浦银安盛双债增强债券A(006466) - 基金经理

三季度以来，国内经济复苏延续稳中向好势头，不过来自内外部的扰动也有所增加。具体来看，国内1-8月固定资产投资（不含农户）同比增长3.4%，其中，制造业投资累计同比9.1%，基础设施建设投资累计同比7.9%，而房地产开发投资累计同比-10.2%成为主要拖累项。8月社会消费品零售总额同比增长2.1%，汽车等大宗消费需求偏弱的矛盾依旧存在。国外方面，随着美国大选临近，贸易摩擦问题也扰动不断。　　在经济运行环境较复杂的情况下，国内稳增长支持政策加码。9月24日，央行在国新办举行的新闻发布会上宣布下调存款准备金率0.5个百分点，7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点，降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例。在支持资本市场方面，创设证券、基金、保险公司互换便利，以及股票回购、增持专项再贷款系列政策的出台，一方面增加了货币流动性的供应，降低了银行间市场的资金成本，在中长期内利好债券市场；但另一方面，由于政策对居民预期的改善作用，金融市场整体风险偏好有所提升，这也加大了债券市场短期内的波动。权益市场方面，7、8月份伴随国内经济数据走弱，股票市场表现承压；但到了9月底，强力稳增长政策的推出，大幅改善了市场对未来经济表现的预期，也增加了市场的风险偏好，权益市场出现了一波指数20%以上的涨幅。　　报告期内，本基金充分发挥投资框架对策略的指导作用，对政策加码的可能方向以及对债市的潜在影响进行了预判与应对，较好的控制了组合净值在三季度末债市波动中的受影响程度；在权益投资方面，9月底组合增加了权益仓位，使组合享受了权益市场预期改善和风险偏好提升的收益。

回顾上半年，国内方面，一季度经济总体表现平稳，社融微微下滑，物价指数有所承压；总体看企业仍在主动补库但强度不高，经济的亮点主要是经济结构调整带来新质生产力加速释放，以及海外补库带来出口高增，进而带动制造业投资，这些都对经济形成了较好的支撑。转至二季度，受海运费高企等影响，出口增速有所放缓，国内适时推出更为积极的地产支持政策提振内需，经济总体保持平稳，社融增速缓慢下降，物价指数下行压力有所缓解。政策方面继续保持宽松，货币政策方面，上半年DR007围绕政策利率小幅波动，且在季末等资金偏紧时刻均未出现较大的利率波动。鼓励实体经济方面的政策也不断出台，主要集中于两方面：一是鼓励新质生产力发展，如AI、智能驾驶、新能源汽车等；二是满足居民真实需求的政策，如地产相关政策、大规模设备更新及消费品以旧换新等政策。　　海外方面，美国经济处在主动补库阶段，对其经济形成一定支撑；且因较高的利率水平对通胀抑制起到效果，通胀压力在上半年逐步放缓，美联储的货币政策有所转鸽，市场对货币政策放松的预期再起。　　上半年国内股票市场走势较为分化，大盘指数表现较好，中小盘表现偏弱。上证指数微跌0.25%，沪深300上涨0.89%，中证1000指数下跌16.84%，创业板指下跌10.99%。一季度，权益市场先是在流动性匮乏的情况下出现较大跌幅，而后在流动性恢复后明显反弹。二季度，权益市场在4-5月表现较强，主要因为部分公司一季报有表现出较强的经营韧性，如一些出海相关公司业绩高增，一些先进制造类公司有较快的营收增长，一些传统能源行业的公司业绩稳定性较强等；此外，地产的鼓励政策陆续出台也增强了居民的信心，提升了市场的风险偏好，带动权益市场走强。转至6月，权益市场情绪有所缓和，市场出现一定幅度的调整。　　上半年债券市场整体走强，1Y/3Y/5Y/10Y国债分别下行54BP/49BP/42BP/35BP。一季度在资金利率较为宽松的环境下，市场利率逐月下行。二季度市场利率震荡下行，其中超长期债券利率过度下行后，人民银行对超长期债券利率给出了合理区间指引，市场利率有一定调整。而后在宽松的资金环境下，债券市场利率延续下行。　　报告期内，本基金以配置高等级信用债和利率债为主，并在权益市场流动性好转后增配了一定权益性仓位。权益方面，主要配置红利、贵金属、出口链等有基本面支撑的板块，为组合贡献了较好的超额收益；债券部分提升了组合久期，取得了稳定的票息收入，同时获得了一定的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

