南方沪港深核心优势混合(007109) - 基金经理

回顾2024年上半年，全球主要资本市场延续了去年的走势，中间虽然出现了不同程度的调整，但基本上都实现了正收益。美国经济基本面依然维持了较强的韧性，通胀没有出现再次大幅抬头的意外情况，就业数据虽然有波动，但总体仍然维持较强的态势，制造业PMI相对去年下半年有一定的好转。美国经济的韧性和科技巨头超预期的盈利带动美股成为上半年全球股市领涨的龙头。伴随着美国经济持续展现出的韧性，投资者对于美联储的降息节奏的预期也发生了较大的变化，预期全年降息次数从去年底的6次降至1-2次。俄乌和巴以冲突仍然在持续，但并没有大规模升级，并没有造成资本市场的恐慌。上半年，投资者依然保持了对于风险资产的热情，主要的股票市场大多取得了正收益。报告期内，MSCI发达市场股票指数按美元计价上涨11.75%，MSCI新兴市场指数按美元计价上涨7.49%，沪深300指数上涨0.89%，恒生指数上涨3.94%。中资股在二季度初一度出现了较大幅度的反弹，在弱于预期的经济基本面的背景下，反弹并没有延续。报告期内，在保持港股行业长期相对均衡的配置的基础上，维持了原有对于互联网、可选消费、医疗等新经济领域的超配，同时配置了具有一定成长性，低估值的周期行业个股的配置。展望后市，我们认为需要关注以下因素：1)市场对于美联储降息节奏预期的改变。美国居民超额储蓄率和固息融资这两个2023年美国经济“韧性”最主要的支撑在2024年将迎来挑战。一旦美国经济数据转弱，市场对于美联储降息预期的提升以及降息周期的开始都将有利于全球风险资产的定价，对新兴经济体相对更加友好。因此，中期内我们更加看好新兴市场和成长风格的投资机会。2)再通胀的风险。虽然美国通胀已经得到了较好的控制，但上半年能源、有色金属等上游资本品的价格上涨将会对全球通胀形成新的威胁。3)中国经济是否能够出现较好的修复增长势头。中国经济确实遭遇了比较大的挑战，2024年仍将是稳经济看复苏的一年，美联储开启降息周期也给我们提供了一定的政策空间，同时积极的财政政策也将是恢复市场信心和活力的重要支撑。对于港股市场，我们认为以港股市场估值和公司盈利的增长来看，已经具备了非常高的投资价值。一旦美国进入到降息的货币政策周期，港股大概率会有较好的估值修复机会。在行业和个股上，受益于政策面调整的新经济领域以及受益于稳经济政策的传统经济领域都有较好的投资机会。其次，随着重质轻量的转变，上市公司将逐步减少低效率的资本开支，转向分红和回购，有利于整体市场的估值提升，未来要关注现金流、派息率和股息率逐步提升带来的投资机会。第三，我们坚定看好中国制造业和服务业的升级之路，看好新出海模式：摆脱过去的初级制造业、代工模式，有更多的高端中国制造、中国创造、新的商业模式进入海外市场，赚取超额利润。

回顾2024年1季度，影响全球资本市场的主要两个因素：美联储货币政策、地缘政治事件。1-3月美国制造业PMI分别为49.1、47.8、50.3，显示出美国制造业保持了较好的向上势头，尤其在3月超过了荣枯线。美国的非农数据以及失业率也显示出就业依旧保持在较强的区间内。美国比较强劲的经济数据一方面继续验证了经济的韧性，另一方面也降低了投资者对于美国经济硬着陆的担心。投资者对于美联储的降息节奏的预期也发生了较大的变化，预期全年降息次数从6次降至3次。俄乌和巴以冲突仍然在持续，但并没有大规模升级，并没有造成资本市场的恐慌。回顾整个一季度，投资者依然保持了对于风险资产的热情，主要的股票市场大多取得了正收益。报告期内，MSCI发达市场股票指数按美元计价上涨8.88%，MSCI新兴市场指数按美元计价上涨2.37%，沪深300指数上涨2.62%，恒生指数下跌2.52%。本基金在保持港股行业长期相对均衡的配置的基础上，维持对于互联网、医疗、可选消费等新经济领域的战略看好，同时配置了具有一定成长性低估值传统行业个股的配置。核心的操作逻辑主要有两个：国内经济复苏背景下，新经济领域的企业盈利改善以及估值修复将会持续。其次是经济景气度的提升，也会大大提升对于能源、原材料的需求，在过去多年供给侧结构改革的大背景下，公司治理好、具备资源禀赋的传统行业个股也会迎来发展的良机，尤其是一批具有一定成长性同时估值非常低的个股，价值的重估也会带来较好的投资收益。展望后市，我们认为需要关注以下因素：1)市场对于美联储降息节奏预期的改变。美国居民超额储蓄率和固息融资这两个2023年美国经济“韧性”最主要的支撑在2024年将迎来挑战。今年1月和2月的美国非农就业数据已经连续进行了下修，显示出了就业市场开始出现一定转弱的迹象。一旦经济数据转弱，市场对于降息预期的提升以及降息周期的开始都将有利于全球风险资产的定价，对新兴经济体相对更加友好。因此，中期内我们更加看好新兴市场和成长风格的投资机会。2)再通胀的风险。虽然美国通胀到23年底已经得到了较好的控制，但近期能源、有色金属等上游资本品的价格上涨将会对全球通胀形成新的威胁。3)中国经济是否能够出现较好的修复增长势头。中国经济确实遭遇了比较大的挑战，2024年仍将是稳经济看复苏的一年，美联储开启降息周期也给我们提供了一定的政策空间，同时积极的财政政策也将是恢复市场信心和活力的重要支撑。港股市场是2023年全球主要市场中表现最差之一，外资流出、流动性下降、对中国经济复苏的悲观情绪都已经有了充分的股价上的反应。我们认为以港股市场估值和公司盈利的增长来看，已经具备了非常高的投资价值。一旦美国进入到降息的货币政策周期，港股大概率会有较好的估值修复机会。在行业和个股上，受益于政策面调整的新经济领域以及受益于稳经济政策的传统经济领域都有较好的投资机会。其次，随着重质轻量的转变，上市公司将逐步减少低效率的资本开支，转向分红和回购，有利于整体市场的估值提升，未来要关注现金流、派息率和股息率逐步提升带来的投资机会。

