嘉实养老2030混合（FOF）A(006245) - 基金经理

三季度，宏观层面出现了两大变化：1）一是全球通胀下行，美联储开启降息。海外金融市场看，美债收益率、商品价格等提前计入了经济衰退概率。但在AI浪潮下，科技股为代表的美股仍然相对坚挺。但从筹码角度看，抱团过于拥挤的资产都容易出现流动性风险，过去2年表现较好的美股、日股等在8月出现了剧烈波动。2）国内宏观经济未见起色，随着9月份货币政策率先出招，权益市场迅速回暖。国内抱团相对严重的信用债和利率债也先后调整，红利资产阶段性跑输。　　FOF组合投资方法上，我们过去一直强调重视资产的胜率和赔率。在三季度，组合投资实践中进一步借鉴了两类长期有效的投资方法，即价值和趋势。过去较长一段时间，国内和外围股票市场的估值严重分化，A股和港股的估值处于历史极低位置，价值和趋势策略给出了相反的投资信号，因此我们组合保持了适度低配权益的状态。但9月底市场回暖过程中，价值和趋势两类策略信号出现共振，我们的组合也快速提升了权益仓位。总的来说，组合既要考虑基本面的情况，在合理预期收益率假设下配置仓位，同时也要考虑估值、趋势及筹码结构分布等，不能只重视某一类策略。　　2024年，本基金权益类资产年度目标配置比例为44%。截至本报告期末，本基金的权益类资产实际配置比例为43%，相对年度目标配置比例战术型平配。报告期内，基金严格按照下滑曲线的要求运作，重视对优秀基金经理的遴选，选择具有长期战略价值的资产进行配置。

上半年，资产价格仍然与全球宏观走势相匹配。权益和债券市场跟随基本面趋势同向而行，但过程中也会围绕基本面大幅波动。对于组合管理而言，重要的是把握基本面方向，做好长期的配置下注。同时，当面临资产价格大幅波动时，做好仓位的应对调整。　　组合投资方法上，我们优选高胜率策略，次选高赔率策略。我们认识到，风格层面比行业层面有更高的投资胜率。过去两年组合回撤较大，一是由于权益仓位中枢较高，二是重行业轻风格，行业的胜率要远低于风格的胜率。组合仓位管理上，我们目前引入了基于基本面、量价、资金流等多维择时模型，以追求高胜率的动态仓位管理。在国内和海外资产的配置权重上，需要继续对模型进行优化，提升模型的稳健性。

今年一季度，全球宏观环境边际向好。海外无论是制造业还是服务业，都展现了一定的复苏迹象。在全球高利率环境下，通货膨胀也得到了一定缓解。再看国内经济基本面，春节消费数据相对比较超预期，特别是白酒这类代表性资产的动销比预期好，其他的一些中低端消费也展现了韧性。对资产定价，少不了对总量数据的研判。社融的角度，今年一季度并没有2023年同期突出，我们认为原因在信贷的投放节奏上。尽管制造业的扩张相对不错，但市场更加担忧居民端的信用收缩。后续对总量数据的观察，一个领先信号可能在沿海部分城市的房价和成交数据上。2-3月沿海部分城市的房地产成交量有回暖，如果能继续看到价格的企稳，则能验明一个经济的底部，对国内资产价格重估形成支撑。　　回顾一季度资产价格表现。债券市场自23年10月以来，即10年美债收益率触及5%后，国内债券迎来一波大牛市，反应了市场对基本面的悲观以及资产荒下的配置压力。权益市场在1月表现较差，我们认为核心的原因在于市场交易拥挤。例如去年底市场一致看好红利和小盘风格，小盘股在1月底至2月初发生了一轮罕见的深度调整。基于对量化策略失效的研究，我们认为小盘风格会迎来快速的V型反转，组合于2月初增加了量化基金的配置，抓住了量化策略失效后的反弹。组合配置上，在年初我们快速降低了仓位，尽力控制回撤，但2月后的反弹窗口，仓位没有向超跌的成长板块倾斜，而是用宽基指数做增强，导致净值没有展现弹性。我们超配的教育板块，一季度获得了正回报，我们继续看好。在二季度的操作中，我们继续坚持对有估值安全边际资产的配置，争取更好地应对市场波动。　　2024年，本基金权益类资产年度目标配置比例为44%。截至本报告期末，本基金的权益类资产实际配置比例为40%，相对年度目标配置比例战术型低配。报告期内，基金严格按照下滑曲线的要求运作，重视对优秀基金经理的遴选，选择具有长期战略价值的资产进行配置。

报告期内，国内外资产价格经历了较大波动。疫后复苏动能带动下，国内一季度经济数据相对较好，成长和价值板块轮流上涨。二季度在美国科技股的带动下，国内TMT板块交易活跃，成交量达到了历史峰值，但随着OpenAI访问量的走平TMT整个板块开始回调。三季度迎来了年内重要的政策拐点，主要变化包括对房地产产业的定位以及激活资本市场的表述。但三季度全球权益市场表现不佳，我们认为和美债收益率持续大幅上行有关。美债拐点在10月出现，10年美债收益率触及5%，随后开始大幅下行，全球流动性缓解带来权益市场反弹。国内债券市场，在政府的积极化债推动下，全年收益率呈现一个震荡向下的趋势，交易相对较为拥挤。　　本基金投资策略，主要分为资产配置和选基两个环节。在资产配置端，通过对三因子的分析来构建组合。第一业绩因子，从二季度开始顺周期板块业绩有所下修，我们配置比较多的还是一些逆周期的方向，包括供给受限的贵金属、TMT等。在业绩因子没有明显拐头的情况下，仓位上我们不会太激进。第二政策因子，纵观A股30年的走势，政策因子对市场风格的影响至关重要，典型代表就是去年的主线之一中特估。我们将紧密跟踪后续的政策变化，特别是对金融市场的一系列改革，都可能催化下一轮的主线。第三流动性因子，国内流动性持续宽松，美国通胀下行降息预期逐渐加强，24年可能是全球流动性共振的一年。　　在基金选择策略上，我们主要配置三类策略：第一是逆向选股类的基金，可以避免交易拥挤的风险。第二是趋势类的基金，我们认为A股长期是趋势性行情，包括景气投资、主题投资等都属于趋势投资的范畴。在基本面弱复苏背景下，获得相对确定性回报的红利投资策略可能会继续占优，我们会选择相应类别的基金。第三是行业机会，在对行业基本面研究后选择配置部分行业主题基金，典型代表是我们超配的教育类基金。　　2023年，本基金权益类资产年度目标配置比例为47%。截至本报告期末，本基金的权益类资产实际配置比例为50%，相对年度目标配置比例战术型超配。报告期内，基金严格按照下滑曲线的要求运作，重视对优秀基金经理的遴选，选择具有长期战略价值的资产进行配置。