中科沃土沃安中短利率债券C(007034) - 基金经理

2024年二季度，经济基本面维持弱势整理、温和修复，社会内需不足制约经济发展，通胀和失业率相对稳定。银行间市场资金面合理宽裕，资产荒依旧严重，机构欠配压力较大，债券收益率整体下行。具体来看，4月份受一季度经济金融数据走弱以及对债券供给担忧的减弱，10年期国债收益率于当月23日下行至历史低位2.23%。之后，受到央行对于长端收益率关注的报道，跨月资金边际收紧以及特别国债发行提速等多重影响，利率于月末快速调整至2.35%。5月份利多利空因素相互交织，利率呈现整体震荡格局。经济基本面走弱，特别国债的发行节奏平缓、机构欠配等利多因素引导利率下行，但地产增量政策、央行对于长端收益率的进一步关注以及短端资金成本的相对刚性制约了利率的下行空间。6月份，市场对于债市供给压力，地产刺激政策等担忧逐步减弱，同时受较弱的经济金融数据影响，在市场欠配，月末资金面维持稳定的大背景下，10年国债利率创新低2.21%，收益率曲线进一步走平。操作层面，通过基金产品仓位的适度增减，债券久期的调整等手段以达到增厚收益与控制回撤的相对均衡。未来基金管理人将继续规范运作，勤勉尽责，积极把握市场机会，灵活运用投资策略，在保证流动性安全的前提下，提高基金产品的收益率。

2024年我国经济处于复苏的关键时期。宏观经济及政策方面，根据中央经济工作会议精神，全国两会为2024年全年指定了5%的增长目标。考虑到2023年是新冠疫情扰动结束后的第一年，各项经济指标基数并不低，2024年实现5%的经济增长难度并不小。中央政府果断采取了多种政策措施以支持经济复苏，包括发行超长期特别国债支持经济持续健康的发展，推动大规模设备更新以及家电、汽车消费以旧换新来刺激国内需求有效增长，同时继续实施积极的财政政策来解决房地产行业存在的潜在风险及地方债务偏高等问题。年初至今，全国工业产出同比增长7%，社会零售销售同比增长5.5%，未来几个月物价水平也大概率逐步恢复温和增长。从目前公布的宏观数据来看，2024年一季度国内经济显示出较好的复苏势头，为全年实现5%的经济增长目标开了一个好头。 在国内宏观政策进一步加码发力的背景下，一季度货币政策继续维持宽松，5年期LPR调降25bp，资产荒极致演绎，利差继续压缩，债券收益率曲线进一步走平。10年期国债利率震荡走低，自2.56%下行近28BP至2.28%，交投活跃，波动加大。一年期AAA存单自2.44%震荡下行21bp至2.23%。 操作层面，适当通过基金产品仓位的增减，调整不同类型债券资产的占比等手段以达到增厚收益与控制回撤的相对均衡。 2024年二季度，基金管理人将继续规范运作，勤勉尽责，积极把握市场机会，灵活运用投资策略，在保证流动性安全的前提下，提高基金产品的收益率。

宏观经济方面，2023年中国宏观经济环境面临多重内外部挑战。海外方面，欧美经济增长放缓带来的不确定性对中国出口产生较大压力。我国加速对外贸易结构优化，进一步推动“一带一路”倡议，加强与周边国家的经贸合作并继续开拓新兴市场来缓解外需下滑的压力。国内方面，地产行业下行与地方政府债务风险严重制约国内投资规模的增长，三年新冠疫情的“疤痕效应”也严重影响居民消费复苏。中央政府持续实施积极的财政政策与稳健的货币政策来托底国民经济，在严峻的宏观经济形势下仍然实现了全年5.2%的GDP增长，基本完成了全国两会指定的经济增长目标。国内政策方面，2023年中央政府实施了一系列稳定和刺激经济的举措。央行在不采取“大水漫灌”式刺激的原则下保持合理充足的流动性，先后调降金融机构存款准备金率及LPR贷款利率，为实体经济持续提供稳健的金融支持。中央财政继续保持积极高效的政策基调，维持必要的财政支出强度以扩大国内需求和优先恢复消费。财政部在四季度罕见的调整全年赤字目标至3.8%，并增发国债一万亿元用于应对全国各地的灾后恢复重建，通过修建各类基础设施建设来提升防灾减灾救灾能力，其中5000亿在23年四季度直接发放使用。国家发改委还进一步深化制度改革及对外开放，向地方政府提供指导和简化各类跨境制度流程，优化外国公司营商环境以吸引外商来华投资，扭转近年来海外企业在华投资的的下滑趋势。总体来看，虽然中国经济在2023年面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力的严峻的挑战，但各项政策是精准、有效的，并取得了一定的成果。固收投资方面：2023年国债利率整体震荡下行，资金面合理宽裕，呈现债券牛市特征。具体看，元旦前后，防疫措施和房地产政策逐步优化，市场对经济增长的预期改善，10年期国债利率快速上行至年内最高点2.93%附近。春节过后，经济金融数据有所修复，但结构不佳，引发对经济复苏可持续性的担忧。同时，稳增长措施低于预期，利率震荡。进入二季度，经济金融数据再次转弱，验证了3月份市场投资人对经济修复可持续性的担忧。期间市场资金面维持宽松，6月份银行降低存款利率，央行降息等操作，利率继续下行至2.63左右。8月21日，央行再次降息，利率创年内新低2.54%。之后诸如增发国债、调整赤字率、地方再融资债发行等稳增长增量措施出台，经济探底回升，叠加资金面由松转紧，债市收益率于10月底回调至2.7%附近。4季度的后两个月，受美国加息节奏放缓、资金面转松、资产荒、经济数据再度走弱等多方面因素影响，利率再度下行至年底的2.56%附近，其他期限利率债以及高评级同业存单走势跟国债走势大致趋同。本基金产基于宏观政策和资金面的变化，对整体杠杆率及组合久期等积极调整优化，在保证产品流动性的前提下，努力提高产品收益和持有体验。

三季度宏观经济整体呈现出由弱转好，稳步复苏的态势。期间，人民币兑美元汇率贬值，银行间市场资金面整体趋于紧平衡，国债收益率触及阶段低点后开始调整。7月份，经济供需两弱格局继续演绎，需求不足是核心制约。生产端，规模以上工业增加值较6月份走低；需求端，基建、制造业和房地产三大投资疲软，社零增速下降，消费不足，出口不及预期。此外，社融、信贷等金融数据回落、信贷结构显著弱化。政策方面，政治局会议前稳增长政策缺乏，市场对增量政策期待降低。流动性方面，跨半年底后资金面重返宽松态势，3年期国债利率下破2.2%。政治局会议基调积极，未提“房住不炒”，首次提出“活跃资本市场”，提振市场信心。债市收益率短暂回调。8月份，时隔两月，央行再次降息，叠加LPR非对称调降，利率维持低位，符合之前投资预期。当月下旬，认房不认贷、支持股市，活跃资本市场等多项增量政策如期而至，利率步入调整。进入9月份，通胀数据、金融数据、经济数据均有明显改善，信贷投放加速、政府债发行提速，对债市形成压力。止盈力量和赎回力量加大了债市调整的空间。在美国加息，人民币贬值压力加大的背景下，季末资金面趋于收敛，3年期国债收益率上行调整至2.4%左右。操作方面，本基金积极的采用多种投资策略，辅以交易手段，在防范风险，增强持有基金的体验感的同时，提高组合的收益。