民生加银康宁稳健养老目标一年持有期混合（FOF）A(006991) - 基金经理

三季度A股市场波动较大，分化明显，自五月份到达阶段性高点后，A股持续下行，成交量持续低迷。924国新办发布会后，市场开启了反弹行情，四个交易日涨幅近13%。截止到9月30日，三季度主要宽基指数均录得正收益，成长板块的表现好于价值板块，科创板和创业板等偏成长风格指数涨幅居前。行业上非银金融、房地产和综合等行业涨幅均超过30%，而前期表现较好的公用事业、煤炭和石油石化涨幅靠后。　　国内基本面方面，二季度以来，国内经济复苏动能减弱，经济主体信心不足，全年实现经济增长目标的压力增加。特别是8月份以来，国内经济进一步走弱，8月份工业生产同比增速下降至4.5%，服务业生产指数同比增速降至4.6%；社会消费品零售总额同比增长2.1%，增速回落0.6个百分点，处于低位；517房地产新政效果有限，30个大中城市商品房成交面积仍不及去年同期，房地产投资累计同比增速-10.2%。同时，二手房价格也并没有企稳的迹象，新政之后还在持续回落。　　政策方面，9月24日，国新办就金融支持经济高质量发展有关情况举行新闻发布会出台了一系列货币政策宽松、支持地产、资本市场等举措，要点主要包括：下调存款准备金率0.5个百分点、下调7天逆回购利率0.2个百分点、降低存量房贷利率并统一房贷最低首付比例、创设新工具支持资本市场，加大中长期资金入市等。9月25日，央行继续下调MLF30个基点。9月26日，中央政治局会议的表述也发生了重大变化，比如强调要“加大财政货币逆周期调节力度”，“要促进地产市场止跌回稳”，“要努力提振资本市场”，这些都向市场释放了重要的信号。往后看，在财政政策、一线城市限购松绑、支持地方化债、消费刺激政策（设备更新、消费补贴）等方面预计还有不少增量政策出台。　　海外方面，美国8月制造业PMI录得47.2%，较7月有所回暖，但仍位于荣枯线以下，核心CPI继续上升至0.28%，高于市场预期，新增非农就业人数14.2万人，较7月有所回升但仍低于市场预期。在此背景下，美联储9月召开的议息会议宣布降息50个基点，将联邦基金利率下调至4.75%-5.00%，属于预防式降息，符合我们的预期。从1995年以来的四轮降息周期来看，降息次数均在5次及以上，可以预见本次美联储至少还有三次降息。美联储开启降息周期有望减轻人民币汇率面临的由于利差形成的外汇流出压力，并打开国内货币政策空间。　　综上，展望四季度，随着逆周期政策加码，预计四季度国内经济基本面将企稳改善，叠加全球主要经济体货币政策同步宽松的环境下，人民币汇率将保持基本稳定或出现升值，资金将流入A股市场和港股市场。股票市场的风险偏好有望持续提升，估值得到修复提升。需要注意的是，11月初的美国大选结果将是四季度行情的重要变量。美国总统和众议院归属将会对全球经济预期、大宗商品价格、贸易摩擦和国内政策预期产生直接或间接的影响。总体来看，四季度A股市场将迎来政策窗口期，市场有望开启反攻，行业配置上关注金融、消费和成长，一方面关注对宏观流动性敏感的大金融行业，另一方面关注政策空间打开的顺周期板块，包括地产链和消费链，此外，受益于风险偏好提升的科技、医药等成长板块亦值得关注。　　本基金在本报告期内依然维持了较高的权益基金仓位，配置结构上以红利类基金、周期类基金和成长类基金为主，小幅减持了受内需不足影响的消费类基金，并小幅增持了港股类、金融类基金。债券部分，本基金减持了部分表现不好的纯债基金和二级债基，增持了表现较好的纯债基金，并增配了交易能力较强的债基和中短债基金。

本基金在本报告期内依然维持了较高的权益仓位，配置结构上以红利类基金、周期类基金和成长类基金为主，小幅减持了反弹较多的TMT基金以及受内需不足影响的消费类基金，并小幅增持了资源类、黄金类等行业基金，此外，本基金还增配了港股基金。债券部分，本基金减持了部分表现不好的纯债基金和二级债基，增持了表现较好的纯债基金，并增配了少量久期较长的债基和中短债基金。