一季度国内经济延续复苏，海外经济表现出一定韧性。　　投资端，固定资产投资累计同比小幅抬升，1-2月复合增速为4.2%，较去年同期有小幅下滑，但较去年四季度有环比改善。其中，制造业投资改善最大，1-2月制造业投资累计同比复合增速为9.4%，去年同期增速在7%水平；基建投资1-2月复合增速9%，较去年同期有轻微回落。房地产开发投资累计同比1-2月为-9%，较去年四季度有环比改善，但较去年同期有一定下滑。消费端数据表现平稳，社零1-2月同比增速约为5.5%，去年同期因基数原因社零整体水平在10%以上。此外，出口表现亦较好，1月、2月出口增速同比分别为8.2%、5.6%，出口稳定的表现为制造业平稳发展提供了一定的支持。一季度国内不断有支持经济发展的政策出台，不论传统还是新兴行业，均有稳增长政策不断落实。地产方面，一线城市不断优化限购政策，如广州放开120平以上的限购、北京取消离婚限购政策等；在新兴的新能源汽车、AI产业方面，国内各部委亦有相关刺激消费、促进投资、完善行业规范的政策出台。 货币政策方面，人民银行于1月24日宣布降准0.5%，于2月20日下调5年期LPR 0.25%，保持流动性合理充裕的同时，亦降低了实体经济的融资成本。　　海外方面，美国1-3月的CPI表现均强于预期水平0.1%-0.2%，1-3月CPI分别为3.1%、3.2%、3.5%，而预期水平在2.9%、3.1%、3.4%。此外1-3月新增非农就业人数分别为35万、27.5万、30.3万，好于预期的18.5万、20万、21.4万。美国通胀水平得到平稳控制，美联储表态停止加息，市场开始预期下半年美联储会开启降息。　　一季度国内资本市场流动性仍较为宽松，央行OMO7天价格稳定在1.8%，MLF利率稳定在2.5%；市场的资金成本在一季度也保持平稳，银行间7天回购利率在1月、2月、3月平均水平分别为2.23%、2.03%、2.11%；一季度平均值为2.13%，而去年四季度为2.39%。　　一季度利率债市场表现较好，1月份，资金面较为宽松且叠加降准，十年期国债收益率下行12bp至2.43%；2月份资金依旧宽松，且LPR有所下调，十年期国债收益率继续下行10bp至2.33%；到3月市场利率水平已经较低，下行空间不大，十年国债收益率下行4bp至2.29%。　　一季度的权益市场波动较大，结构性特征显著。1月份权益市场下跌幅度较大，大小盘分化明显；中小盘股由于流动性欠佳，产生了较大的跌幅拖累指数。2月份，在市场流动性健康恢复后，A股出现了较大幅度的反弹，反弹主线围绕AI、高股息板块展开。进入3月份，美联储降息预期不断升温，贵金属板块成为市场主线；此外由于美元表现强势，出口链相关公司亦有较好的表现。　　报告期内，本基金以配置高等级信用债和利率债为主，并在权益市场预期好转后增配了一定权益性仓位。权益方面，主要增配了红利、贵金属等板块，为组合贡献了较好的超额收益；债券部分提升了组合久期，取得了稳定的票息收入，同时获得了一定的资本利得；权益部分以均衡配置为主，配置可转债占比较高。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

2023年，宏观环境比较平稳，经济复苏有条不紊的进行，逐步落实高质量发展。信用扩张速度一直保持在中上水平，货币政策也与之配合保持宽松。但结构上，我们应看到房地产的信用扩张依旧低迷，主要受地产自身周期影响，这也给经济整体信用扩张的良性循环带来了一定影响。　　逐季度来看，一季度国内信用扩张速度加快，主要受reopen等政策影响。不论居民端还是企业端，对经济快速修复都有较强的信心。人民银行也在3月17日宣布降准0.25%，货币政策保持了与实体发展相匹配的宽松。一季度的大类资产表现可圈可点，权益资产在新兴经济与传统经济上双轮驱动，既有新兴的AI浪潮带来极高的成长做多情绪，又有“中特估”等传统行业龙头重新焕发活力，自身价值出现重估。一季度债券市场先抑后扬，1月份经济复苏的预期较强，十年期国债收益率上行7bp至2.9%；2月份利率横盘震荡；但到3月经济复苏速度与之前市场复苏预期有一定差距，十年国债收益率下行5bp至2.85%。　　二季度国内信用扩张速度有所趋缓，社融增速有轻微下行；货币政策及时发力，人民银行在6月13日下调OMO利率10个基点，后面陆续下调了MLF、LPR的价格，降低了实体经济成本。二季度大类资产表现百花齐放，债券资产表现较好，十年国债收益率累计下行22bp；权益资产延续一季度的双主题，“AI”+“中特估”领跑市场，上证指数最高冲击到3418点。　　三季度国内信用扩张保持平稳，社融增速维持在9%附近；经济逆周期调节政策持续出台，其中房地产、资本市场相关政策的力度较为积极，超出市场原先预期，资本市场也有相应表现。7月24日，政治局会议明确指出“我国房地产市场供求关系发生重大变化”，而后各部门积极响应，住建部、发改委、财政部、证监会、人民银行等部委均出台了相关促进住房需求改善的政策。三季度的货币政策也配合发力，8月15日降息，9月14日降准。三季度大类资产表现波动较大，债券市场利率先是跟随降息降准一路下行，十年国债收益率下行9bp至2.54%，而后在各部门不断落实房地产政策指示后，收益率出现了大幅上行。权益市场亦波动较大，7月初对地产政策的预期带动市场触底反弹，而后市场观望政策执行效果，权益市场有所调整；8月底在证监会等部门落实活跃资本市场政策后，市场又出现了大幅反弹。　　四季度，国内信用扩张速度有所提升，主因之前布局的稳增长政策逐步落地；但PMI等数据表现一般，市场对进一步出台强力政策有所期待。四季度，财政部于10月25日，公告增发2023年国债1万亿，预计赤字率由3%提升至3.8%；地产方面，一线城市降低购房首付比例及非普住宅认定标准，为购房者节约购置成本、提升购买意愿。四季度大类资产价格更多为明年的预期所引导，市场担心明年政策空间有限，因而主要交易方向集中于信用收缩。其中，债券市场收益率累计下行12bp达到2.55%；而权益市场在10月初跌破3000点，而后在中央汇金入市购买ETF等维稳操作下，市场大幅反弹；之后指数继续回调一度跌破2900点，而后在恐慌情绪修复下回到接近3000点位置。　　回顾整个2023年，宏观经济环境总体保持平稳，主基调以“宽信用+宽货币”为主；稳增长政策在一、三季度给市场带来的期待最强，也对资产价格产生了较大的影响。本基金在力控风险前提下，审慎操作，为投资者获取了较好的回报。