广发港股通优质增长混合A(006595) - 基金经理

三季度美国经济和通胀数据下行，美联储确认进入降息周期。虽然美国二季度季调实际GDP同比增长3%，超出市场预期，但高频就业指标显示经济仍在“降温”之中，三季度失业率中枢抬升，7月更是达到4.3%并触发所谓“萨姆法则”，引发市场对美国经济衰退的担忧。8-9月美国失业率和通胀读数有所缓和，但美联储仍然选择在9月降息50个基点，超出多数市场参与者预期，表明美联储关注的重点已经逐步从维护物价稳定转向就业最大化。三季度国内经济增长动能走弱，逆周期政策持续加码。国内7-9月制造业PMI分别为49.4%、49.1%、49.8%，持续位于荣枯线之下，需求偏弱。截至8月，固定资产投资累计同比增速下行到3.4%，其中基建和制造业投资增速分别为7.9%和9.1%，地产投资下滑9.8%，未见明显起色。社会消费品零售总额1-8月累计同比增速3.4%，继续创年内新低。三季度政策持续加码，多部门出台政策支持实体经济，包括设备更新、消费品以旧换新、地产下调存量按揭利率并调整首付比例等。港股市场7-8月表现相对平淡，在国内基本面缺乏亮点的背景下持续回调，9月中旬开始，对于国内经济政策预期的走强带动港股市场放量反弹，三季度恒生指数、恒生科技指数分别上涨19.3%和33.7%。行业层面，医疗保健、消费和资讯科技行业指数领涨全市场，能源和电信行业指数下跌。本基金三季度持仓变动不大，在市场调整中加仓了白电和资源品，小幅减仓了黑电，卖出了新能源汽车。

2024年上半年美国高频经济指标保持韧性，通胀如期走低。美国Markit制造业PMI上半年整体徘徊在荣枯线以上，6月环比回升到51.7%，重回扩张区间。目前看，持续时间较长的高通胀、高利率对商品消费、地产等领域的需求产生了压制，密歇根大学消费者信心指数从年初的79回落到6月的66；但服务消费、制造业表现仍然偏强。上半年美国通胀持续回落，截止到6月美国CPI和核心CPI同比读数分别下行至3.0%和3.3%，市场对于二次通胀的担忧也在持续缓解，美债利率和美元指数上半年整体先扬后抑。上半年国内需求延续弱修复态势，政策积极信号增多。上半年国内制造业PMI围绕荣枯线震荡，6月录得49.5%，回落至收缩区间。1-6月规模以上工业增加值累计同比增长6.0%；1-6月固定资产投资完成额累计同比增速3.9%，其中制造业、基建和房地产投资分别累计同比增长9.5%、增长7.7%、减少10.1%，呈现出明显的结构性分化；1-6月社会消费品零售总额同比增速3.7%，结构上汽车等耐用消费品表现较弱；外需企稳带动1-6月出口金额同比增速回升至3.5%。二季度政策释放更多稳增长积极信号，4月中央政治局会议后，房地产政策迎来重大变化，先是央行对于购房首付比例、贷款利率下限和公积金贷款利率进行了调整，随后北上广深等一线城市降低了购房门槛，未来政策效果有待进一步观察。上半年，恒生指数、恒生科技指数分别上涨3.94%、下跌5.57%。分行业来看，呈现出较为明显的行业结构分化，以能源、电信为代表的红利类资产涨幅居前，内需消费、地产、医药行业表现落后。操作方面，本基金上半年减仓了医药和可选消费品，主要加仓两个方向：1）部分供需格局改善、周期位置较好的资源品；2）在全球范围内具备比较优势、未来“走出去”成长空间较大的国内行业，包括黑色家电、工程机械、新能源汽车等。

