建信润利增强债券C(006501) - 基金经理

2024年上半年宏观经济复苏动能逐季转弱，大量新政策在二季度落地，效果仍需进一步观察。上半年实现国内生产总值616836亿元，按不变价计算同比增长5.0%。分季度来看一、二季度当季GDP增速为5.3%、4.7%。生产方面，24年上半年工业增加值同比增长6.0%，增速相比于去年全年增速回升1.4个百分点，进入二季度后单月增速逐月回落。消费方面，上半年社会消费品零售总额同比增长3.7%，增速相比于去年全年增速回落3.5个百分点。投资层面，上半年全国固定资产投资同比增长3.9%，比去年全年增速上升0.9个百分点。制造业投资是上半年投资的主要拉动项，累计增速9.5%，比去年全年增速高3.0个百分点。房地产投资同比降幅持续走扩，累计增速-10.1%。我国对美欧出口同比增速由负转正，传统劳动密集型商品表现较好。上半年外贸进出口总额同比增长2.9%，其中出口同比增长3.6%，进口同比增长2.0%。　　价格方面，上半年居民消费价格指数（CPI）累计同比增速升至0.1%，PPI受到基数影响，同比降幅收窄。一季度通胀走势主要由节假日对服务价格的扰动决定，二季度后猪价对CPI的影响强化，5月下半月以来的猪价上涨对冲了核心CPI走弱的影响。随着时间推移，下半年基数偏低，CPI有望继续上行。工业品价格指数上半年同比下降2.1%，一季度单月同比降幅持续走扩，二季度单月同比降幅持续收窄。　　货币政策方面，上半年总体偏向宽松。从总量政策来看，1月下旬宣布降准50bp，2月调降5年期LPR 25bp；从资金利率来看，3月以来资金利率整体稳定，市场流动性极度充裕。公开市场操方面，上半年央行每月小幅减量续作MLF，在政府债券发行较多的时点及月末、季末等时点则增加回购量以对冲阶段性资金需求；6月末人民币兑美元即期汇率收于7.2659，较24年一季度末贬值0.59%。　　在此背景下，长端债券上半年整体下行，2024年二季度末10年国债收益率相比于23年末2.56%的位置下行35BP到2.21%，而10年国开债收益率相比23年年末2.68%的位置下行39BP到2.29%。1年期国债和1年期国开债相较去年末分别下行54BP和51BP，国债、国开期限利差均走扩。沪深300指数上半年上涨0.89%，最终收于3461.66。　　回顾上半年的基金管理工作，组合一季度维持中短久期的利率品配置比例，随后在二季度增加了组合的久期。一方面看多债券收益率还有进一步下行的空间，另一方面增加组合整体票息水平。权益方面，组合在一季度逐步兑现了权益资产的涨幅，二季度开始整体降低了权益资产的仓位比例，结构上以大盘蓝筹、高股息板块为主要方向，以增加组合收益的稳定性，降低组合波动率。

2024年一季度宏观经济整体呈现企稳复苏的态势，春节消费数据强于预期，出口表现较好，对冲了地产对经济的拖累。制造业采购经理人指数在 3月重新回到荣枯线之上，其中新订单的改善以及外需的走强拉动了经济的复苏。特别国债的发行带动固定资产投资增速提升，1-2月累计增速同比增长4.2%，相比23年全年回升1.2个百分点。其中基础设施累计投资增速小幅回升，同比增长6.3%。房地产累计投资增速跌幅略有收窄，1-2月同比增长-9.0%。进出口方面，1-2月出口同比增长7.1%，进口同比增长3.5%，均比23年全年读数有明显回升。　　通胀方面，24年一季度通胀企稳，居民消费价格（CPI）单月同比回正，1-2月份居民消费价格CPI收于0%，其中非食品项强于季节性。工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅低于23年全年，1-2月全国工业生产者出厂价格相比23年全年降幅收窄，收于-2.6%。　　货币政策方面，一季度资金环境维持宽松，央行继续充分对冲资金需求，其中MLF累计净投放1230亿元。1月24日央行宣布，自2024年2月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。随后在2月20日，下调5年期LPR 25bp至3.95%，引导利率中枢持续下移。一季度人民币汇率总体偏贬值，3月末人民币兑美元即期汇率收于7.2232，较23年末贬值1.85%。　　债券市场方面，1月市场整体对经济判断悲观，权益市场因流动性风险导致大幅下跌，进一步压制风险偏好，使得长端收益率持续下行。整体看，一季度末10年国开债收益率相比于23年末下行27BP到2.41%，而10年国债收益率下行27BP到2.29%。1年期国开债和1年期国债全季度分别下行36BP和36BP至1.72%和1.84%，期限利差略有走扩。一季度权益市场先下后上，沪深300上行3.10%收于3537.48；转债市场走势表现弱于股市，一季度末中证转债指数收于387.62，相比于23年末下行0.81%。　　回顾一季度的基金管理工作，组合保持了中短久期利率品的配置比例，避免了债券波动对净值的影响。权益方面，一季度组合在开年市场巨幅下跌中不断增加了权益资产的持仓，以等待过度悲观情绪的修复，在随后的反弹中整体中获取了不错的收益。配置方面，主要集中在以科技创新为代表的人工智能、人形机器人、国产算力等相关领域。

