招商瑞庆混合C(007085) - 基金经理

报告期内，市场整体波动较大，一月市场整体快速下行，特别是成长方向跌幅较大，高股息红利方向表现突出。二月份春节之后，市场见底反弹，以人工智能为代表的成长方向快速上行，同时诸如低空经济、智能驾驶、设备更新换代等政策鼓励的成长方向均有良好的表现。报告期内我们的持仓方向经过了比较明显的调整，一月份我们的持仓整体偏向小盘成长，因此在年初市场快速下行的过程中，净值受损比较严重。春节之后，我们及时调整组合配置方向，重点配置业绩能快速释放的人工智能品种、绝对估值较低的资源品种以及部分公用事业及医药。2024年一季度，政策维稳市场动作明显，因此也快速将市场从2635点拉回到3000点平台。但是，交易层面的因素更多的是短期影响，长期决定市场的因素仍然是经济情况和制度情况。好的方面是，看到了经济见底企稳的迹象，同时制度层面上进一步开放和规范的表态给予市场乐观的展望。但是，整体无论是经济层面还是制度层面的变化均是中长期变量，市场乐观的反应之后需要等待基本面的持续性验证，这可能需要一定的时间，因此可预见市场可能将进入震荡阶段。我们认为人工智能已经逐渐渗透到诸多行业，无疑已经成为新的科技增长方向，虽然目前看仍处于产业革命的早期，后期伴随着智能升级、现有应用的改造升级，人工智能产业产能全面进入质变阶段，但是，站在产业革命浪潮的面前，不能对其视而不见，因此我们认为人工智能仍然是未来中期的主线。同时2024年人工智能产业链可能会迎来业绩确认的阶段，意味着人工智能方向从估值提升阶段或进入估值业绩双升阶段。另外，资源品由于全球错综复杂的关系、去美元化、产能周期等一系列原因，因此重点增配了资源品。由于医药、公用事业等之前调整进入价值区间，我们认为若基本面出现边际改善，具有反弹甚至反转的可能。债券方面，市场出现明显上涨，特别是久期长的券种，收益率下降较为显著。开年以后，权益市场表现不佳，地方债等政府债券发行进度偏慢，加上市场本身对经济基本面下行较为担忧，在此背景下，叠加资金面宽松，整体债券市场表现较好。组合操作上，固定收益类资产整体配置较为中性，整体跟上市场节奏，主要是纯债品种配置久期和市场中位数相比略短，同时组合配置了一定大盘低价转债取得一定收益。

2023年，整体上债券市场走出的是“小牛市”，各类券种都有不错收益表现，一方面是实际经济增长不达预期，另一方面是货币宽松的大背景。从时间上来看，2023年的的债市主要分为3个阶段：1、从开年到7月的政治局会议，是收益率顺畅下行的阶段。一季度是机构欠配和货币宽松的逻辑；进入4月中下旬以后以地产为代表的高频数据开始快速走弱，市场反应宏观经济基本面走弱，此后是进一步货币宽松以及交易总量宽松政策，收益率顺势下行。2、进入7月份政治局会议以后，债市走势结构上有所分化，以存单为代表的短端品种收益率逐步抬升，长端则震荡。3、年底的一波收益率快速下行阶段，主要是机构的抢配，基本面下行等因素叠加。全年组合固定收益类资产上，在8月底之前整体采取积极的配置策略，8月之后退回到中性配置，降低久期和杠杆，年底小幅加仓短久期品种。2023年，以年中为分界点，市场上下半年有明显的分化，年初市场在疫后修复，政策展望乐观的背景下，持续上行，同时伴随着海外人工智能、国内新创数据要素等新兴方向的涌现，市场在一季度-二季度的整体赚钱效应明显，市场主线清晰。上半年也是产品净值弹性明显的阶段。进入2023年下半年以来，伴随着经济数据的逐渐呈现，以及上半年科技主线的估值的快速提升，市场在下半年整体机会快速减少。市场逐渐偏向主题和绝对价值两个方向，这个在2023年底愈发明显。整个报告期内，在市场主线相对清晰的上半年我们采取了相对积极的配置方向，在低估值央企、人工智能、医药、计算机等方向配置较多，整体偏向进攻。但是，在二季度-三季度阶段我们对于科技方向的强烈看好，也导致了净值比较大的波动。因此在四季度，市场整体表现相对较弱的阶段，我们采取了哑铃型配置思路，同时维持相对比较低的权益仓位。由于宏观经济整体进一步迷茫，因此符合组合配置的方向愈发的少，因此组合集中度有所提升，重点增配了医药生物、消费电子、能源等持仓。报告期内，虽然政策维稳市场仍有动作，但是整体效果并不理想。宏观经济整体进一步走弱，宏观初步见底的预期有所落空，因此顺周期等板块仍然维持弱势。成长科技方向，逐渐进入到扩散行情及验证阶段，整体在下游看到订单、业绩等有验证前，更多的可能是阶段性机会。后续可配资产或进一步缩容，重点观察环比具有改善行业的估值匹配情况。我们判断稳增长方面应该仍然维持底线思维，大超预期的政策再加码的概率较低，货币宽松基调不变，出口边际贡献减弱，整体经济核心聚焦自然恢复力度。海外方面，美国通胀有所缓和，经济数据具有韧性，对降息预期有所有升温。国际局势变化加大，资源品受到青睐。

