恒生前海消费升级混合(007277) - 基金经理

2024年二季度，A股市场在经历了年初的大幅波动后，进入震荡下行区间。单二季度看，主要指数除红利指数外（+1.06%），均录得负收益，其中上证指数录得-2.43%，沪深300录得-2.14%，创业板指录得-7.41%，科创50录得-6.64%，中证1000录得-10.02%，中证2000录-13.75%，指数所涵盖的标的市值越小，相对表现越差。从申万一级行业看，除银行（+6.59%）外，所有一级行业（30/31）均下跌，其中下跌超过10%的有19个。从市场结构来看，与一季度十分类似，市场呈现较为极致的“哑铃”形态，一头是以高股息为代表的红利类资产，一头是以AI相关为代表的成长股。整体也反映了在当前背景下投资者对于国内外经济发展状况的不同思考。　　报告期内，本基金组合保持稳定，在前期配置的基础上，基于横向比较，优中选优，对组合结构进行优化。当前阶段，本基金主要配置的方向有：（1）全球定价的能源类标的：主要考虑在当前全球流动性改善背景下，拥有核心资源、且产品价格取决于国际市场的企业将会显著受益于海外市场的需求恢复；（2）依托中国供应链优势，紧跟全球龙头企业发展进度的国内优秀的企业，包括电子、通信、汽车零部件等行业的优秀公司；（3）考虑到今年国内经济复苏确定性仍在，部分优秀的消费品龙头公司已经充分消化了过高估值，而市场仍然基于当下较疲弱的数据没有给出合理的定价，本基金也配置了部分品牌力强、管理团体优秀的消费品公司。

2024年一季度，A股市场经历了大幅度波动，开年来市场出现全面大跌，1月份上证录得-6.27%，沪深300录得-6.29%，创业板指录得-16.84%，科创100录得-26.51%，中证1000录得-18.72%，中证2000录得-20.97%，万得微盘录得-21.28%；从申万一级行业看，除银行（+5.48%）外，所有一级行业（30/31）均下跌，其中下跌超过5%的28个，超过10%的24个。进入2月市场出现加速下跌，上证最低触及2635点，随后在救市资金干预下出现暴力反弹，从2635涨到3015，反弹幅度超过10%。整体市场走出了一个极致的“V型”反转。从风格来看，市场呈现非常明显的哑铃形态，一头是以高股息为代表的红利类资产，一头是以AI相关为代表的成长股。整体也反映了在当前背景下投资者对于国内外经济发展状况的不同思考。　　报告期内，本基金管理人对于整体组合持仓进行了调整。大幅减仓了医药行业配置，主要是基于横向比较，优中选优，对组合结构进行优化。新增配置了（1）全球定价的能源类标的：主要考虑在当前全球流动性改善背景下，拥有核心资源、且产品价格取决于国际市场的企业将会显著受益于海外市场的需求恢复；（2）依托中国供应链优势，紧跟全球龙头企业发展进度的国内优秀的企业，包括电子、通信、汽车零部件等行业的优秀公司；（3）考虑到今年国内经济复苏的确定性，和经过了三年的调整，很多优秀的消费品龙头公司已经充分消化了过高估值，而市场仍然基于当下较疲弱的数据没有给出合理的定价，本基金也配置了部分品牌力强、管理团体优秀的消费品公司。

2023年A股港股市场同样波澜起伏，一季度经济与市场均实现了“开门红”，春节叠加疫情后实体经济迎来一波小阳春，权益市场叠加AI带来重大技术变革，整体市场表现欣欣向荣。但是二季度开始，疫情后“疤痕效应”让经济复苏压力逐步增大，同时年报业绩披露多数企业业绩不及预期，市场随之震荡。虽然7月的中央政治局会议传递出积极信号并坚定发展金融市场，各地政策也陆续出台，为市场逐步坚定信心，但是由于复苏进程缓慢，经济数据表现不及预期，市场信心仍显不足，海外资金出现大额流出，创2016年以来新低。且由于经济与盈利复苏进程缓慢，上市公司盈利能力面临较大的下行压力，业绩端整体表现不佳，市场整体震荡下行。从行业端看，市场结构化行情明显，伴随经济复苏相关板如消费、地产、新能源等板块表现不佳；跟随全球大周期价格波动如煤炭板块或出现行业尖端技术突破TMT板块涨幅居前。

回顾三季度，外部环境上，美国通胀持续高位，就业数据显示美国经济温和衰退，极大的放缓美联储暂停加息的进程，促使资金无法外流至新兴市场。内部环境上，高频数据显示国内经济活动仍保持谨慎态势，终端消费活动恢复不及预期，拉长市场磨底的时间以及引发市场预期剧烈震荡，市场主要偏向于政策导向。市场表现结构化特征十分突出，券商、地产、石化、煤炭、建材等保增长和活跃资本市场政策相关的周期性行业领涨，但TMT、电新、医药等成长性行业领跌。本期内，本基金重仓的医药、半导体股票调整明显，净值受到了较大拖累，跑输业绩比较基准。　　A港港股将继续维持震荡格局。由于今年整体需求疲软，三季度业绩将是公司能否提前进入明年估值周期的重要节点，保持稳定业绩增长的企业或者业绩利空释放完成的标的将成为市场布局的重点。国内方面，从库存周期角度上看，当前中国经济已经进入被动去库存阶段，今年年底至明年年初库存周期有望见底。明年，市场将进入补库存阶段，有望增强经济向上动能。且8月国内PPI、CPI数据均环比回升，显示出经济已经出现企稳现象，另外随着政策密集部署后落地效果显现，以及后续三中全会、政治局会议、经济工作会议等有望对政策宽松进一步加码，后续经济企稳回升趋势或将得到加强。海外方面，经过持续近一年半的加息，当前欧美国家核心通胀水平已经出现明显的回落，虽然美国9月就业数据大超市场预期，仍继续支持美联储鹰派政策取向，最新点阵图也显示年内仍有一次加息，但参考欧洲央行，随着经济疲软从需求侧减轻了通胀压力，叠加供给恢复，欧洲央行9月会议已经加息结束，美联储后续政策估计也会延续此路径，全球市场流动性将迎来系统性改善。整体而言，经济曲折向上、流动性边际收紧的宏观环境组合仍未改变，自下而上选股或将是投资的主要方向。　　看好医药、必选消费、半导体存储相关机会：首先，经过八月医药负面情绪的极致释放，目前整体行业处于估值底部，医药生物行业PE为26.79X，较2005年以来的平均值低 30.98个百分点，位于历史偏低水平。从医保等相关政策上看也属于边际宽松趋势，此前市场担忧因素趋于缓和。进入四季度，国内外大型学术会议将陆续召开，创新药有数据披露或出海催化；另外医药谈判、器械集采等政策也会相继落地，叠加去年四季度低基数将带动相关板块修复上行。其次，各地陆续出台鼓励汽车和家电消费政策，存量房贷利率下调等对大众消费有一定的刺激作用。同时，保增长的密集出台和落实也将提升经济和盈利修复预期，叠加去年四季度大众消费低基数，消费整体可能企稳回升。最后，半导体存储芯片库存周期可能已经消化过半，本轮库存周期2022年3季度见顶，经过4个季度的消化，价格企稳库存磨底阶段，随着人工智能、汽车智能化等新兴市场不断发展，将有望拉动终端需求带动价格上涨。