华宝消费升级混合(007308) - 基金经理

24年二季度海外经济的主要关注因素是美联储的首次降息，因为美国经济的相对韧性，使得市场对美联储的降息次数预期上在减少，以及首次降息的时间点在推后，从而海外映射类的科技类资产在二季度表现更好。看到国内，虽然在一季度春节旺季刺激下，国内宏观数据和消费市场略有回暖。到了二季度之后，4-5月份的投资消费等一般，出口数据伴随全球补库存，好于投资和消费。5月中旬开始，国家逐渐放松了国内一二线城市的地产限购政策，部分城市的高频地产成交数据略有回暖，但持续性偏弱。         下沉到大消费板块，二季度是程度较弱的复苏。内需的各个方向，在曲折中复苏，我们不断下沉到更加细分的子行业，并通过低估值来进行净值的保护。外需的方向，因为有海外不同国家的补库需求，也有国内效率更高的白电、轻工产品代工、运动鞋代工等公司在全球拿市场份额，这些外需敞口更大的细分子行业的景气度更高一点。我们也在不断深入研究并甄选双反政策影响少的优势出海板块。

24年一季度在低预期弱现实的背景下，最终有惊无险，前2个月国内宏观数据跟踪下来还是有小惊喜的，我们看到出口增速转正，2月CPI指数同比微幅转正，虽然有春节错期的影响，但我们会认为今年在外需好转，国内需求稳住的情况下，会是一个温和通胀的环境。  下沉到大消费板块，我们主要思路是内需聚焦低估值稳健增长的资产，通过低估值来实现投资收益的保护，另一方面是深挖外需相关度更高的资产，比如家电、轻工里的部分资产。

2023年全年国内经济前低后高。开年在放开背景下，各个产业、实业界、资本市场对经济复苏抱有很高的期望值，但二季度起经济和消费的增长未达预期。电商渠道的双12增速弱于双11增速，说明内需有待提高。从出口角度来说，全球经济秩序重构，使得国内的出口整体偏弱，部分一带一路国家的出口增速较好。看海外经济，美国经济在强财政政策支出背景下，经济韧性强，并且在消化完疫情期间累积的库存后，又进入了新一轮补库存阶段。我们仍然觉得美国的经济韧性会延续到2024年。　　从市场风格上来看，23年资本市场整体全年都在反应经济弱复苏的背景下，市场资金不断在寻找和经济相关度不高的个各类子行业。上半年来看，主要是聚焦在人工智能的软硬件方向，下半年市场聚焦在医药反腐边际弱化的背景下，对医药行业有一定的修复。反观大消费行业，一季度资本市场及实业界对放开之后的经济复苏都抱有很大的期望值，春节返乡人群激增背景下也带来了大众价格带消费的高增长；但随着出口增速放缓，房地产降幅未收窄的背景下，二季度经济和消费的增长显出疲态。到了三四季度，我们高频跟踪的重要节庆、双11、双12等关键节点，消费增速不及预期，从而使得整个资本市场的大消费板块股价下跌，对基金净值造成了一定拖累。　　从本基金运作上，全年聚焦在大消费板块，没有参与人工智能等市场热点，基金持仓没有偏离整个大消费板块。上半年聚焦在消费复苏假设下做了顺周期消费的反弹，下半年适当参与了医药板块的医疗复苏，反腐边际环比改善之后带来的估值修复，略减配和宏观经济相关度比较高资产的配置比例，并适当增加了出口业务占比高的中国优秀的消费类上游制造业机会，增加了低估值类、低关注度，存在边际环比改善类的行业中的好公司。

2023年三季度国内经济延续了二季度趋势，投资、出口、内需都相对疲软。地产行业不断降速，海外主要经济体的需求偏弱，使得我们的出口也比较弱，内需在宏观经济一般的背景也是格外的孱弱。大的消费环境孱弱，消费能力和消费信心都相对偏弱。7月底的重要会议国家也不断释放出来刺激经济的政策，适当放松地产管控来再度平衡供需关系，财政手段也在不断转向宽松，只是从政策颁布到最终落实到经济增速上，还需要时间，大概率上市公司的单三季度增速环比还会降速。但我们也看到CPI从上半年负值转向微正，被动去库存也在路上，我们仍然相信经济在弱复苏，只是这个复苏力度较弱。看海外经济，美国经济展现了很强的韧性，服务业相对制造业更超预期，美国居民手中的超额储蓄率也使得他们在较高的通胀环境下仍有较强的消费能力。同时去年因为全球供应链受阻从而在渠道多备的货也逐渐在消化，从而进入新一轮补库存周期。　　从市场风格上来看，在国内经济偏弱，流动性相对宽松的背景下，更适合宏大叙事类的投资风格，整个市场对人工智能及其各类应用方向的投资机会进行了追捧，并对消费板块有一定的虹吸效应，从而使得消费板块很难找到好的投资机会。但即使在这样的宏观环境及市场风格下，我们努力遵守自己的风格和投资范围，尽量在消费板块寻找自下而上的个股性机会。比如部分高成长低估值的传统消费品制造业，比如部分公司在内部机制激活之后带来的巨大改革潜力。　　从本基金的运作上，我们适当减少了和宏观经济相关度非常高的资产配置，增加了中国优秀的消费类上游制造业机会，增加了低估值类、低关注度、存在边际环比改善类的行业中的好公司。结合我们上面分析的国内外经济形势，买得便宜也就是一定程度的低估值，将是投资的安全垫。我们寻找中国优秀的消费品上游的制造业企业，能够用中国的制造效率和成本优势来提升全球的市占率，我们广泛地寻找公司自身发生了一些变化之后带来的公司经营效率的提升（不限于国企改革，不限于股东变化，不限于渠道改革等），从而来抵消偏弱经济的负向影响。并且也不断寻找有存在从零到壹的新兴领域，来适当增加组合的弹性。