报告期内，国内对经济的政策基调在7月政治局会议以后发生了转变，房地产、地方债务化解以及活跃资本市场等相关领域均陆续出台了积极的政策，于此同时，货币政策也有降准降息的总量宽松。在经济基本面方面，整体经济在7月出现了驻底，8月中下旬略有企稳。在以上的政策和基本面组合之下，债券市场整体震荡，收益略有上行。政策维稳市场及经济的意图较为明显，政策持续推出，但是基本面仍然较弱，经过了上半年经济的持续下行后，宏观初步呈现见底的迹象，后续观察环比改善幅度及各个行业改善的力度。后续我们判断稳增长方面应该仍然维持底线思维，大超预期的政策再加码的概率较低，货币宽松基调不变，出口边际贡献减弱，整体经济核心聚焦自然恢复力度。海外方面，美国通胀有所缓和，经济数据具有韧性，美元强势，国际局势变化加大，资源品受到青睐。报告期内，组合的固定收益类资产在票息策略的基础之上，进行了久期和杠杆的降低。权益市场持续下行，创年内新低。在市场整体并不明朗的情况下，我们采取了均衡的配置思路，对组合集中度进一步降低，重点增配了医药生物、新能源、消费、能源等持仓。同时，降低整体风险资产的配置比例。市场主线不清晰，高股息防守品种成为避险方向。我们认为人工智能目前看处于产业革命的早期，后期伴随着智能升级、应用的推出，人工智能逐渐进入产业全面变化阶段，因此我们认为人工智能仍然是未来中期的主线。另外，由于医药、顺周期、新能源等之前持续调整，我们认为若基本面出现边际改善，具有反弹甚至反转的可能。

报告期内，经济基本面整体偏弱，宏观方向整体没有明显的起色。上半年实体经济运行低于年初的市场预期，各种中高频的数据从4月下旬以后就开始逐步走弱，特别是房地产市场的下行和地方债务问题成为资本市场主要担心的风险因素；整个上半年，财政政策积极有效，货币政策保持稳健宽松，分别进行了降准和降息的宽松操作，货币市场资金面整体宽松。在如前述的经济基本面和政策背景下，叠加了年初的机构欠配，债券市场整体呈现收益率震荡下行的行情。组合操作上，维持了高等级信用债以及银行次级债、金融债的配置，保持了适度杠杆和久期。从宏观指标来看，整体经济运行逐月走弱，特别是进入二季度之后，经济展望持续下修。因此，在较弱的宏观背景下，上半年投资端、消费端双弱，反映到经营情况来看，相对应行业的业绩普遍不及预期，相关行业整体表现不佳。成长方面我们看到，新技术无论是TMT行业中的人工智能、智能驾驶还是新能源中的HJT均呈现较为快速的发展和推进，国内龙头公司的技术突破和海外龙头公司的商业化落地均在上半年有明显的进展。后续我们判断稳增长方面大概率维持底线思维，货币宽松基调不变，出口边际贡献减弱，整体经济仍然维持低位震荡稳定。海外方面，美国通胀粘性高，经济数据具有韧性，美元仍然具有扰动的可能。报告期内，权益市场半年度分化和波动较大，数字经济、人工智能成为市场上半年主线，我们认为人工智能目前看处于产业革命的早期，后期伴随着智能升级、应用的推出，人工智能逐渐进入产业全面变化阶段。因此我们认为人工智能仍可能贯穿全年。另外，由于顺周期、创新药、新能源等上半年具有较大的跌幅，我们认为在稳增长政策边际基本面改善的催化下，具有反弹甚至反转的可能。从市场角度来看，相对热闹的市场赚钱效应却大幅下降。近年来经历的百年未有之大变局，带来无论是宏观还是微观的预测性大幅降低；其次，从交易结构来看，市场持续扩容但是市场的增量资金特别是中长线资金增长却显乏力。上半年权益部分整体对组合拖累较为严重，目前看在流动性相对紧张且预测性降低的情况下，组合仓位和锐度匹配不好。后续希望更加平衡组合的仓位和锐度、机会和风险，以期获得较好的表现。