2023年宏观经济摆脱了疫情的困扰，一季度呈现快速修复的态势，进入二季度地产投资转弱拖累了经济复苏的动能，三、四季度在政策转向持续托底的刺激下，地产销售及投资呈现筑底趋势，全年实现GDP同比增涨5.2%。分项来看，全年固定资产投资同比增长仅为3.0%，比上半年回落0.8个百分点。地产方面全年增速-9.6%；基建投资在高基数及地方化债背景下增速放缓，全年增速5.9%；消费方面，上半年消费场景限制的解除刺激了消费修复，然而居民收入预期的下行使得下半年修复节奏有所放缓。23年全年社会消费品零售总额同比增长7.2%，增速相比于上半年回落1.0个百分点。出口方面，由于海外高利率环境对需求造成一定压制以及中美关系紧张、西方重构供应链等因素亦对出口构成不利影响，全年外贸进出口总额同比下降5%。整体看，2023年宏观经济的受益于疫情管控放松，积压需求得以释放，但房价预期的转向以及地产投资的下行对于居民及企业风险偏好的压制较为显著，投资的快速回落导致了经济复苏动能的走弱。　　全年物价水平走势偏弱，CPI全年趋势性回落，全年CPI仅上涨0.2%。月度上看CPI同比前高后低，7月及四季度落入负值区间。全年通胀较弱受多因素影响，猪价在供给持续释放下走低，油价因高利率抑制需求而下行，非食品价格受到消费降级的影响表现亦不佳。工业品价格指数全年同比下降3.0%，相比上半年回升0.1个百分点。上半年企业积极补库，推高商品价格，但随着复苏动能迅速放缓，需求疲软向上游逐步传导，商品价格出现显著回落。下半年在稳增长政策持续刺激下，商品价格出现阶段性反弹，但较弱的需求表现未能带动商品价格进一步上行。　　货币政策方面，总体维持稳健偏宽松态势，虽然三季度末资金面有所波动，年底再度回归宽松。总量政策方面，央行于3月、9月分别降准一次，累计降准50bp；6月、8月分别调降一次逆回购及MLF利率，累计降息20bp、25bp，1年期、5年期LPR分别累计调降20bp、10bp。全年人民币兑美元明显贬值，中间价从年初的6.9514贬值到年末的7.0920，贬值幅度为2.02%。　　债券市场方面，全年整体趋势下行，长端利率全年下行幅度较大，2023年末10年国开债收益率相比于22年末2.99%的位置下行31BP到2.68%，而10年国债收益率相比于22年末2.84%的位置下行28BP到2.56%。短端收益率变化不大，1年期国债和1年期国开债比22年末分别下行2BP和3BP，期限利差显著收窄。1-2月权益市场受到疫情放开因素影响大幅上涨，但3月开始随着经济复苏动能减弱而转向下行，尽管在政策利好下有过阶段性反弹，但随着政策效果退坡很快再创新低，沪深300指数全年下跌11.38%，最终收于3431.11。受到股市下跌的拖累，转债市场走势偏弱，但在债性保护下整体表现好于股市，年末中证转债指数收于390.79，相比于22年末下跌0.47%。　　回顾全年基金管理工作，债券方面，组合在年初增加了信用债的配置比例增加了票息收益，全年阶段性的参与了长久期利率品的波段操作。在权益方面，上半年积极参与了包括人工智能在内的科技板块的交易，下半年随着市场恐慌情绪的加重，部分优质公司出现了明显的估值偏离，组合增加了对权益资产的配置比例以等待市场的修复。

三季度稳增长政策陆续出台，带动企业家信心回升、生产端及需求端陆续企稳，宏观经济呈现逐月改善的迹象。制造业采购经理指数（PMI）从6月起连续4月回升，绝对值也重回荣枯线之上，反映经济动能逐步改善。需求方面，制造业投资增速较为平稳，但基建投资的走弱叠加季度内地产投资的进一步下滑，对于三季度固定资产投资形成拖累。进出口方面，1-8月货物进出口总额美元计价同比下降6.5%，其中出口同比下降5.6%，进口同比下降7.6%，总体增速相比上半年明显走弱。  通胀方面，三季度通胀见底回升，居民消费价格（CPI）重新回正，7、8月份全国居民消费价格同比分别下降0.3%和上升0.1%。其中食品分项略弱于季节性，受益于暑期出游旺盛，服务CPI表现相对较好。大宗商品价格在被动补库需求以及政策预期催化下出现阶段性反弹。工业品价格指数（PPI）单月同比降幅持续收窄，其中7、8月当月PPI同比分别为-4.4%和-3.0%。   政策方面，由于内部需求回落叠加地产企业风险暴露，政策持续出台旨在托底经济下滑及风险防范。政治局会议定义“房地产市场供求关系发生重大变化”，陆续放松核心城市的限购政策，并下调LPR利率以及存量房贷利率以降低居民的还贷压力。三季度货币政策操作偏宽松，每逢节日、缴税日或月末，央行均加大投放以对冲资金需求。三季度MLF累计净投放1950亿元。8月进行了降息操作，下调7天逆回购利率10bp、1年期MLF利率15bp，1年期LPR利率10bp。9月降准下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。人民币汇率三季度总体先升后贬，9月末人民币兑美元即期汇率收于7.3002，较23年二季度末贬值0.53%。  在此背景下，债券市场在超预期降息的带动下，收益率持续下行并创出年内新低，随后在稳增长政策超预期的影响下出现震荡上行。三季度整体来看，10年国开债收益率较二季度末下行3BP至2.74%，而1年期国开债收益率上行16BP至2.26%，期限利差大幅收窄，曲线呈现平坦化。三季度权益市场先上后下，沪深300下行3.98%收于3689.52；转债市场走势表现强于股市，三季度末中证转债指数收于403.80，相比于23年二季度末下行0.52%。  回顾三季度的基金管理工作，债券方面，组合维持杠杆票息策略，配置方面仍旧以中短久期信用品为主，在增厚票息的同时有效降低了利率波动的风险。权益方面，在市场非理性下跌的过程中，组合持续增加了权益资产的配置比例，方向选择上以计算机、人工智能为代表的科技板块为主，以期待风险偏好抬升过程中有较好的收益弹性。