万家新机遇价值驱动C(006085) - 基金经理

去年三季度末美联储开启降息以及国内政策的突发前置，使得市场充分交易了中美流动性宽松共振的预期，叠加春节期间Deepseek的横空出世，使得A股市场交投持续活跃至一季度末。但随着2025年二季度美国政府不出意外的发动贸易战，全球政经的不确定性进一步增加，权益市场的风险偏好可能阶段性的降低，参考以往贸易摩擦持续升级对海外及国内资本市场带来的阶段性影响，以及目前国内宏观经济情况，我们会以偏谨慎的态度去观察和对待二季度的市场。　　但从中长期的角度去看，未来Deepseek的持续升级迭代或将重塑全球AI的竞争格局，国内AI应用层面也有望更趋于活跃。训练、推理、端侧芯片等需求的提升也将进一步拉动国内晶圆厂的资本开支。在技术封锁的背景下，先进逻辑与存储芯片的持续扩产也将支撑起半导体自助可控的产业链条。其次，本届政府自上而下的政策期望推动中国经济转型，而科技方向是重大突破口，机器人、国产AI链、低空等泛科技板块有机会主导未来资本市场中期的结构性行情。　　因此，在目前海外输入性风险逐渐对国内市场带来扰动的背景下，我们将阶段性的尽力控制住风险，并持续跟踪，努力抓住科技行业的投资机遇。鉴于对二季度的谨慎判断，我们整体降低了仓位，并采取哑铃策略，配置部分防御性偏强的红利股以及国产链上的泛科技，高端制造行业的公司。

2024年一季度，宏观经济弱复苏，春节前后部分消费行业略超预期，工业企业盈利较为平淡，部分行业有库存周期的波动。二季度之后，以食品饮料为代表的大部分消费行业淡季很弱，旺季不旺。市场情绪变得非常悲观，这种悲观情绪一直持续到了9月末。全年最后一个季度，由于利好宏观政策的释放，市场对经济的悲观情绪开始修复，股票市场成交量显著放大、成长股有显著的超额收益。　　2024年全年来看，因为缺乏周期向上的大行业，我们的选股基本以自下而上为主，选择每个细分领域有相对优势的公司。我们倾向于选择竞争格局相对清晰的子版块，叠加有提升份额逻辑的个股标的。这种策略在前9个月都是相对有效的，但在最后一个季度市场风格切换后跑输市场。

2024年三季度，中国经济继续展现温和复苏态势，但受地方财政压力和国际贸易复杂性等因素的影响，经济恢复的基础仍需进一步夯实。　　A股主要股指在三季度呈现先跌后涨。期末，受到宏观利好政策提振，指数显著上涨、市场成交量显著放大。信心比黄金更重要。市场的巨大波动也体现了投资者之间的分歧，经济仍在缓慢的复苏过程中，市场期待下阶段的货币、财政政策能更有效地推动企业盈利恢复，为实体经济注入活力。　　回到现阶段的A股基本面方面，仍然看不到清晰的盈利主线。展望未来2-3个季度，海外需求恢复和贸易政策不确定性同时存在。内需方面，年底投资缺乏亮点，部分消费行业逐步进入旺季，在针对性补贴等利好政策刺激下，部分数据出现环比改善的迹象，持续性仍待观察。目前我们的持仓仍然是以自下而上的选股为主，更多依靠个股和细分赛道的基本面优势去跑赢市场。如果后期出现持续超预期的宏观政策和增量资金，我们认为选股可以更偏向于经济改善弹性较大的板块，例如部分消费行业和顺周期标的。

2024年上半年，全球经济维持增长但略显疲弱，国际局势变幻对海运、贸易战等造成不利影响，进而影响了国际贸易的稳定增长。　　国内经济方面，全球需求的逐步回暖维持了出口贸易的景气度，中国宏观经济形势总体呈现稳中有进。房地产行业在经历几个季度的调整后迎来新政，有望带动行业逐步见底复苏。制造业产业转型升级趋势明显，但汽车、新能源等行业处于周期回落阶段。服务和消费行业仍处于温和复苏阶段。财政政策和货币政策的力度较为克制，流动性整体趋稳。　　2024年上半年，A股市场先涨后跌。指数在2月初触及低点后开始反弹，风险偏好显著改善，家电等外贸相关板块1季度业绩超预期带动板块上涨，主题投资活跃。市场在5月达到阶段性高点后开始回调，主要受海外复苏低于预期、贸易战预期、美联储降息预期摇摆等因素的影响。综合来看，红利高股息板块上半年领涨，市场对中小题材股的偏好收紧，消费、制造业等板块受到基本面回落的拖累而表现一般。