一季度A股市场波动较大，分化明显，大盘指数显著跑赢中小盘指数，一月份由于雪球、融资等流动性风险导致小微盘股大幅回落，二月份市场出现了较大幅度的反弹。总体来看，今年以来，美股表现强劲，标普500涨幅10.16%，纳斯达克涨幅9.11%，A股方面万得全A收益率-3.64%，上证50、沪深300表现较好获得正收益，中证2000、科创50跌超10%。风格方面，大盘价值领涨，小盘成长领跌。行业方面，排名前三的为银行、家用电器、煤炭，排名后三的为医药生物、综合、电子。　　国内基本面方面，经济基本面呈现出一定程度的修复。投资方面，1-2月全国固定资产投资同比增长4.2%，增速比去年全年加快1.2个百分点；扣除房地产开发投资后的整体投资增长8.9%。其中，基建投资发挥了有效作用，1-2月基础设施投资增长6.3%，增速较去年增长0.4%。预计后续国家将运用超长期特别国债、地方政府专项债等工具，推动投资平稳增长。消费方面，一季度以来商品零售同比下降，餐饮收入同比持续增长，预计二季度国内内需仍在弱修复，后续有望受以旧换新、设备更新等政策进一步修复。出口方面，2月PMI有所回落，当前美国库存处于低位，预计后续中国对美出口增速将有所回升，二季度出口增速仍可能维持平稳。　　政策方面，两会提出财政政策要适度加力、提质增效，显示今年政策的主基调是财政政策为主、货币政策配合。一季度的财政支出数据已体现出财政发力进度加快。1-2月全国一般公共预算支出同比增长6.7%，完成全年预算的15.3%，支出进度是近五年同期最快的，其中社会保障和就业、教育、城乡社区、农林水、交通运输等领域支出增长较快，显示重点项目支出得到有力保障。预计全年政府将运用赤字、专项债、超长期特别国债、税收优惠等财政政策工具实施积极的财政政策。一季度货币政策总量上保持货币信贷和融资的合理增长，年初降准0.5个百分点，LPR非对称降息，提振了市场信心，传达了政策端将继续稳市场、稳增长，随着未来海内外息差压力减小，长短端利率有望将打开进一步下行的空间，全年政策定调积极，后续货币政策仍有充足的政策空间和丰富的工具储备，法定存款准备金率仍有下降空间　　海外方面，美联储降息预期可能有反复，具体的降息时点还要看接下来通胀数据的变化。一是美国通胀数据超预期，2月份CPI同比增速3.2%，核心CPI同比增速3.8%，同时3月以来，跟踪主要商品期货价格的彭博商品指数已多次刷新年内高点，黄金、原油、铜等大宗商品价格连续上涨。二是美国就业数据韧性较强，这可能对美联储降息预期和时点有扰动。2月份美国新增就业人数27.5万，休闲和酒店业、运输仓储就业人数大幅上涨，远超市场预期；2月失业率3.9%，也略超市场预期。三月份的美联储议息会议维持利率不变，并释放出偏鸽的信息，考虑到不断下修的就业数据，6月启动降息概率或较大。　　综上，展望二季度，随着财政发力，制造业投资和消费增速可能企稳回升，二季度国内经济和企业盈利也可能企稳回升，叠加美联储可能在6月份降息，美元指数有望下行，4月份政治局会议和6月美联储议息会议是重要观测时点。二季度关注中大盘，产业趋势向上和政策导向的行业，包括与新质生产力相关的TMT、电力设备、机械、汽车等，另一方面，煤炭开采、公用事业、交通运输、银行、白色家电、通信运营商等高股息行业依然值得关注。　　在配置上，本基金在本报告期内配置结构上以成长类基金为主，小幅减持了反弹较多的TMT基金，并小幅增持了资源类、黄金类等行业基金。债券部分，本基金减持了部分表现不好的纯债基金和二级债基，增持了表现较好的纯债基金，并增配了少量久期较长的债基和中短债基金。

从全年的大类资产走势看，2023年A股和港股继续与全球股市走势背离。全年A股市场经历了较大的波动和较快的轮动，行业轮动和主题投资成为市场结构性机会。总体来看，A股主要市场指数普跌，仅微盘指数、北证50、中证2000和红利指数上涨。从细分行业来看，各行业表现高度分化，新兴产业趋势和高股息类行业表现较好，TMT、石化、煤炭、家电、机械、汽车、纺织服饰等行业涨幅为正。债市表现较好，2023年8月之后经历了房地产政策调整脉冲，10月之后跟随美债利率回落。大宗商品方面，黄金全年上涨了13.21%，低库存类商品价格表现坚挺。　　报告期内，本基金维持了较高的权益仓位，配置结构上以成长类基金为主，重点配置了TMT类基金、医药基金、军工类基金等，价值类基金主要包括食品饮料类基金、非银金融类基金，此外还配置了黄金类基金和港股类基金。债券部分，本基金减持了部分表现不好的债基，增持了表现较好的纯债基金，并适当拉长了久期，并增配了少量二级债基和转债基金。从配置上来说，超配的TMT类基金在2023年所有的行业中涨幅居前，这与我们2022年年报中的观点相印证。但在自上而下的判断中，我们对于海外经济的韧性与通胀的超预期认识不足，使得行业配置上有两方面不足：一是高股息能源资源行业的配置缺失。尽管注意到了三季度以来大宗商品价格上行的信号，但低估了价格涨幅，导致错过了资源类基金的配置。二是部分行业配置过于左侧。由于近年A股行业轮动加快，市场情绪低迷，传统的基于底部反转逻辑配置行业的方法失效，导致对相关行业配置过早，用较高的仓位承担了行业磨底的波动。后续会更多关注微观层面和资金层面的变化。