广发中债农发债总指数C(007253) - 基金经理

2024年第三季度，债券市场整体呈现了波动下行的态势，其中利率债和信用债的表现出现了分化。7月初，由于市场对国债交易结构的担忧，债券市场经历了一次较大幅度的调整。然而，随着政策刺激担忧的消退和央行货币政策的超预期宽松，债券利率迅速下行。8月初，海外经济衰退的担忧进一步加速了债券利率的下行。8月5日以来，债券市场流动性出现变化，但央行随后采取措施维护流动性，利率债快速企稳回升，信用债市场则出现了分化。9月前半程，货币政策宽松预期升温，关键期限利率创下新低。但在金融三部委联合会议后，经济刺激预期增强，权益市场表现强势，债券市场进入防御状态。全季来看，债券市场波动率增加，总体涨幅较上一季度有所放缓。报告期内，组合紧密跟踪指数久期、优化关键期限久期的配置结构，跟随指数再平衡，及时调整持仓的杠杆和个券权重，在控制跟踪误差和波动率的前提下，获得了一定的超额收益。展望四季度，债券市场的主线将取决于基本面修复和财政政策。9月底，宽松货币政策组合落地，债券利多因素兑现。政策导向开始对权益和消费领域有所倾斜，货币政策对权益市场有定向支持，后续需关注消费修复情况。经济基本面的向上弹性仍依赖于财政政策的发力，9月份以来地方专项债发行有所加速，年内新增财政政策加码预期也有所升温，因此四季度债券市场的关键变量可能在于财政政策落地情况，其中10月份人大常委会将是重要的观察时间窗口。整体来看，债券市场仍然存在利多兑现的可能，后续将持续关注财政政策潜在加码对债券市场的影响。具体操作方面，组合将以票息策略为先，久期策略需等待财政政策信号落地。

2024年上半年，债券市场表现优异，整体收益率呈现震荡下行趋势，收益率曲线变得陡峭。1月至2月，债市收益率迅速下降，长期利率创下历史新低。同时，权益市场经历了大幅调整，央行将存款准备金率下调50个基点，五年期贷款市场报价利率下调25个基点，避险情绪和债券与贷款的比价效应推动大量资金流入债市。3月至5月中旬，长期和超长期利率债券整体震荡，主要受基本面预期修复和央行政策出台等因素影响；但中短期利率债券表现依然强劲，主要原因是存款“手工补息”被规范后，大量资金从银行内部流向非银行机构，刚性配债力量强劲。5月下旬至6月，债券收益率再次下降，主要由于基本面数据对市场造成一定扰动。总体来看，上半年债市收益率整体下降，收益率曲线变得陡峭。报告期内，组合紧密跟踪指数久期、优化关键期限久期的配置结构，跟随指数再平衡，及时调整持仓的杠杆和个券权重，在控制跟踪误差和波动率的前提下，获得了一定的超额收益。

2024年一季度，债市收益率先大幅下行，随后转为窄幅震荡。在1月至2月期间，债市收益率迅速下降，长期利率创下历史新低。此外，权益市场出现大幅调整，央行降准50个基点，五年期LPR降息25个基点。避险情绪和银行端的资产投资比价效应推动资金大量涌入债市。进入3月后，债市利率再次下行。然而，由于债市利率整体偏低，叠加今年或将发行超长期特别国债等因素，债市止盈情绪也较为强烈，利率陷入窄幅震荡的状态。总体来看，债市表现强势，超长端和长端的利率债表现最为突出。报告期内，组合紧密跟踪指数久期等关键风险因子的变化，在抽样复制的基础上，增强持仓品种的流动性，紧密跟踪指数。展望二季度，预计债券市场的主要关注点将集中在财政政策的节奏和基本面的恢复情况上。基本面大概率会维持修复格局，如果财政政策的执行加速，微观体验和宏观数据可能会趋于一致，基本面对债市的影响也将更加明显。然而，需要密切关注信贷政策和债券发行节奏等因素对债市的扰动。但我国房地产市场正在从高速发展阶段转向平稳发展，这在一定程度上限制了基本面复苏的弹性，利率上行的空间也相对有限。因此，整体而言，债市预计将保持震荡格局。在具体操作方面，组合将优先考虑票息策略，久期策略维持积极，并保持一定流动性资产。

2023年，债券利率呈现下行态势，全年大致分为三个阶段：1月至8月，债券利率在上升之后显著下降，主要受到经济恢复斜率放缓、财政政策调整和货币政策放宽的作用；8月底到10月底，利率波动上升，中短端利率上升幅度较大，主要受到一线城市房地产政策调节、财政政策发挥积极作用的影响，同时货币政策的重心转向稳定汇率、防止资金外流；10月底到12月，利率再次下行，核心原因在于经济基本面变化，风险偏好下降。报告期内，组合紧密跟踪指数久期、优化关键期限久期的配置结构，跟随指数再平衡，及时调整持仓的杠杆和个券权重，在控制跟踪误差和波动率的前提下，获得了一定的超额收益。