一季度，美国经济高频指标保持强劲，特别是通胀和就业指标未见明显疲态。美国制造业PMI分别为49.1、47.8、50.3，为时隔一年半之后重回扩张区间。通胀数据维持了较强的韧性，2023年12月至2024年2月CPI同比分别为3.4%、3.1%、3.2%，连续超出市场预期，核心CPI同比仅从3.9%微降至3.8%。同时，就业市场需求不弱，2023年12月至2024年2月美国新增非农就业人数分别为29万、22.9万、27.5万。但从美联储的表态看，加息周期的尾声越来越接近，在3月FOMC议息会议上，虽然美联储上调了经济和通胀预测，但点阵图维持了年内三次降息的预期，市场对此解读积极。一季度，美债利率震荡上行到4.2%左右，美元指数走强至104以上。一季度，国内经济数据延续复苏态势：国内制造业PMI分别在49.2、49.1、50.8，3月超预期回升至荣枯线之上。从1月-2月的分项经济数据看，固定资产投资同比增长4.2%，地产投资降幅环比收窄，制造业投资增速改善；社会消费品零售总额同比增长5.5%；出口同比增长7.1%。货币政策方面，1月中国央行宣布下调存款准备金率0.5个百分点，并分别下调支农、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点，2月将5年期LPR超预期下调25个BP，政策呵护态度明显。财政政策方面，全年赤字率目标制定符合市场预期，此外拟安排地方政府专项债券3.9万亿元，连续几年发行超长期特别国债。整体看，货币、财政和产业政策均在发力，预计将带动中国经济继续复苏。一季度，港股市场先抑后扬。1月，在国内宏观预期转弱和海外降息交易回摆影响下，港股市场出现较大调整。2月以来，在国内政策环境和宏观经济数据改善带动下，港股震荡中走高。全季，恒生指数下跌2.97%，恒生科技指数下跌7.62%。行业层面，全球定价的能源和原材料行业涨幅居前，受内需预期影响的地产建筑和消费行业表现较弱，医疗保健行业在地缘政治扰动下跌幅居前。操作方面，本基金加仓了互联网行业，在医药和消费行业内部进行了结构优化，此外加仓了部分供需格局改善的工业品。

回顾过去一年，国内经济呈现筑底态势，政策环境逐步转暖。2023年国内不变价格GDP同比增长5.2%，剔除基数效应，两年复合增长率在4.1%。二季度开始，制造业PMI等高频景气度指标多数时间运行在收缩区间，主要反映内生需求不足，剔除基数效应看，固定资产投资和社会消费品零售总额增速放缓，外需压力也逐渐增大。年底召开的中共中央政治局会议和中央经济工作会议定调2024年坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，积极的财政政策适度加力、稳健的货币政策灵活适度，并强调增强宏观政策取向的一致性。2024年1月中下旬央行行长宣布于2月初下调存款准备金率0.5个百分点，并将支农支小再贷款、再贴现利率由2%下调到1.75%。金融机构负债端资金成本持续下行，例如银行存款利率和保险公司万能险结算利率的下调，本质上都是为国内实体经济融资利率的下行进一步打开了空间。全球金融市场流动性最紧张的阶段可能已经过去。2023年美国经济增长呈现韧性，进而带动美债利率维持在较高水平，金融市场的预期也出现多次波动。但整体看，美国逐步走出加息周期的方向是肯定的，分歧只在于节奏。进入四季度之后，美国制造业PMI等高频经济景气度指标与消费、通胀数据持续回落，PCE同比增速自过去两年以来首次降至3%以下。11月CPI同比读数在3.1%，能源价格下行是通胀回落的重要驱动力。经济读数的高位下行和通胀压力减轻，带动美联储四季度货币政策持续转向鸽派，自7月最后一次加息25个基点之后，美联储连续暂停加息，12月FOMC议息会议上鲍威尔表示关于降息的讨论“逐步进入视野（begins to come into view）”，点阵图显示2024年可能有三次降息。四季度海外利率环境快速下行，10年期美债利率在10月短暂突破5%之后持续下行至3.8%附近，降幅超过100个基点。2023年港股市场在年初小幅回暖后持续下行，恒生指数全年下跌13.8%，恒生科技指数全年下跌8.8%。行业层面分化更大，恒生能源、电讯行业指数全年分别上涨19.8%和18.4%，而地产建筑、必需消费品、医疗保健和工业指数全年跌幅均超过20%。全年稳健的高股息类品种持续跑赢，成长股相对跑输。操作方面，报告期内本基金将仓位保持在较高水平，在港股市场中努力寻找“优质增长”的方向，主要关注可选消费、科技互联网、医药健康、高端制造等港股成长股，持续优化持仓标的。