回顾2023年，影响全球资本市场的主要三个因素：美联储货币政策、全球范围内的通胀压力和地缘政治事件。随着美国通胀的有效下行，美国本轮的加息也停留在了7月的议息会议的最后一次加息上，市场在四季度开始交易对于未来降息的预期。美国十年期国债收益率在10月下旬触及5%的高位后快速下行，截止到年底，下行幅度120bp。在本轮的快速加息过程中美国经济表现出超预期的“韧性”，就业市场依然强劲，并没有出现预期中的高利率带来的经济下行。主要原因是美国为应对疫情的财政刺激带来的居民超额储蓄的持续释放形成的需求增量以及占比较高的固息融资带来的企业和居民对高利率的不敏感。受此影响，美股三大股指全年实现了较好的正收益，也带动了全球主要风险资产的估值提升。国内方面，经济数据在三季度出现一定好转后，四季度出现了下滑态势，CPI、PPI、出口数据都有不同程度的回落。受此影响，中资资产2023年表现明显弱于全球其他主要市场。2023年，MSCI发达市场股票指数按美元计价上涨23.79%，MSCI新兴市场指数按美元计价上涨9.83%，恒生指数下跌13.82%，沪深300指数下跌11.38%。本基金在保持港股行业长期相对均衡的配置的基础上，全年维持对于互联网、医疗、可选消费等新经济领域的战略看好，同时增加了具有一定成长性低估值传统行业个股的配置。核心的操作逻辑主要有两个：国内经济复苏背景下，新经济领域的企业盈利改善以及估值修复将会持续。其次是经济景气度的提升，也会大大提升对于能源、原材料的需求，在过去多年供给侧结构改革的大背景下，公司治理好、具备资源禀赋的传统行业个股也会迎来发展的良机，尤其是一批具有一定成长性同时估值非常低的个股，价值的重估也会带来较好的投资收益。

年初以来，影响去年全球资本市场的主要三个因素：美联储加息、全球范围内的通胀压力和俄罗斯乌克兰地缘政治事件依然在持续。相对俄乌地缘政治事件的影响，市场更加关注美国经济下行的速度以及对美联储货币政策的未来判断。过去的6次议息会上美联储4次都做出了25bp的加息决定，更多是出于抑制通胀的考虑。9月议息会议虽然没有再次加息，但美联储的相对鹰派的指引增加了市场对于后续继续加息的担忧。三季度，美国各项经济数据依然显示出经济的韧性，美债收益率曲线整体上行。受此影响，全球主要风险资产在三季度都出现了一定幅度的回调。报告期间，MSCI发达市场股票指数按美元计价下跌3.46%，MSCI新兴市场指数按美元计价下跌2.93%，恒生指数下跌4.19%。报告期内，基金在保持港股行业长期相对均衡的配置的基础上，继续维持对于互联网、医疗、可选消费等新经济领域的超配，同时也超配了具有一定成长性低估值传统行业个股的配置。核心的操作逻辑主要有两个：国内经济复苏背景下，新经济领域的企业盈利改善以及估值修复将会持续。其次是经济景气度的提升，也会大大提升对于能源、原材料的需求，在过去多年供给侧结构改革的大背景下，公司治理好、具备资源禀赋的传统行业个股也会迎来发展的良机，尤其是一批具有一定成长性同时估值非常低的个股，价值的重估也会带来较好的投资收益展望四季度，我们认为依然需要关注前文提及的主要影响因素：1）美联储的货币政策节奏。我们认为随着美国通胀压力的缓解以及对于经济下行的担忧，美联储本轮加息已经进入到尾声。尤其是在美债收益率曲线三季度继续上行后，继续加息的必要性逐步在减弱。考虑到美国经济的韧性，我们对于未来降息周期开启的时间点比原来预期的时间要推迟。因此，对于四季度我们认为风险资产的估值有一定的修复空间，但降息周期的逻辑要推迟到明年兑现。2）通胀。本轮通胀并非经济活动过热造成，受到疫情和地缘政治影响的供给端是通胀最主要的源头。这两个因素今年的影响都在逐步消退，同时叠加基数效应，通胀压力在今年中期已经得到大幅缓解。当前需要警惕的是未来随着基数效应的消退，美国通胀数字有可能出现的上行趋势，或者持续较长保持在离美联储目标2%较大距离的区间。如果美国高利率维持较长时间，企业盈利乃至整个经济活动都将受到较大影响。3）中国经济是否能够在持续的刺激政策下实现较好的复苏势头。我们认为地产放松、政府化债等多项举措封闭了经济下行的空间，随着政策的逐步传导，中国经济大概率将进入到稳步复苏的阶段。受到中国经济复苏迟滞以及香港市场流动性快速下降的影响，港股前三季度表现依然羸弱。如果中国经济进入到稳步复苏的进程中，当前港股市场是全球主要市场中具备估值优势和成长潜力的双重优势市场。海外资金对于港股从低配的转向也会为整个市场带来增量的资金支持。在行业和个股上，受益于政策面调整的新经济领域以及受益于稳经济政策的传统经济领域都有较好的投资机会。