广发集嘉债券C(006141) - 基金经理

2024年二季度，债市收益率整体呈震荡下行态势。4月，债市收益率创下新低，主要原因在于存款“手工补息”被规范，非银机构配置力量强劲；但随后央行指导长端利率，利率一度快速上行。5月，基本面数据对市场造成一定扰动，但与此同时，房地产政策加码宽松，超长期特别国债发行计划落地，债市整体呈现震荡格局。6月，经济和金融数据表现令市场对货币政策宽松预期再起，部分期限利率创下年内新低。全季来看，债市偏强格局延续，但相比一季度有所弱化，长端信用债和中短端利率债表现最好。权益市场方面，市场风险偏好进一步降低，配置呈现指数化特征，市场风格进一步向高股息品种集中。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布。展望三季度，债券市场的主线预计在于基本面修复情况和资金面政策导向。制造业周期有望延续上行趋势，但外需对内需的传导效果仍有待观察。财政政策或将成为内需的关键变量，政府债券发行或将增速，但财政政策对总需求的支撑力度预计有限。资金面方面，政府债券发行加快、人民币汇率压力等因素或将对资金面形成一定压力；但考虑到物价偏低，货币政策预计将维持支持性的基调，资金面偏宽松的格局可能不会有明显变化。整体来看，三季度债市面临的扰动因素有所增多，考虑到机构久期较长、交易偏拥挤，债市波动预计会有所加大，但债券市场震荡偏强的格局难以发生根本性改变。具体操作方面，组合拟以票息策略优先，辅以久期策略，在波动中把握机会。转债和权益方面，在产业上看好国产大飞机产能提速，整体偏指数配置。

2024年一季度，债市收益率大幅下行，长端利率创下历史新低。此外，权益市场一度大幅波动，央行降准50BP、五年期LPR降息25BP，避险情绪和债券贷款比价效应促进资金大量涌入债市，尤其是长端利率债。进入3月，政策继续保持定力，债市利率再次下行，但基于债市利率处于全面偏低水平、年内预计发行超长期特别国债等因素，债市止盈情绪也较为强烈，利率陷入窄幅震荡格局。全季来看，收益率曲线整体大幅下移，超长端和长端的利率债表现最好。权益方面，一季度市场波动较大，春节前除红利指数外，市场主要指数呈现单边下行态势。市场关注房地产走势，整体风险偏好走弱。一季度出口表现亮眼，相关板块持续上行，在外盘的刺激影响下，人工智能板块下跌后快速反弹。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布。展望二季度，经济基本面或将延续修复态势，地产在经历前两年快速调整后对经济影响逐步减弱，经济结构继续优化，二季度需要关注财政和信贷脉冲等对债市的扰动。我国房地产市场正在从过去的高速发展转向平稳发展，在一定程度上制约了基本面向上的弹性，利率上行空间预计也较为有限，债市预计整体偏震荡，此时赔率和筹码分布的分析更为重要。具体操作方面，组合拟票息策略优先，久期策略适度收敛，保持流动性。转债方面，流动性压力逐步缓解，估值预期或将修复，组合提高了转债仓位。权益方面，市场波动较大，但房地产对经济影响逐步弱化，出口和消费韧性仍在，风险偏好或将逐步回升，组合计划将权益仓位维持在较高水平。

2023年，债券利率整体震荡下行，全年可大致分为三个阶段：1月至8月，债券利率在走高后大幅下行，主要驱动因素在于经济恢复斜率放缓、财政政策收敛和货币政策宽松；8月底到10月底，利率震荡上行，中短端利率上行幅度较大，主要驱动因素在于一线城市地产政策放松、财政政策发力，与此同时，货币政策重心转向稳汇率、防空转；10月底到12月，利率再度转为下行，核心原因在于经济恢复斜率放缓，风险偏好低迷。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布。股票方面，持仓品种变化不大。

2023年三季度，债市先走强后走弱，收益率呈现“V”型走势，关键驱动因素在于复杂的基本面形势、降息和稳增长政策的落地。基本面方面，受多事件影响，7月基本面面临复杂形势，中下游需求受影响较大。8月央行降息，带动了债市收益率的明显下行。但在8月份降息之后，稳增长政策开始加快落地，包括一线城市认房认贷政策放松、政府债券加快发行、地方化债等。此外，降息之后资金利率中枢出现上行，也对债市形成扰动。全季来看，债市表现先强后弱，收益率震荡。报告期内，债券部分，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布。权益方面，由于部分高股息板块相对较贵，组合适当调整了仓位。展望下季度，债券方面，地产政策、通胀预期、投资者持盈保泰等或仍然对债市形成扰动。但联储政策紧缩、海外需求回落对出口的压制依然存在，地产和财政周期对信用周期的拉动效果可能不够理想，国内外经济形势依然较复杂。此外，债券市场在经历近期快速调整之后，价值偏低、结构拥挤的状态也有望缓解。因此，我们认为债券市场有望在四季度再度迎来机会，久期策略有望再度占优。具体操作方面拟根据基本面变化及政策落地等情况，择机介入久期策略，保持流动性。权益方面，我们继续关注数控和磨床相关板块。