南方泽元债券(006183) - 基金经理

宏观方面：三季度经济平稳偏弱，稳增长政策加码。PMI持续低于临界值。7-9月PMI分别为49.4%、49.1%和49.8%。三季度政府债支撑社融，M1持续转弱。三季度信贷偏弱，政府债支撑社融，7-9月M1分别为-5%、-6.6%和-7.3%。经济整体平稳，环比偏弱，结构分化加剧。8月工增、固投、社零累计同比分别为5.8%、3.4%和3.4%，生产、制造业和基建投资维持韧性，地产投资拖累加大，消费平稳转弱。出口韧性。7-8月出口同比分别为7%、8.7%。通胀分化。CPI低位回升，PPI降幅走阔。9月政治局会议和国新办发布会一系列稳增长政策加码，有效提振市场预期和信心。市场层面，三季度10年国债和10年国开收益率整体分别下行约5.4BP、4.6BP，国债和国开之间利差扩大约0.8BP。短端1年国债和1年国开分别下行约17.1BP、4.3BP。但三季度债券市场波动较大，8月份随着央行出台防范债市风险相关政策债券市场出现一定下跌，9月底随着一系列稳增长政策出台及股市大幅上涨，债券市场再次出现明显回调。投资运作上，南方泽元三季度主要以中短期限高评级信用债和中短利率加杠杆操作为主，同时择机参与了长利率交易。四季度我们将坚持高评级中短端加杠杆策略，力争在控制回撤的基础上继续为持有人提供较好的回报。展望未来，9月政治局会议和国新办发布会一系列稳增长政策出台，三季度或为年内经济低点，四季度GDP预计企稳回升。四季度核心观测后续增量政策出台，特别是潜在增量财政政策，以及政策落地实施对于经济的提振效果，具体核心关注经济生产开工类高频数据、地产销售数据是否能企稳以及信用数据的改善情况。利率债策略：流动性预计维持充裕，中短端品种具备较好的配置价值，长端品种以交易价值为主。信用债策略：关注城投债的政策变化，严防信用风险。

上半年经济保持平稳复苏。国内方面，经济保持了回升向好的态势，制造业呈现了温和复苏的迹象，服务业景气度持续位于荣枯线以上。政策端也保持积极，其中货币政策维持稳健，流动性环境充裕，央行上半年降低存款准备金率0.5%，降低5年期LPR 25BP；财政政策逐渐发力，特别国债和专项债项目不断落地；各地地产政策也在持续放松，地产销售有望逐步筑底。整体而言，积极的政策为国内经济复苏提供了良好的政策环境。海外方面，美联储按兵不动，预计下半年将开启降息周期，海外需求有望逐步筑底，或对外需形成一定拉动。市场层面，上半年债券收益率下行，其中中短端下行幅度超过长端，信用债表现好于同期限利率债。投资运作上，组合上半年跟随市场上涨拉长久期，获取了较好的投资收益。预计下半年债券收益率低位震荡，波段策略优于杠杆策略，我们将积极参与长利率和AAA的波段，争取继续为持有人提供较好的回报。

一季度经济稳中有升。国内方面，经济保持了回升向好的态势，政策端也在继续加力，年内除了3%的赤字安排，还将发行1万亿特别国债，支持完成全年的经济增长目标。海外方面，美联储按兵不动，预计下半年将开启降息周期，届时海外需求将有望逐步筑底，或对外需形成一定拉动。货币政策保持稳健，一季度央行降准0.5%，同时下调5年期LPR25BP，流动性环境整体充裕。市场层面，一季度债券收益率快速下行，其中长端下行幅度超过短端，信用债表现好于同期限利率债。 投资运作上，南方泽元一季度主要以中短期限高评级债券加杠杆操作为主，辅以利率债波段操作，一季度净值平稳增长，获取了较好的投资收益。后续我们将坚持中短久期高评级债券投资为主，以控制信用风险为底线，同时积极参与利率债波段，力争为持有人提供较好的回报。 展望未来，预计全年的经济政策仍然较为积极，经济复苏的持续性较强。海外方面，关注美联储的降息时点，以及海外需求的筑底。利率债策略：流动性预计维持充裕，中短端品种具备较好的配置价值，长端品种的期限利差处于较低水平，以交易价值为主。信用债策略：关注房地产企业的经营压力，严防信用风险。

2023年全年经济保持平稳复苏。国内方面，受到地产和出口下行压力的影响，年中经济增长有一定放缓，不过全年在政策的大力支持下，仍然保持了平稳运行的态势。海外方面，美联储全年加息幅度较大，海外经济出现了一定衰退的迹象。政策上，全年财政政策较为积极；随着房地产供需格局的变化，地产政策也出现一定放松；货币政策保持精准有效，央行全年多次降准降息，保持了流动性的合理充裕。市场层面，全年债券市场收益率震荡下行，其中长端下行幅度超过短端，信用债表现好于同期限利率债。投资运作上，南方泽元2023年主要以中短期限高评级债券加杠杆操作为主，同时积极参与利率债波段，获取了较好的投资收益。2024年我们将坚持高评级中短端加杠杆的策略，以低风险、稳收益为主要操作目标，争取继续为持有人提供较好的回报。