国寿安保泰恒纯债债券(006980) - 基金经理

报告期内，债券市场始终围绕着“资产荒”演绎，期间市场经历了两次短暂回调后收益率继续下行至历史低位。总体看，上半年债市可分为三个阶段：一是一季度初MLF降息落空，但权益表现较差，在股债跷跷板效应的影响下，债券收益率震荡下行，2月5日央行宣布降准，随后5年LPR超预期降息25bp叠加农商行买入力量增强驱动债市收益率进一步下探；二是在3月初至4月中下旬，随着经济数据边际企稳，同时受地产宽松预期及超长债供给冲击预期叠加机构行为扰动之下，债市收益率下行节奏有所放缓；三是4月底央行提示超长、长端利率风险，债市收益率有所反弹，进入5月，随着特别国债发行计划以及一线城市地产优化政策的相继落地，债市频繁出现利空出尽走势，债市收益率进一步小幅下行。整体看，上半年各品种期限利差、信用利差均延续低位；具体看，长端信用债及超长端利率品种表现占优。　　本基金在上半年内继续沿用票息策略，充分挖掘信用债利差和利率债期限利差压缩机会，同时也视市场环境积极参与长端、超长端利率品种的波段交易机会，增厚了组合的整体收益。

报告期内，债券市场的主线始终围绕着“资产荒”演绎，市场主要参与机构配债需求强烈，收益率出现明显趋势下行，创造了新的历史底部，期间股市反弹、经济数据好于预期、止盈交易等带来短期扰动，但并未改变趋势。具体看，季初MLF降息落空，但权益表现较差，在股债跷跷板效应的影响下，债券收益率震荡下行；季中5年LPR超预期降息25bp，农商行买入力量增强驱动债市收益率进一步下探；临近季末，两会政策符合预期，央行发布会提及准备金空间提振债券市场做多情绪，债券收益率继续下行。整体看，一季度各品种期限利差、信用利差均延续低位；具体看，长端利率及二级资本债波动较大。　　本基金在季度内继续沿用票息策略，对城投短券进行积极挖掘的同时，在1月末，3月初债市收益率大幅下行阶段，通过积极参与长端利率的交易，准确的获取了不俗的波动收益。

回顾2023年，债券收益率整体先上后下，总体呈牛市特征。全年大体可分为四个阶段：第一阶段信贷多增推高资金利率，一季度信贷以及社融数据超市场预期，地产销售显著好转，但结构剧烈分化，可持续性存在分歧；三月央行降准后资金面相对平稳，但信贷发力及存单大量到期等因素推动短端利率有所上行，而长端在机构特定行为的突出影响下窄幅震荡，整体收平；第二阶段复苏预期不断证伪及降息节奏的不断展开，二季度主要经济、信贷数据有所下行，各项需求逐步走弱，市场的复苏预期证伪，资金利率回落，曲线整体呈陡峭化下移，4月-5月银行逐步调降存款利率，6月、8月两次政策利率超预期调降驱动债券收益率继续下行，市场做多情绪达到顶峰；第三阶段政治局会议稳增长信号及央行稳汇率、防空转诉求，8月降息后，资金利率不降反升，一是债券供给加大，二是降息后一系列稳增长政策，呼应政治局会议精神，尤其是首套住房认定及存量房贷利率下调的政策落地，使得市场风险偏好回暖、政策预期发生显著转变叠加央行稳汇率、防止资金空转的行为及表态，债市迅速回吐三季度内全部涨幅，曲线偏向熊平；第四阶段宽松预期再起，10月资金面边际改善和特别国债增发落地的“利空出尽”驱动债市收益率有所下行，12月重要会议的落地与银行存款利率的陆续下调提振了债券市场的做多情绪，债券整体收益率继续下行，曲线各品种期限利差、信用利差均持续收敛。　　本基金在报告期内继续沿用票息策略，并适时参与了中长久期次级债及利率债的波段交易，取得了较好收益。

进入三季度，银行理财规模持续回升，债市配置压力推动利率曲线震荡下移，收益率绝对值及利差水平快速趋近去年10月低点。紧接着7月底政治局会议释放稳增长信号，对于地产政策的调整以及地方政府化债的定调都比前期更为积极，同时住建部配合出台降低贷款利率、认房不认贷、置换税费减免等多项利好政策。然而短线调整未改债市资产荒格局，8月收益率延续震荡下行直至央行超预期降息，10年国债收益率突破2.6%阻力位、成为三季度行情的分水岭。跟随降息出现的是一系列稳增长政策，呼应政治局会议精神，尤其是首套住房认定及存量房贷利率下调的政策落地，使得市场风险偏好回暖、政策预期发生显著转变，债市迅速回吐季度内全部涨幅。好在9月中旬央行落实降准，债券逐步企稳盘整，但资金面延续紧平衡，曲线偏向熊平。　　品种方面，利率及二级资本债波动较大，城投债在化债背景下利差收敛显著、表现强势。　　投资运作方面本基金在降息前提高组合久期，获取波段收益，季末前积极调整持仓结构，提高组合流动性，控制净值回撤。