招商安庆债券(006650) - 基金经理

报告期内，国内宏观经济维持底部震荡，固定资产投资保持平稳，制造业投资略超预期，房地产投资继续大幅下滑形成拖累。消费保持平稳，出口同比转正。金融数据表现不佳与经济结构转换和抑制金融泡沫相关。CPI略微转正，PPI依然处于负值区间。海外方面，欧洲等国家开始率先降息，美国数据喜忧参半，通胀粘性较高，美联储一再推迟降息时间，美元走强，同时黄金也超预期表现较好。报告期内股票市场由涨转跌，风险偏好有所下滑，银行、煤炭等红利类资产表现较好，医药等成长股跌幅较大。报告期内债券市场继续大幅上涨，各期限收益率水平快速下降，长久期债券收益率创下历史新低。关于本基金的运作，报告期内保持持仓的相对稳定，操作上继续减持煤炭石油等高股息类个股，逐渐加仓受益于房地产政策放松的个股，如地产开发、建材、家居等以及其他顺周期行业个股如化工、机械等。操作上继续持有因供给格局改善，需求有弹性而带来盈利好转的公司，例如受益于逆全球化的油轮运输公司；此外，医疗器械、计算机、电子、港股互联网等成长板块也寻找到部分投资机会。债券部分继续减持涨幅较大的转债，纯债部分保持较短的久期，通过高等级信用债票息获得收益。

报告期内， 国内经济保持温和复苏，消费表现较好，制造业投资超预期，出口略有回升，结构上出现新的变化。房地产销售同比继续大幅下滑，成为经济的拖累项。海外经济分化，部分国家提前降息，美国经济依然保持较好韧性，年内降息次数预期有所下降，二次通胀预期再次抬头。国内股票市场开年大幅度下跌，春节以后信心逐渐恢复，市场连续两个月上涨。债券市场继续高歌猛进，收益率迭创新低，特别是长久期国债开年以来涨幅较大。关于本基金的运作，报告期内本基金仓位保持平稳，结构上减持了部分传统能源类高股息品种，增持了部分跌幅较大但成长性良好的个股，例如医药、科技、军工、电子等板块。继续持有受益于逆全球化下效率损失导致运距拉长，供需出现一定错配的油轮运输行业。此外在地产链、电信运营商、高端制造、化工等行业也有布局。债券部分减持了部分短期涨幅较大的银行类转债，纯债部分继续持有高等级信用债，久期保持较低水平。债券投资方面，由于央行超预期降息，加上一季度债券供给较少，债券需求旺盛，利率出现了比较大幅度的下行，信用利差也进一步压缩，组合在报告期内利用信用债的配置来获得债券收益。

报告期是新冠疫情结束后第一年，宏观经济整体呈现高开低走的格局。第一季度受益于疫情结束的良好预期，在消费、出口、地产等的带动下，一季度经济良好开局。从二季度中开始，需求逐渐趋冷，宏观经济开始明显下行。随后，在降息、降准等宽松货币政策的刺激下，第三季度经济逐渐趋于稳定，从低位小幅反弹。第四季度PMI等经济数据小幅回踩，整体保持低位震荡。全年来看，生产好于需求，部分行业产能过剩，PPI、CPI处于通缩区间，实际利率处于较高水平，居民部门持续去杠杆。消费保持一定韧性，投资较为平稳，出口结构有新的变化，房地产对经济的拖累依然较为明显。报告期内股票市场下跌明显，沪深300指数全年下跌11.38%，上半年两波机会出现在人工智能和中特估，下半年的机会主要在传统能源等高股息资产。沪深300指数已经连续下跌三年，估值水平持续下降，其中市净率等指标为历史新低位置。债券市场全年走牛，受对经济悲观预期和货币政策宽松预期影响，全年十年期国债收益率从2.83%下降至2.55%。关于本基金的运作，报告期内本基金继续保持大类资产的相对稳定，股票部分继续持有具有高盈利、高股息、高现金流叠加低估值特征的上游能源行业，受益于逆全球化下效率损失带来的盈利改善的油轮运输行业，此外还持有房地产、机械等顺周期行业公司。下半年随着红利类资产持续走高，组合逐渐减持了部分高股息类资产，加仓了医药、科技、军工等成长类资产。转债主要以银行和顺周期低估值转债为主。债券部分，由于资产荒的逻辑长期存在，组合以高等级信用债作为基础配置，同时综合运用久期策略和杠杆策略来提升组合收益。

报告期内，国内宏观经济筑底回升，虽然回升斜率不高，但底部已经阶段性探明，九月份制造业PMI已经进入扩张区间，新订单指数已经连续两个月在扩张区间，上游原材料和中游制造等行业是拉动经济的主要动力，消费和投资比较平稳，房地产行业依然是经济的主要拖累项。报告期内美国就业数据等比较强劲，非美经济乏善可陈，美元指数、美债收益率持续超预期上行，也反映了市场年初对美国经济衰退交易的修正。报告期内由于国内稳增长政策持续加码，债券收益率经历探底回升过程。本基金报告期内股票仓位基本保持稳定，仓位结构均变化不大，继续重点持有高盈利、高股息的上游能源行业和交运、地产等行业，报告期内逐渐布局成长确定性较强、估值性价比较高的成长股，行业分布在医药、计算机、电子等行业。债券投资方面，报告期内进行了债券的仓位的下降，来应对债券市场可能的调整，继续保持较低久期，以票息策略为主。