华宝消费升级混合(007308) - 基金经理

2024年第三季度，国际局势上局部冲突不断，对国际经济的复苏及需求不断有扰动，国家之间的关税政策也有扰动，从而影响我们的出口增速及展望；美联储在高频的通胀，就业数据发布下，最终在9月中下旬进行了首次降息，并对经济软着陆做了积极指引，对全球流动性环境有所改善。回到国内来看，三季度的宏观经济继续承压，房地产相关的产业链不断受到房地产需求萎缩的拖累，三季度逐渐展示出来产能过剩进而影响利润率的压力；国内需求在三季度环比变缓，居民面临资产负债表不断萎缩的背景下，只能进一步缩减可选消费的开支，甚至进一步降低必选消费的单价，寻找性价比更高的平替消费。中国企业在这样的宏观背景下，积极扩张海外需求市场，才能寻找增量市场需求。  综合以上国际国内宏观经济形势，我们在组合运作上，三季度基本上维持中性仓位，不断降低和国内宏观经济强相关的资产敞口，延续二季度的思路，降低整体组合的估值，通过低估值来进行收益率保护。我们看好家电/汽车行业的以旧换新及出口需求，看好纺织服装制造代工行业；同时保持一定的顺周期仓位，在市场预期宏观经济政策转向的时候也能有一定的向上弹性。

24年二季度海外经济的主要关注因素是美联储的首次降息，因为美国经济的相对韧性，使得市场对美联储的降息次数预期上在减少，以及首次降息的时间点在推后，从而海外映射类的科技类资产在二季度表现更好。看到国内，虽然在一季度春节旺季刺激下，国内宏观数据和消费市场略有回暖。到了二季度之后，4-5月份的投资消费等一般，出口数据伴随全球补库存，好于投资和消费。5月中旬开始，国家逐渐放松了国内一二线城市的地产限购政策，部分城市的高频地产成交数据略有回暖，但持续性偏弱。         下沉到大消费板块，二季度是程度较弱的复苏。内需的各个方向，在曲折中复苏，我们不断下沉到更加细分的子行业，并通过低估值来进行净值的保护。外需的方向，因为有海外不同国家的补库需求，也有国内效率更高的白电、轻工产品代工、运动鞋代工等公司在全球拿市场份额，这些外需敞口更大的细分子行业的景气度更高一点。我们也在不断深入研究并甄选双反政策影响少的优势出海板块。

24年一季度在低预期弱现实的背景下，最终有惊无险，前2个月国内宏观数据跟踪下来还是有小惊喜的，我们看到出口增速转正，2月CPI指数同比微幅转正，虽然有春节错期的影响，但我们会认为今年在外需好转，国内需求稳住的情况下，会是一个温和通胀的环境。  下沉到大消费板块，我们主要思路是内需聚焦低估值稳健增长的资产，通过低估值来实现投资收益的保护，另一方面是深挖外需相关度更高的资产，比如家电、轻工里的部分资产。

2023年全年国内经济前低后高。开年在放开背景下，各个产业、实业界、资本市场对经济复苏抱有很高的期望值，但二季度起经济和消费的增长未达预期。电商渠道的双12增速弱于双11增速，说明内需有待提高。从出口角度来说，全球经济秩序重构，使得国内的出口整体偏弱，部分一带一路国家的出口增速较好。看海外经济，美国经济在强财政政策支出背景下，经济韧性强，并且在消化完疫情期间累积的库存后，又进入了新一轮补库存阶段。我们仍然觉得美国的经济韧性会延续到2024年。　　从市场风格上来看，23年资本市场整体全年都在反应经济弱复苏的背景下，市场资金不断在寻找和经济相关度不高的个各类子行业。上半年来看，主要是聚焦在人工智能的软硬件方向，下半年市场聚焦在医药反腐边际弱化的背景下，对医药行业有一定的修复。反观大消费行业，一季度资本市场及实业界对放开之后的经济复苏都抱有很大的期望值，春节返乡人群激增背景下也带来了大众价格带消费的高增长；但随着出口增速放缓，房地产降幅未收窄的背景下，二季度经济和消费的增长显出疲态。到了三四季度，我们高频跟踪的重要节庆、双11、双12等关键节点，消费增速不及预期，从而使得整个资本市场的大消费板块股价下跌，对基金净值造成了一定拖累。　　从本基金运作上，全年聚焦在大消费板块，没有参与人工智能等市场热点，基金持仓没有偏离整个大消费板块。上半年聚焦在消费复苏假设下做了顺周期消费的反弹，下半年适当参与了医药板块的医疗复苏，反腐边际环比改善之后带来的估值修复，略减配和宏观经济相关度比较高资产的配置比例，并适当增加了出口业务占比高的中国优秀的消费类上游制造业机会，增加了低估值类、低关注度，存在边际环比改善类的行业中的好公司。