华泰保兴尊颐定开(006188) - 基金经理

2024年上半年经济延续回升向好态势，高质量发展稳步推进，但仍面临国内有效需求不足和外部环境变化带来的不利影响。具体来看，7月份制造业PMI为49.4%，供给端好于需求端，内需边际上弱于外需。从生产端来看，上半年全国规模以上工业增加值同比增长6.0%。从需求端来看，1-6月份固定资产投资同比增长3.9%，其中基础设施投资增长5.4%，制造业投资增长9.5%，房地产开发投资下降10.1%。消费方面，上半年社会消费品零售总额同比增长3.7%，6月单月同比增长2.0%，延续疲弱的态势。外需方面，6月份出口总值同比增长8.6%，较5月加快1个百分点。通胀方面，6月CPI同比增长0.2%，环比-0.2%，延续弱势，猪肉价格上涨对CPI带动有限，非食价格仍显著拖累， PPI环比重新走弱。 国内货币政策方面，稳健的货币政策灵活适度、精准有效，强化逆周期调节，综合运用利率、准备金、再贷款等工具，切实服务实体经济，有效防控金融风险，为经济回升向好创造适宜的货币金融环境。 债券市场方面，一季度长债收益率下行较多，二季度收益率曲线陡峭化下行，中短端优于超长端，信用优于利率，信用债的期限利差也大幅缩窄。其中，1Y同业存单从年初的2.42%下行至1.96%，3年AAA下行约57bp至2.14%，10年国债下行约35bp至2.21%，30年国债下行约40bp至2.43%。 报告期内，基金重点配置了信用债，以获取稳定的票息收益，并通过利率债波段交易增厚收益。

2024年一季度，GDP同比增长5.3%，略超预期，经济延续回升向好的态势。从生产端来看，一季度，规模以上工业增加值同比增长6.1%，其中3月份同比增长4.5%。从需求端来看，一季度，社会消费品零售总额增速为4.7%，3月份同比增长3.1%，消费动能有所回落； 一季度，固定资产投资同比增长4.5%，其中房地产开发投资下降9.5%，制造业投资为主要支撑，基建未见显著好转；一季度，出口增长4.9%，继续延续修复行情。通胀方面，一季度CPI同比持平，核心CPI同比上涨0.7%。全国PPI降2.7%，降幅略有扩大。 海外方面，美国就业数据仍保持强劲状态，通胀粘性，美联储降息可能延后。 政策方面，1月24日，央行宣布降低金融机构存款准备金率0.5个百分点。在第一季度例会上，央行表示要加大已出台货币政策实施力度，保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。 一季度，无风险利率持续下行，10年国债下行约26bp，30年国债下行近40bp。信用债方面，收益率曲线平坦化，1年存单下行约20bp，3年期AAA下行约30bp。 报告期内，基金投资上，基金重点配置了信用债，以获取稳定的票息收益，并通过利率债波段交易增厚收益。

2023年，中国经济总体恢复向好，GDP同比增长为5.2%，从两年复合增速来看，四季度相比三季度有一定程度回踩。2023年，全国规模以上工业增加值同比增长4.6%，其中制造业增长5%。投资方面，固定资产投资同比增长3%，其中制造业和基建投资保持了较快增长，但是房地产开发投资同比下降9.6%。消费方面，社会消费品零售总额同比增长7.2%，呈现出恢复的势头。通胀方面，居民消费价格比上年上涨0.2%，保持了温和上涨态势，扣除食品和能源的核心CPI保持总体稳定，比上年上涨0.7%。 货币政策方面，2023年央行两次降准0.5个百分点，释放长期资金超1万亿元，两次降息，调降逆回购利率和中期借贷等政策利率，分别累计下降20bp和25bp。同时，发挥存款利率市场化调整机制作用，稳定银行负债成本。调整优化住房信贷政策，引导商业银行有序降低存量首套房贷利率。 债券方面，2023年经济整体修复趋势，一季度需求较快回升，二季度需求逐步走弱，三季度政策发力，四季度基本面继续走弱，全年收益率整体下行，收益率曲线平坦化，信用利差收窄。年初，市场继续博弈“强复苏”，10年国债最高到2.93%；春节之后至3月初，微观经济不及预期，10年国债在2.9%附近窄幅波动；3月上旬至7月24日，基本面转弱，配置盘入场，债券收益率加速下行，10年国债下行30bp；8月意外降息后，10年国债最低为2.54%，随着稳增长政策密集出台，10年国债上行至2.72%；12月中旬，双降预期上升，收益率快速下行，10年国债回到2.55%。 报告期内，基金投资上，组合先增持了高等级信用债和中长期利率债，提高了久期，6月下旬减持了中长期债券和转债。年末重点配置了信用债，以获取稳定的票息收益，并小幅增持利率债，通过波段交易增厚收益。

2023年三季度GDP同比4.9%，在地产放松、化债等政策发力下，经济下行趋势得到改善，经济有所企稳。具体来看，9月PMI为50.2，为今年4月以来首次进入扩张区间，环比上升0.5个百分点。工业生产方面，9月工业增加值同比增长4.5%，与上月持平。固定资产投资方面，1-9月固定资产投资同比增长3.1%，其中制造业投资增长为6.2%，维持在较高位置。房地产投资方面，1-9月同比-9.1%，9月单月同比为-11.2%，延续下降趋势。消费方面，1-9月份社会消费品零售总额同比增长6.8%，9月消费小幅反弹。出口方面，9月单月出口负增长的幅度缩小。物价方面，9月CPI涨幅略低于预期，PPI同比跌幅缩小。海外方面，10年美债利率逼近4.9%，主要由期限溢价推动，体现了美债供需失衡以及长期经济增长预期的上修。 货币政策方面，三季度央行降低MLF利率15bp，降低存款准备金率0.25个百分点，以增强市场信心、激发信贷需求，从而稳定经济增长。 债券市场方面，收益率曲线进一步平坦化，10年期国债收益率从2.64%上行至2.68%，3年国债从2.23%上行至2.37%。政策性金融债和国债利差到了历史最低点，10年国开收益率基本持平，3年国开收益率从2.37%上行到2.45%。而受益于化债政策的城投债的收益率下行明显。货币市场方面，银行间资金面总体均衡偏松，银行间7天回购利率均值在2.16%左右。降息后资金面趋紧，1年存单上行约30bp，短债的调整较大。 报告期内，基金投资上，本基金减持了中长期信用债和利率债，降低了久期和杠杆。转债方面，主要参与了银行和券商类转债的波段操作。