广发政策性金融债(006869) - 基金经理

2024三季度，债券市场波动加大，逻辑主线经过几次切换：7月市场交易央行货币政策放松，下旬央行超预期下调逆回购利率；8月央行适度干预债券市场成为新的主线，债券市场成交活跃度明显下降，信用债受到较大冲击，利率债则从8月中旬开始企稳反弹；9月一揽子政策的出台成为定价主逻辑，央行再度降准降息揭开了政策强力稳增长的序幕，受此影响债券市场先小幅上涨，后在财政发力刺激的担忧下月末明显下跌。全季来看，利率债收益率小幅下行，信用债收益率上行明显，信用利差拉大。报告期内，组合对于债市过于一致的做多预期始终较为忌惮，因此7月相对落后，8月市场调整后微观结构有所好转，8月下旬开始逐渐加大了组合久期敞口，9月中旬组合观察到随着市场上涨微观结构再度恶化，因此选择左侧减仓，不过9月末市场调整较为剧烈，组合仍然出现了不小的回撤。展望四季度，在一揽子政策出台的背景下市场再度出现了强预期主导定价的局面，并且主要大类资产的短期定价已经较为充分。对于债市来说，只要资金利率中枢没有出现明显上行，那么整条收益率曲线可能还没有彻底反转的风险。后续组合将以波段思维应对市场，结合市场情绪、利差估值等因子，适当提升操作中的逆向思维占比。

2024年上半年，债券市场表现总体超出预期，各品种收益率震荡下行，信用利差继续压缩。虽然总体宏观经济呈现波折修复的特征，但对债券市场定价更为关键的融资需求修复较为滞后，且弹性不大，因此债券市场面临的基本面环境较为友好。此外，央行对于流动性态度较为呵护，采用降准、LPR降息等工具，银行间狭义流动性维持合理充裕状态。机构行为方面，存款“手工补息”被规范后，大量资金从银行表内流向非银机构，刚性配债力量强劲。以上因素共同推动债券利率下行，上半年债券市场呈现明显的牛市特征。报告期内，1月至2月，组合适度参与了债券多头行情。3月，基于宏观需求开始修复对应债券市场趋势行情可能会告一段落的判断，组合适当缩减了久期水平，随后在6月重新拉长了组合久期，参与了市场行情。整体来看，组合运作基本跟随基金经理的择时框架，操作方向上顺应市场，但市场强度明显超出预期。

2024年一季度，债市收益率先大幅下行，随后转为窄幅震荡。1月至2月，债市收益率快速下行，主要原因为在权益市场一度明显调整和资产荒的背景下，债券市场吸引了大量增量资金。3月起，或许是受债券利率已处于较低点位和忌惮政策加码等因素影响，债券市场转向震荡走势。全季来看，债市较为强势，久期策略优势十分突出。报告期内，组合密切跟踪市场走势，维持适当仓位，增厚组合收益。展望二季度，债券市场或将不会再呈现趋势性做多行情，主要干扰因素仍然是财政的发力情况。基于对于全年增长目标刚性约束的考虑，预计二季度是财政节奏加快的窗口期，其对于宏微观景气度以及融资需求将会形成支撑，并对利率下行形成阻力。此外，此前债市已经持续了几个月的趋势上涨，利率绝对水平偏低且多头头寸较为集中，边际上或将对利空的信息更为敏感。总体来看，二季度债市面临的做多环境明显弱于一季度，久期策略考虑适度收敛，并注意提高组合流动性。

2023年，债券利率整体震荡下行，全年可大致分为三个阶段：第一阶段是春节前，主流预期是疫后经济和信用周期的回升，对应大类资产共振复苏的逻辑，债市表现偏熊；第二阶段是2月至8月，春节后地产景气度边际放缓，同时财政政策相对克制，资产定价开始逐渐回归现实，债券市场利率也迎来了顺畅的下行，在此期间货币政策率先发力，6月和8月两次降息推动了债券利率的趋势下行；第三阶段是9月到年底，核心是政策博弈，地产支持的相关政策从8月开始密集出台，同时增发国债也表明财政周期迎来拐点，此外，在政府债发行、汇率掣肘以及央行态度转变的共同作用下，资金利率明显收敛，市场对政策的博弈明显扰动了资产定价，尤其是债券市场呈现出宽幅震荡的走势。报告期内，组合较好地把握了春节后债券趋势性上涨行情，但下半年市场走势不及预期，组合表现一般。