交银核心资产混合A(006202) - 基金经理

2024年三季度，国内外宏观政策都发生超出市场预期的变化。海外方面，美联储降息50个基点；国内方面，央行、证监会等部委出台一系列支持实体经济、促进消费、活跃金融市场的政策。受上述宏观政策的变动，资本市场出现急速上涨。　　回顾我们三季度的操作，我们仍以追求“确定性”为主进行仓位调整。“确定性”一方面来自对公司基本面和竞争优势的跟踪分析；另一方面来自公司估值体系的波动。我们希望寻找到基本面变化和股价波动更为匹配的标的。三季度，我们增加配置品牌消费、电商平台等标的，减少能源领域的标的，调整制造板块持仓。总体而言，我们认为全球经济仍在震荡上行过程中，但节奏和结构较年初预期有所变化。结合上市公司中报，我们看到：（1）互联网渠道的盈利相对稳定；（2）受制于部分海外需求增速放缓，国内需求相对平稳，制造业恢复进程略低于预期，总体产能利用率改善不明显；（3）部分龙头公司的资本支出已经减少，进入投资回报期，自由现金流开始企稳回升。　　三季度末，国内、外宏观政策的变动对市场影响较大。这些实质的利好政策，极大推动投资者热情增加，推升其风险偏好。未来，我们认为，市场活跃度回升有望持续。我们将密切关注：（1）国内相关配套政策、措施的出台。伴随措施的落实，我们认为，各上市公司有望走出不同的趋势；（2）三季报及四季度的公司经营数据的变化。我们认为，在宏观政策显著改善情形下，公司经营活动的活跃度有望出现改变，我们将积极寻找率先发生实质性变化的公司；（3）AI技术应用对于电子消费品的影响。一方面来自于是否有新的产品推出；另一方面来自于行业内竞争格局的变动。我们将积极寻找有新品类的公司。　　总体而言，我们变得更为乐观，但仍认为股票市场或将以结构性投资机会为主。（1）国内经济、消费的恢复有望加快；（2）全球流动性改善，资金活跃度提升，相较于海外，我们的稀缺资产有望获得估值中枢的提升。　　综上，我们将一如既往勤勉尽责，综合考虑各项因素，审慎操作，不断优化我们在A股，港股的配置，努力为投资人带来回报。

2024年上半年，经济环境多变，在整体流动性宽裕的情形下，投资者风险偏好仍有所降低，带动股票市场波动加大。比较而言，估值偏低的港股市场，阶段性表现好于A股市场。　　回顾我们上半年的思考和操作，年初，我们认为比较确定的是：（1）经济在逐步恢复进程中，但短期节奏有波动，较难把握；（2）全球供应链重构的需求仍存在，对资源、物流的需求会有所增加；（3）有品牌和供应链优势的龙头消费品企业具有竞争优势。基于上述判断，结合自下而上的研究、估值比较，我们筛选了部分标的，为组合带来正收益。与此同时，我们亦将对以下方面进行提升：（1）对于AI和科技板块的研究及参与；（2）对物流细分领域的研究和判断。

2024年一季度，面对复杂多变的全球经济环境，股票市场出现了较大预期调整：投资者风险偏好降低，关注的重点切换较快，市场整体的波动增大。　　一季度，我们整体持稳健风格，总体仓位略有下降；标的选择方面，继续自下而上选股，关注企业的“稀缺性”和“品牌力”。我们认为全球主要经济体都处于经济逐步恢复，尝试重构供需产业链的阶段。基于这一判断，我们自下而上，寻求能满足当下市场需求，且自身有供给优势的企业。包括：（1）广义的“资源品”，其供给增量有限，但需求仍处上升阶段。（2）在一些消费品领域，拥有品牌和渠道优势的龙头——能够提供稀缺的产品，且触达客户能力更强。（3）因产业发生重大变化而有所受益的公司个体。　　回顾本基金在一季度的投资操作，有得有失。（1）对于资源和消费品的判断，基本符合预期。考虑短期的市场走势，我们进行了部分仓位的优化和调整。（2）在产业变化方面，我们选股仍有优化的空间。我们仍需加强对于AI及相关应用领域的学习和研究储备。　　展望未来三至六个月，我们将继续自下而上、深挖个股的投资思路。（1）预计流动性整体宽裕局面未变动，市场仍将活跃。相比较而言，我们认为部分港股前期超跌较多，未来存在修复的机会。（2）尽管经济修复的方向未改，但短期内企业仍需面临因供需不匹配带来的不确定性。我们仍将积极寻找成长确定性较高的企业。（3）“稀缺性”和“品牌力”是我们筛选标的的主要关注点。此外，我们亦会更加关注企业提供产品差异化的能力。在整体供应充足、营销扁平化的阶段，我们认为产品差异化能力，是企业获取更多的市场份额的关键。我们亦将积极寻求相关的投资标的，努力为投资人带来回报。

2023年，线下活动逐步恢复，各行业都进入修正、恢复阶段。实体各行业的恢复节奏有所不同，其资本市场表现也差异加大。全市场来看，2023年，市场仍录得一定下跌。分行业：资源、通信、传媒等板块录得正收益，而建材、地产、消费者服务等领域则回落较多。投资者预期逐步偏向谨慎，风险偏好回落。　　2023年，我们的整体思路是寻求有需求增长的板块和领域，深挖个股，追求投资收益。回顾全年的操作，我们有得有失。1）从能源角度考量，我们认为经济恢复期，各行业对于能源的需求边际提升，能源股受益。能源相关板块持仓给组合带来了正收益，但在二季度、三季度煤炭价格的回落仍超出我们的预期，给组合带来回撤。2）从客户端考量，我们认为企业需求的释放速度会快于个人需求的释放。这一判断符合市场变化，相关企业软件持仓为组合带来正收益。3）科技应用、信息通讯需求日渐提升。我们参与了相关运营商、通讯设备企业的投资，但对于产业需求变化认识不够深刻，整体对于AI及相关领域的投资较少。4）在港股市场方面，我们总体判断2023年整体是流动性边际收紧的一年，全年对港股配置呈低配。回顾来看，结论是正确的，但仍有港股相关持仓，给组合带来了回撤。