华泰紫金丰泰纯债债券发起C(007118) - 基金经理

2024年二季度，经济基本面生产端保持强劲，需求端相对表现偏弱，物价边际回升但动能有限。4月政治局会议后地产政策频繁出台，阶段性二手房销量增加，但是持续性有待观察。社融信贷受手工补息叫停影响表现偏弱，金融数据“挤水分”现象显著。从政策面看，货币政策表现出支持性的立场，对于月末和季末的资金面呵护态度明显，财政政策方面，特别国债发行落地，节奏相对平稳，地方债发行进度不及往年同期。二季度债券市场陡峭化下行。在经济基本面偏稳、政策效果待观察的背景下，债市收益率保持下行，1年 AAA 同业存单由 2.23%降至 1.96%，下行27bp，10 年期国债收益率由 2.29%降至 2.21%，下行 8bp。期间，央行多次提示长端利率收益率下行过快，长端利率整体下行幅度不及中短端，曲线逐步陡峭化。信用债方面，二季度资产供给偏弱且手工补息叫停后资金宽裕下持续推进资产荒的演绎，信用债表现好于利率债，信用利差持续压缩。产品操作上，组合投资以信用债配置为主，辅以利率债交易。灵活控制组合久期和杠杆，努力做好收益及回撤之间的平衡。

2024年一季度，基本面出现结构性分化。春节后地产基建开复工率节奏偏缓，地产销售返乡置业不显著，一手房小阳春成色不足。不过出口链和制造业投资整体表现强势，消费表现平稳。基本面仍处于结构型转型的关键期，通胀数据表现也有待改善。为更好支持经济恢复回升，一季度货币政策有所发力，2月先后进行50BP降准和LPR调降。但是在防资金空转和外部环境掣肘下，MLF等政策利率并未调降。财政政策整体发力后置，地方债发行进度偏缓，而两会提及发行1万亿特别国债可能会在2季度落地。一季度债券市场整体下行幅度较大，曲线偏平坦。1年AAA同业存单由2.4%降至2.24%，下行16bp，10年期国债收益率由2.56%降至2.29%，下行27bp。1月在降准降息预期和股债跷跷板下，债券市场收益率快速下行，2月在降准落地和5年LPR超预期调降下收益率进一步下行，长久期表现更好，10年国债于3月上旬向下突破2.3%，之后低位震荡。一季度城投债供给偏少，长期限及低等级信用利差进一步压缩，信用利差整体处于历史低位区间。产品操作上，组合投资以信用债配置为主，辅以利率债交易。灵活控制组合久期和杠杆，努力做好收益及回撤之间的平衡。

2023年，国内经济在经历三年疫情冲击后逐步修复，全年GDP增速5.2%。一季度，前期积压需求有所释放，国内经济运行良好。二季度、国内补偿性需求退坡，叠加房地产销售持续走弱，经济再度回落。三季度，大宗商品价格上行推动部分行业补库需求，政府稳增长政策逐步发力，经济边际改善。四季度，需求边际走弱，经济动能再度下滑，价格信号持续偏弱。全年来看，通胀数据持续走弱，GDP平减指数降至-0.5%。全年货币政策保持宽松，央行分别于6月、8月下调MLF利率10BP、15BP，于3月、9月下调存款准备金率25BP、25BP。23年下半年以来，财政政策基调偏积极，先后发行地方特殊再融资债、国债增发及24年提前批专项债。2023年债市M型震荡，整体呈现利率中枢下行趋势。全年来看，1年期AAA同业存单收益率由2.42降至2.4%，10年期国债收益率由2.84%降至2.56%，利率曲线平坦化。上半年，经济修复不及预期，市场交易从“强预期”到“弱现实”，货币环境友好带动债市收益下行。8月降息落地后，汇率压力导致央行收紧境内流动性，叠加基本面数据修复，债市整体回调，短端调整更加剧烈。12月中下旬，跨年资金平稳及存款挂牌利率下调推动市场降息预期升温，债市走强。7月政治局会议明确化解存量平台债务，信用利差快速下行，城投债表现尤为突出，全年信用债整体表现优于利率债。产品操作上，组合投资以高等级信用债配置为主，辅以利率债波段交易，灵活控制组合久期和杠杆。

2023年三季度，宽信用政策力度逐渐增强，经济增速也触底回升。7月以来制造业PMI逐步回升，9月制造业PMI重新回归景气区间。生产端修复较为明显，需求不足的问题得到一定改善。7月政治局会议以来，各类稳增长政策密集出台，政府债供给发力，房地产需求端政策频出。央行先后于8月下调1年期MLF 25BP、9月下调存款准备金率0.25个百分点。本季度债券收益率呈现V型调整，1年期AAA同业存单收益率上行14BP，10年期国债收益率上行4BP。7-8月，在货币政策发力、央行超预期下调MLF利率的带动下，债券收益率快速下行，10年国债下行至2.54%。进入9月，宽信用政策密集出台，政府债发行提速，叠加资金面收紧，债券收益率逐步回调。不过一揽子化债方案讨论落地，城投债风险有所缓解，中低等级信用利差压缩较多。产品操作上，组合投资以高等级信用债配置为主，辅以利率债交易。灵活控制组合久期和杠杆，努力做好收益及回撤之间的平衡。