长安鑫盈混合A(006371) - 基金经理

2024年上半年国内A股市场大幅振荡，分化严重。年初开始大幅下跌，2月初创年内新低，之后在多种救市措施刺激下快速反弹，指数持续走强到5月下旬后再次下跌。市场分化严重，截至6月30日有789支股票上涨、4339支股票下跌；多数行业和方向下跌，上涨集中在红利股、资源股和人工智能算力股，主要包括银行、煤炭、公用事业、家电、石油石化、通信、交通运输和有色金属。我们年初持有人工智能品种为主，在算力、应用两个方向，广泛分布在通信、电子、计算机、传媒等行业。分散持有汽车零部件、机械、生物制药、中药、服装股。1季度我们卖出了汽车零部件、机械、服装股，增加了算力为主的通信与电子，增加了消费方向的小食品、化妆品、家电、旅游等品种。2季度随着公司业绩的披露与形势的变化，我们先后卖出了食品、化妆品、旅游等消费品种，调整和减持了医药股，卖出了人工智能应用方向的计算机、传媒股，增加了消费电子和装备类个股。组合主要在人工智能方向，一是算力端的通信与电子，二是应用端的消费电子方向；同时分散持有汽车整车、造船、医药。

2024年1季度市场探底回升。春节前市场快速下跌后见底，随即大幅反弹，之后在3月份进入横盘整理阶段。大盘成长股、大盘价值股、资源股强势，微盘股、小盘股弱势，科创板跌幅领先。上涨领先的行业有：银行、石油石化、煤炭、家电、有色、公用、通信、交运、汽车；下跌领先的行业有：医药、计算机、电子、房地产、社会服务、零售、环保、军工、建材、化工、电气设备等。1季度我们对组合进行了较大幅度的调整。在人工智能方向，我们增加了算力的比例，减持了应用的比例，卖出了汽车零部件和机器人方向，新增了医药、医美化妆品、家电、旅游、小食品、零售等泛消费个股。季度末，我们的组合集中在通信、医药、电子、计算机、传媒、医美化妆品、家电、旅游等方向。我们认为宏观经济可能进入低增长时期，但低点已过，逐步进入企稳复苏阶段。出口亮点多，一方面是发达国家的消费，另一方面是发展中国家的资本品，有利于经济的复苏。政策驱动的投资和消费持续推进，也将在今年产生效果。居民的消费观逐步变化，带来总量与结构影响。从资本市场政策看，积极有力的救市与管理层调整，基本确定今年春节前的市场底部。机构投资者偏好大市值红利股和资源股，活跃资金偏好科技股与题材股，对市场稳定与活跃起到良好作用。我们认为2024年市场可能整体振荡向上，2季度处于横盘整理，筛选和强化主线，是积极蓄势阶段。我们计划保持人工智能仓位，并积极进行调整，依据公司基本面变化调整组合结构。我们计划加大对红利股和资源股的筛选，适度增加此类股票的仓位。我们计划保持医药和泛消费股的仓位，主要基于业绩增长的持续性进行筛选，自下而上选择消费与医疗保健成长股。我们将对新的科技和主题方向进行跟踪，从长期角度进行判断和筛选。

2023年年初，市场在复苏预期推动下，出现明显上涨，很快预期落空，从2月中旬开始下跌，景气弱化带动全年市场振荡下行。在这个过程中市场也出现了一些显著的投资机会。一是上半年人工智能带来的主题投资机会，来势快、力度大，但6月中见顶后快速回落，一直持续到年底。二是红利股行情，大体贯穿全年，上半年以“中特估”主题出现，下半年转为“高股息”，总体行业品种相近，其中能源股表现最好。三是微盘股，包括深沪交易所的微盘股和北交所股票，下半年表现突出，有相当大的涨幅。宏观经济弱化、主流资金增量不足与偏好变化、游资和量化的活跃，可能是形成以上局面的主要因素。从全年角度看，上涨的有通信、传媒、煤炭、家电、石油石化、计算机、电子、汽车、机械设备、纺织服装；下跌领先的行业有消费者服务、房地产、电力设备、建材、基础化工、交通运输、食品饮料、农林牧渔、商贸零售。我们在年初以光伏电动车系列为主，尝试持有少量中药和计算机方向。3月卖出光伏和电动车股票，集中买入人工智能为主的信息技术类股票，之后陆续卖出中药股，调整了信息技术类个股的结构，集中在算力端。受多种因素影响，人工智能在国内市场更加偏主题，导致波动巨大，快速上涨后持续回落，我们的反应比较慢，后期陆续卖出应用股和边缘算力股。下半年我们增加了人形机器人的品种，主要在汽车零部件和机械，但部分公司业绩低于预期，因此在4季度进行了减持。4季度我们基于业绩增长选股，增加了部分医药股。到2023年底，我们的组合集中在通信、电子、汽车零部件、医药、计算机、传媒、机械等方向。虽然我们在2023年采取了较为频繁的投资活动，但由于一些思维惯性和策略不足，导致全年净值依然下跌。主要问题集中在以下几点：一是对熊市的时间和深度估计不足，长期高仓位运行，持续寻找投资机会，导致连续损失。二是对人工智能的主题特征认识不足，没有及时获利了结，尤其是没有及时卖出人工智能应用股和二线算力股，导致相关股票化盈为亏；三是业绩选股失效，在宏观弱势环境下，当期业绩具有滞后性、虚假性，低于预期非常普遍，我们基于财报的选股方法严重滞后于实际基本面的变化，导致选股失败率大幅提升。我们一直聚焦成长股，忽视了在新的环境下，红利股的投资机会，放弃了对冲市场恶化的重要手段。

2023年3季度市场横盘震荡走低，成长股出现较大跌幅，能源股上涨，金融股震荡强势。人工智能为主线的信息技术类股票大幅回调；光伏、风电、动力电池系列持续走低。医药股低位企稳回升。能源股上涨，煤炭股涨幅较大。金融股在政策刺激下震荡幅度大，总体强势；地产和地产链表现活跃。3季度组合以人工智能为代表的信息技术类股票为主，大多出现较大回撤。我们对组合做了较大调整：卖出了游戏和二线算力品种；减持了人工智能应用的计算机品种；增加了汽车零部件和机器人品种。季度末，我们的组合集中在通信、计算机、汽车零部件、机械等方向。7月政策出现较大变化，尤其是支持资本市场政策，形成政策底。公司利润随着经济复苏、企业经营调整，预计将在未来两个季度出现利润底。风险偏好受多种因素影响，转变时间很难把握，预计在政策刺激和周边环境变化影响下具有脉冲特征。我们预计4季度市场可能出现较大反弹。我们以成长股投资为主，依然认为人工智能是未来长期成长股的重要来源。我们将从算力与应用两个方向研究和筛选，从全球和国内两个维度分析判断，并基于不同的阶段，定义各个公司和股票，重点追求有业绩跟进的品种。我们对其他方向的成长股持开放态度，希望能够基于业绩高增长或业绩拐点寻找和筛选品种，丰富组合。