广发汇立定期开放债券(006137) - 基金经理

2024年三季度，债市整体表现先强后弱，利率债、信用债表现分化。7月，债市收益率一度窄幅震荡。7月下旬，货币政策宽松落地，多项政策利率下调，债券收益率快速下行。8月初，债券市场流动性有所降低，债券收益率一度上行。中下旬随市场流动性逐步恢复，利率债情绪快速企稳，信用债表现弱于利率债。9月份，宽松货币政策预期升温，关键期限利率一度创下新低。9月下旬，多项政策落地，市场风险偏好明显提升，债券收益率快速上行。全季来看，利率债和信用债的表现有所分化。利率债收益率整体下行，信用配置需求有所降低，多数信用债收益率上行，信用利差走阔。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，积极参与波段机会增厚收益。展望四季度，预计市场主线聚焦于基本面与财政政策。三季度末多项刺激政策密集发布，市场对经济快速企稳的信心明显提升。四季度市场风险偏好的变化以及潜在的供给冲击预计对债市产生一定的扰动。宽松的货币政策基调下，债市整体大幅调整的风险或许较低。未来组合将紧密跟踪资金面、基本面、政策面、债券供给等多重因素，严控信用风险，动态优化持仓，灵活参与波段机会，力争为投资人带来理想的回报。

2024年上半年，债券市场表现总体超出预期，各品种收益率震荡下行，信用利差继续压缩。虽然总体宏观经济呈现波折修复的特征，但对债券市场定价更为关键的融资需求修复较为滞后，且弹性不大，因此债券市场面临的基本面环境较为友好。此外，央行对于流动性态度较为呵护，采用降准、LPR降息等工具，银行间狭义流动性维持合理充裕状态。机构行为方面，存款“手工补息”被规范后，大量资金从银行表内流向非银机构，刚性配债力量强劲。以上因素共同推动债券利率下行，上半年债券市场呈现明显的牛市特征。报告期内，1月至2月，组合适度参与了债券多头行情。3月，基于宏观需求开始修复、对应债券市场趋势行情可能会告一段落的判断，组合适当缩减了久期水平，随后在6月重新拉长了组合久期，参与了市场行情。整体来看，组合运作基本跟随基金经理的择时框架，操作方向上顺应市场，但市场强度明显超出预期。

2024年一季度，债市收益率先大幅下行，随后转为窄幅震荡。1月至2月，债市收益率快速下行，主要原因为在权益市场一度明显调整和资产荒的背景下，债券市场吸引了大量增量资金。3月起，或许是受债券利率已处于较低点位和忌惮政策加码等因素影响，债券市场转向震荡走势。全季来看，债市较为强势，久期策略优势十分突出。报告期内，组合密切跟踪市场走势，维持适当仓位，增厚组合收益。展望二季度，债券市场或将不会再呈现趋势性做多行情，主要干扰因素仍然是财政的发力情况。基于对于全年增长目标刚性约束的考虑，预计二季度是财政节奏加快的窗口期，其对于宏微观景气度以及融资需求将会形成支撑，并对利率下行形成阻力。此外，此前债市已经持续了几个月的趋势上涨，利率绝对水平偏低且多头头寸较为集中，边际上或将对利空的信息更为敏感。总体来看，二季度债市面临的做多环境明显弱于一季度，久期策略考虑适度收敛，并注意提高组合流动性。

2023年，债券利率整体震荡下行，全年可大致分为三个阶段：第一阶段是春节前，主流预期是疫后经济和信用周期的回升，对应大类资产共振复苏的逻辑，债市表现偏熊；第二阶段是2月至8月，春节后地产景气度边际放缓，同时财政政策相对克制，资产定价开始逐渐回归现实，债券市场利率也迎来了顺畅的下行，在此期间货币政策率先发力，6月和8月两次降息推动了债券利率的趋势下行；第三阶段是9月到年底，核心是政策博弈，地产支持的相关政策从8月开始密集出台，同时增发国债也表明财政周期迎来拐点，此外，在政府债发行、汇率掣肘以及央行态度转变的共同作用下，资金利率明显收敛，市场对政策的博弈明显扰动了资产定价，尤其是债券市场呈现出宽幅震荡的走势。报告期内，组合较好地把握了春节后债券趋势性上涨行情，但下半年市场走势不及预期，组合表现一般。