申万菱信安泰瑞利中短债债券A(006609) - 基金经理

2024年三季度经济增长放缓压力进一步加大。7-9月官方制造业PMI始终运行在荣枯线以下，CPI、PPI等价格指数继续偏弱运行，信贷增长乏力。地产投资、商品房价格等表现仍然偏弱。总体来看，内需不足仍对经济增长构成制约。我们判断经济增长在中期内可能仍会面临一定压力，体现在房地产投资、地方基建投资等可能仍会维持偏弱的局面，影响经济表现。因此，三季度债券市场继续定价经济现实。三季度经济偏弱也使得政策预期开始扭转，9月24日以来政府连续释放稳经济、稳资本市场、稳地产市场强力信号。后续我们将密切关注政策走向。2024年三季度债券收益率总体先下后上。7月至9月上旬，由于经济弱复苏趋势延续，叠加市场对货币政策宽松预期加强，各品种收益率震荡下行，信用利差进一步压缩至相对低位。9月末随着宽松的货币政策落地，资本市场风险偏好回升，债市出现大幅调整，信用利差有所修复。报告期内，本基金管理人结合对债券市场走势的预判，灵活调整组合久期和资产配置结构。对于部分到期信用债进行滚动配置，维持一定杠杆比例，通过套息策略以期获取投资收益。

2024年上半年，国内经济前高后低，其中1季度GDP增速为5.3%，二季度增速为4.7%；GDP平减指数分别为-1.07%和-0.89%，6月国内CPI和PPI同比分别为0.2%和-0.8%。从经济运行的结构来看，工业生产、制造业投资、出口相对偏强，房地产投资和消费相对偏弱。具体看，1-6月工业增加值同比增长6%，其中制造业增加值增长6.5%，电子及通信设备制造业、航空航天器及设备制造业实现增长；上半年，我国制造业投资同比增长9.5%；有力的支撑了经济增长运行在合理区间。房地产方面，2024年上半年，全国房地产开发投资52529亿元，同比下降10.1%，新建商品房销售面积47916万平方米，同比下降19.0%，新建商品房销售额47133亿元，同比下降25.0%。消费方面，上半年，社会消费品零售总额235969亿元，同比增长3.7%。房地产仍为经济运行的主要影响项。财政和货币政策方面，2024年上半年，中央宣布本年发行1万亿元超长期特别国债并开启发行；货币方面保持稳健偏宽松，2月人民银行降准50BP，释放长期资金约1万亿元，保持流动性合理充裕；同时，2月调降5年期LPR 25BP，用于支持实体经济。在2024年二季末之后和本报告发布日之前，人民银行对货币政策操作框架做出了系列调整，其中重点在于淡化MLF政策利率的色彩，后续将以7天逆回购利率作为主要政策利率，同时收窄利率走廊的宽度。预计这一变化将有助于在当前偏低的利率水平下，降低债市波动性。2024年上半年，债券市场优质资产相对较少，这主要由信贷需求偏弱和居民投资风险偏好下降所驱动。上半年债券收益率逐步下行，其中10年国债和10年国开债1季度分别下行27BP和26BP。进入二季度后，由于10年和30年债券收益率下行过快，人民银行通过预期引导的方式阶段性延缓了收益率下行的斜率。二季度，10年国债和10年国开债分别下行8BP和13BP，下行速度较一季度明显放缓。上半年，另一个影响债券市场的重要因素是“手工补息”政策的调整；此次调整导致部分企业和居民的银行存款流入理财、货币基金等，推动了银行间流动性结构出现重要变化。体现在资金价格方面，即为银行间质押式回购非银和银行的价格差显著压缩。这种变化一定上降低了债市的波动率。本基金坚守中短债投资策略，以剩余期限（或投资人行权期限）3年以内的信用债为底仓，以票息策略和基于票息策略的交易为主要收益来源。2024年上半年，本基金久期处于中性偏低的位置，以期在市场出现波动时降低组合回撤，从而为投资人提供较好的持仓体验。本基金同时会依赖投研团队对于未来市场的前瞻性预判，动态调整组合久期和仓位，以期在较短的时间内实现更好的风险调整后收益。此外，本基金秉持“积少成多,聚沙成塔”的投资理念，通过精细化管理力争实现可靠的收益增厚。

2024年一季度，国内经济总体上平稳运行，消费、制造业投资相对偏强；房地产投资继续偏弱，物价水平总体偏弱。货币政策保持稳健偏宽松，2月人民银行降准50BP，释放长期资金约1万亿元，保持流动性合理充裕；同时，2月调降5年期LPR 25BP，用于支持实体经济。财政方面，总体上偏积极：全国“两会”期间，中央宣布本年将发行1万亿元超长期特别国债，该举措将对本年经济增长起到重要支撑。一季度，债券市场降息预期强烈，叠加年初机构配置需求，收益率整体下行。截至2024年3月29日，10年国债收益率2.29%，10年国开收益率2.42%，较2023年末分别下行27BP和26BP，收益率曲线结构变动不大。一季度，市场对长久期资产偏好较高，短久期信用利差有所抬升，中长久期信用利差有所压缩。报告期内，本基金根据对债券市场走势的预判，维持中性杠杆水平，维持中性久期。配置上选择高等级信用品种为主，以维持基金较高的流动性水平，同时通过国债期货以期对冲利率上行风险。

2023年，国内经济总体上呈现前高后低的走势，一季度国内经济温和复苏；二季度开始，经济复苏逐步趋缓，并延续至年末。从结构上看，生产好于需求；餐饮消费、旅游、汽车等板块相对较强；房地产，建筑产业链相对偏弱。物价方面，2023年全年CPI上涨0.2%，工业生产者出厂价格同比下降3.0%；总体上偏弱运行。房地产行业，2023年，全国房地产开发投资下降9.6%，商品房销售面积下降8.5%，70个大中城市中绝大部分城市价格同比下跌。政策方面，2023年，人民银行分别在3月和9月实施了2次降准操作，每次幅度为25BP，合计释放长期资金约1万亿元。同时，6月，人民银行调降公开市场政策利率10BP，调降LPR 10BP；8月，调降MLF利率15BP，调降OMO利率10BP；此外，推动商业银行实施了部分存量房贷的利率调降；用于支持实体经济。财政政策方面，财政部于四季度宣布增发1万亿国债，支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力。债券市场方面，10年国债收益率基本跟随经济预期及货币政策操作波动，1季度高点在2.92%附近，平均值为2.88%；2季度震荡中枢下行至2.73%的水平；3季度收益率先下后上，低点出现在8月份，年内最低点在2.54%左右；4季度收益率先上后下，年底收益率在2.55%附近。全年看，10年期国债收益率下行约28BP。信用债方面，由于年初信用利差较高，信用债收益率总体上呈现下行趋势，以3年AA+曲线为例，年初水平为3.51%，年末为2.85%，全年下行66BP。信用风险方面，2023年全年债市新增违约主体处于相对较低水平。2023年，本基金根据对债券市场走势的预判，精选三年以内中高等级信用债和资产支持证券进行配置，通过杠杆策略以期获取稳定的票息收入，同时力求通过骑乘策略及利率交易策略增厚账户收益。本基金配置上选择高等级信用品种为主，并通过积极的信用交易力争提升收益水平，此外本基金还通过国债期货对冲利率上行风险。