圆信永丰医药健康(006274) - 基金经理

2024年二季度，国内经济仍处于弱复苏中，金融数据和经济数据总体仍然偏弱，外部环境上，对中国产业链的打压压力犹存，美联储降息时点也较原来预期延后，因此市场整体呈现调整为主，其中万得全A下跌5.32%，北向资金二季度单季度净流出近300亿元。结构上，市场存量特征明显，风格分化较大，以银行、煤炭、电力为代表的高股息红利板块占优，二季度领涨，而成长风格仍然承压，尤其是科创100指数、中证1000指数、中证2000指数等偏中小市值的，二季度调整幅度依然较大。医药行业方面，二季度仍然受到美联储降息预期延后、美国生物安全法案、市场风格等多因素的扰动，二季度表现不佳，中证医药二季度下跌10.14%，在一级子行业里排名靠后。但随着持续鼓励创新，医疗设备更新改造等政策落地，外围降息周期的开启，加上去年下半年的业绩低基数，今年下半年医药行业的业绩有望持续改善，因此，有理由对下半年行情乐观一些。基金运作方面，二季度总体继续保持高仓位运行，在市场调整中继续优化持仓，往资产质量扎实，业绩确定性较强，成长空间较大的标的上做相对集中，同时，由于二季度基金规模有所下降，持仓占比被动升高，使得短期的持仓集中度高于以往，预计等规模平稳之后，持仓集中度也会有所下降。配置上，仍然坚持以成长板块为主，科技创新为主线，维持创新药、创新医疗器械、高端医疗设备等领域的配置，增持了临床CRO、生命科学上游等可能在不远的未来能见到景气度拐点的细分领域。

2024年一季度，国内经济仍处于弱复苏中，外部环境较为复杂，美联储降息时点也较原来预期延后。资金层面，仍然相对宽松，10年期国债利率继续下行，北向资金净流入超680亿元，超过2023年全年水平。市场层面，分化较大，风格方面，价值风格占优，成长风格承压；指数方面，上证指数、红利指数领先，而科创100指数、中证2000指数等偏小市值的调整幅度较大。证券市场加强监管初具成效，严把IPO入门关，设置更加严格的强制退市标准，完善高杠杆金融衍生品监管制度，注重提高上市公司质量，鼓励分红，把保护投资者利益放在更加重要的位置上。医药行业方面，受到美联储降息预期延后、美国生物安全法案、市场风格等多因素的扰动，医药行业一季度表现不佳，在一级子行业中排名靠后。随着政策持续鼓励创新，医疗活动稳步复苏，以及疫情防控相关上市公司的业务和资产负债表的出清，都有利于上市公司业绩在2024年持续改善，因此，虽有扰动，但并不悲观。基金运作方面，一季度小市值股票和部分成交量不大的科创板股票，受流动性冲击，跌幅较大，本基金由于持仓分散，在上述两个部分均有一定配置，使得一季度净值回撤较大，但随着春节后市场流动性的恢复，上述问题得到大幅改善。本基金一季度总体继续保持偏高仓位运行，在市场调整中优化持仓，虽然总体持仓仍然分散，但结构上往资产质量扎实，业绩确定性较强，成长空间较大的标的上做相对集中。同时，由于在市场调整中，部分持仓的可转债跌幅相对股票小，转股溢价率抬升，性价比弱于之前，因此减持了部分可转债，换成了股票，使组合性价比更优，反弹也会更有弹性。配置上，仍然以科技创新为主线，维持创新药、创新医疗器械、高端医疗设备等领域的配置，左侧加仓了临床CRO、临床前CRO、生命科学上游等可能在不远的未来能见到景气度拐点的细分领域。

2023年，国内经济仍处于弱复苏中，仍存在有效需求不足，部分行业产能过剩，社会预期偏弱等问题，外部环境上，美联储全年共加息4次，累计加息幅度达100个基点，并且自2022年3月进入本轮加息周期以来共加息11次，累计加息幅度达525个基点。北向资金全年净流入437亿元，虽然仍为净买入，但净买入金额为2016年以来的较低水平。全年来看，尽管三季度出台了多项支持资本市场的政策，但没有改变市场的趋势，各主要宽基指数普遍调整。医药行业方面，“创新”仍然是行业发展主基调，新药审评方面，2023年国产新药首次获批品种数量达27个，首次NDA数量达56个，均创出历史新高；对外授权方面，2023年国产新药海外授权合计首付款和里程碑金额超过400亿美元，授权或合作项目数量超过100个；创新药国家医保谈判平稳落地，今年开始实行的“简易续约”使得部分品种以微小降幅续约，好于市场预期。从子行业表现上看，创新药、中药全年表现较好。基金运作方面，2023年总体投资难度仍然较大，但市场可见的机会，还是明显好于2022年，全年总体保持较高仓位运行，在市场震荡调整中优化持仓，以科技创新和经济复苏为主线，持续配置的创新药、创新医疗器械、高端医疗设备等领域贡献了超额收益，使得本基金录得年度正收益。基金规模方面，四季度之后增长较快，为更好地匹配持仓标的的流动性，持仓集中度较之前有所降低，持仓的股票和可转债的数量也较之前增加，除持仓更分散外，仍坚持左侧布局，适度轮动的投资策略不变。

2023年三季度，7月份政治局会议首次提出要“活跃资本市场，提升投资者信心”，8月份各项支持资本市场政策落地，包括证券交易印花税减半征收，阶段性收紧IPO，限制大额再融资，规范股东减持行为，鼓励承诺不减持或者延长股份锁定期，降低融资保证金等利好政策，一定程度上提振了市场信心；但由于国内经济运行仍然面临国内需求不足的挑战，复苏进程趋缓，加上美债利率居高不下，北向三季度净流出超750亿元，因此，市场整体仍然承压，以震荡调整为主。医药行业的复苏好于大多数行业，三季度医药指数的调整幅度不大，好于沪深300等主要宽基指数。基金运作方面，在支持实体经济和资本市场多项政策落地之后，虽然经济复苏和提升投资者信心都有个过程，但在三季度，我们从经济领先指标中，已经能看到更多经济企稳的迹象，同时，政策储备仍有进一步释放的空间，因此有理由对四季度经济复苏，对市场好转保持信心。虽然前三季度市场整体的投资难度较大，但从结构上看，今年市场可见的机会，还是明显好于2022年。因此，基金整体仍然保持较高仓位运行，在市场震荡调整中优化持仓，以科技创新和医疗复苏为主线，契合国家经济高质量发展的主基调，配置上，创新药、创新医疗器械、高端医疗设备、CRO、医疗服务、生命科学上游、中药等均有配置，往创新的维度上略有偏重，同时，加强自下而上研究，一方面寻找未来优势型企业，一方面寻找业绩已经见底或者三季度有望见底的标的。