工银战略新兴产业混合A(006615) - 基金经理

海外方面，三季度海外经济增长动能延续走弱，但韧性仍然较强，通胀压力缓解以及增长动能放缓背景下，海外流动性边际宽松。9月18日，美联储宣布降息50个基点，这是美联储2022年3月启动本轮紧缩周期以来首次降息。我们认为美国经济或将实现软着陆，不过考虑到货币政策对经济的影响的滞后性，预计接下来3-6个月海外市场或仍将在增长放缓与货币宽松交易之间波动切换。　　国内方面，三季度经济增长动能仍然偏弱，中采PMI指数处于荣枯线以下。9月26日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作，此次会议召开时间、对当前经济形势的判断、后续政策部署均超出市场预期。整体上看，政治局会议表态对市场信心修复有积极意义。伴随后续稳增长政策落地，经济有望逐渐企稳。　　市场方面，三季度A股先抑后扬，9月政治局会议后宽基指数快速反弹并创出年内新高。其中，创业板指和科创50在三季度领涨，沪深300涨幅也达到16.1%。分中信一级行业看，三季度非银金融、综合金融、房地产行业领涨，石油石化、煤炭、公用事业等行业表现靠后。风格层面看，三季度前期大盘价值风格相对占优，9月下旬后大盘成长转为占优。　　三季度末，主要指数从寒冬直接进入盛夏，背后的原因总结下来是估值极低+投资者情绪极低+政策突然发力，构成了行情反转的核心条件，过去超跌个股涨幅居前。行情演绎再一次证明，通过仓位变化或者板块轮动把握投资机会难度很大，投资者情绪也容易从一个极端走向另一个极端，尝试波段操作也是对个人交易能力的极大挑战，且胜算并不高。虽然短期市场情绪和个股估值波动是主要矛盾，但从长期看，1%的个股贡献大部分市值增长，以合理价格坚守价值创造的个股是更为容易落实的投资策略。　　虽然投资者对政策发力和经济复苏抱有极高期待，但我们认为不应该低估经济问题的复杂性，且更不应该在居民存款搬家的宏大叙事背景下，忽视个股极高估值的投资风险。　　本基金以科技产业方向为主，报告期内主要在两个方向精选个股：1、智能化带来的全新产业周期投资机会，我们预期随着智能化能力的逐步成熟，智能终端、软件和传媒产业将迎来升级改造周期，我们对国内产业中长期落地更为乐观；2、格局稳定且预期收益率合理的方向，包括互联网、传媒出版、电信运营商等细分板块；　　在短期指数快速上涨阶段，超跌个股、波动大的板块或更有超额收益，以个股长期业绩为支撑的选股策略短期或难以跑赢；价值规律长期有效，背后是价值规律并不会时刻有效，这是一体两面。

本基金聚焦科技板块，重点是产业爆发初期或者格局稳定预期收益率相对合理的标的。　　回顾过去半年，价值规律持续有效，极高估值的小微盘指数承压，注重股东回报并估值合理的标的有一定正收益，而降息压力下红利板块涨幅明显。我们希望通过数据分析和调研跟踪，能逐步找到极少数抵抗宏观压力的优质标的，剩下的时间是等待市场给出合理报价。　　从长期看，1%的个股贡献大部分市值增长，通过对大盘点位的猜测或者市场风格的推演来做配置既没有胜算又很难落地，择时交易更多是博弈；以合理价格坚守价值创造的个股是更为容易落实的投资策略，难点在于抵抗市场诱惑及机构强制力。　　报告期内基金主要在两个方向精选个股：1、智能化带来的全新产业周期投资机会，我们预期随着智能化能力的逐步成熟，智能终端、软件和传媒产业或将迎来升级改造周期；2、格局稳定且预期收益率较为合理的方向，包括互联网、传媒出版、电信运营商等细分板块。

本基金聚焦科技板块，重点是产业爆发初期或者格局稳定预期收益率合理的标的，操作策略偏向防守反击，等待新一轮科技创新的兑现。　　从成长机会角度看，以AI为代表的新科技创新浪潮刚刚开始，科技创新从研发到产业落地需要时间，且过程较为曲折。今年追踪国内产业进展看，国内模型能力提升明显，应用端落地也初现曙光，算力端的制约程度有限，我们对国内产业中长期落地更为乐观。回溯历史，国内线下商业落后于欧美，反而带来电商更大的渗透率空间；纺织机械的发明并不在中国，而今天国内纺织服装业具有全球竞争力。　　从风险的角度看，波特五力模型中一个因素发生了十倍级变化，对众多产业和公司带来破坏性创新的冲击。从历史发展规律看，供给繁荣到需求接力可能不会一帆风顺，科网泡沫破灭背后的原因也是需求不及预期，以及股价下跌带来供给端的反身性。从产业链配套看，部分标的也面临技术通缩和技术变革的风险。　　报告期内基金配置的主要方向包括，1、智能化带来的全新产业周期投资机会，我们预期随着智能化能力的逐步成熟，智能终端、软件和传媒产业将迎来升级改造周期；2、格局稳定且预期收益率合理的方向，包括互联网、传媒、电子细分板块等；3、出海领域，在海外拥有强竞争力且市场较为蓝海的个股。

本基金聚焦科技板块，重点是产业爆发初期或者格局稳定预期收益率合理的标的，操作策略偏向防守反击，等待新一轮科技创新的兑现。　　从成长机会角度看，以AI和MR为代表的新科技创新浪潮刚刚开始，科技创新从研发到产业落地需要时间，且过程较为曲折。海外市场受益于科技创新供给端带来的繁荣，比如一二级市场的资本投入带来部分公司的业绩增长，而中美科技战之后国内参与全球供给的能力受到约束。从历史发展规律看，供给繁荣到需求接力可能不会一帆风顺，科网泡沫破灭背后的原因也是需求不及预期，以及股价下跌带来供给端的反身性。当然，如果科技创造在需求端兑现较好，国内相关行业在技术及应用大力追赶，以及一级、二级投资端发力，会较大程度弥补海内外的差距。　　报告期内基金配置的主要方向包括，1、智能化带来的全新产业周期投资机会，我们预期随着智能化能力的逐步成熟，智能终端和软件将迎来升级改造周期；2、格局稳定且预期收益率合理的方向，包括互联网、传媒、电子细分板块等；3、出海领域，在海外拥有强竞争力且市场较为蓝海的个股。