全年看，新能源车销量实现了快速增长，渗透率继续提升，但过程中节奏有所反复导致板块波动。年初在补贴退坡的影响下销量低于预期，二季度以来，国产品牌推出了多款高性价比的车型，同时海外市场回暖，欧洲俄乌战争影响消退，新能源车销量及出口持续高增。然而终端需求的增长并未带来企业盈利的提升，板块基本面承压。一方面，行业在前期价格上涨过程中累积了较高库存，今年全产业链处于持续去库存阶段，实际产量低于需求；另一方面，行业竞争加剧，上中游环节在此前高盈利背景下大幅扩产，随着新产能陆续释放，供给走向过剩，碳酸锂、中游材料、电池等产品价格大幅下跌，企业盈利水平收缩。　　　　2023年新能源汽车行业在调整过程中也出现了一些积极变化：1）全球竞争力提升，新能源车出口高增长，1-11月中国新能源汽车出口109万辆，同比增长83.5%；头部电池企业全球份额继续提升。2）产业链快速降价，带动电动车成本下行，产品性价比提升；上中游产品价格经历快速大幅回落，当前已经接近底部，预计下行空间相对有限。3）终端产品持续升级，新车型新技术不断涌现，电池迈向4C快充、1000公里续航，大幅缓解里程焦虑；智能驾驶算法快速迭代，提供全新的驾驶体验。终端消费者能够选到更低成本、更高性能的产品，新能源汽车消费转向产品力驱动。　　　　全年基金策略延续年初思路，短期有部分环节面临供给过剩的压力，中长期看好电动车板块的成长空间。细分行业采取灵活配置策略，通过对新能源产业链各个子行业的供需结构、盈利趋势、增长潜力、估值水平等多方面进行对比，动态调整组合配置。相对看好格局优异、议价能力强、盈利确定性强的环节以及渗透率提升的新技术方向，超配了锂电池、零部件、汽车电子等环节，规避格局恶化、盈利能力下行以及短期估值较高的环节，低配了上游资源、中游材料等环节。