嘉合磐昇纯债C(007333) - 基金经理

三季度，国内经济数据延续弱势，总需求仍然偏弱，消费增速继续下行。地产新政效果逐渐衰退，地产投资仍然维持低位，基建投资虽有所加快，但提振效果不强，制造业投资逐步回落。三季度，央行丰富了货币政策工具箱。设立了临时隔夜正、逆回购工具，开展国债借入并卖出国债，正式开展公开市场国债买卖操作等。央行季内两次降息，一次降准。7月22日，央行公告称，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标，同时操作利率由此前的1.80%调整为1.70%。7月LPR1年和五年期同步调降10BP，MLF 中标利率调降20BP。9月27日，央行公告：公开市场7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点，由此前的1.7%调整为1.5%。同时，央行决定：自2024年9月27日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。9月25日开展的中期借贷便利（MLF）操作中标利率随之下降30个基点。季内资金面整体较为平稳，季末资金价格明显上升。三季度利率债收益率一波三折。7月份，受经济基本面偏弱，超预期降息等影响，债券收益率持续下行。8月中旬，央行下场调查机构和卖出国债等因素影响，收益率有所反弹。9月初收益率再度下行，多个期限突破前期低位。9月中旬资金面偏紧导致短端利率上行，月末政策密集出台，市场风险偏好陡升，债券收益率大幅调整。季度内信用债和利率债明显分化，信用债7月大幅下行，信用利差大幅缩窄，随着央行公开市场卖债后，信用债流动性风险得到关注，信用债下跌较为明显，信用利差明显拉大。随后除超高等级信用债和商金次永外，弱AAA城投和产业债持续调整，反弹弹性不足。报告期内，本基金调整了债券持仓，增配了商业银行金融债。

上半年GDP同比增长5.0%，符合去年增长5%左右的官方目标。但2024年二季度GDP增长4.7%，增速低于一季度的5.3%，也低于市场预期，为一年半来最低。回顾上半年，投资大体保持平稳，出口带动和设备更新等政策支撑下，制造业投资保持较高增速，但居民销售保守，房地产开发投资继续寻底，基建投资也有所放缓。2024年一季度，央行超预期降准降息。1月24日央行宣布自2024年2月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点；自2024年1月25日起分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点。2月20日，非对称下调5年LPR 25基点。降准后流动性分层状况改善，资金价格中枢有所下行。二季度央行大幅放松住房信贷政策助力房地产市场修复。24年上半年央行公开市场灵活操作，节前月末加大投放，维护流动性合理充裕，公开市场和MLF投放均有所缩量。2024年上半年债券市场呈现罕见的牛市行情，长期超长期债券收益率快速下行，城投类信用利差迅速收窄。行情主要在 “资产荒”主线下的收益率快速下行、地产政策出台后的回调与反弹以及央行指导后的拉扯。上半年债市整体收益率下行较快，主要出现三次较大幅度的调整。首次是在2月9号，由于上证指数大涨，债市大幅上行，但一天就调整完毕。3月央行指导农商行超长端利率债，债市反应较大，次轮调整中信用利差拉大。4月中下旬，央行喊话长债收益率合意区间和超长国债发行落地，引发市场较大震动，次轮调整时间相对较长。本基金一季度以中等久期高等级信用债为主，此后组合久期有所降低。二季度增配部分利率债进行波段操作，力争为投资人获得稳定的收益。

2024年一季度国内经济整体仍延续复苏态势，固定资产投资增速回升较大，其中制造业投资增速表现较好，房地产修复较慢。进出口同步回升，其中出口增速超预期。2024年一季度，央行超预期降准降息。1月24日央行宣布自2024年2月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点；自2024年1月25日起分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点。2月20日，非对称下调5年LPR 25基点。降准后流动性分层状况改善，资金价格中枢有所下行。央行公开市场灵活操作，节前月末加大投放，维护流动性合理充裕，3月公开市场和MLF均缩量投放。一季度，债券市场表现较强，收益率大幅下行，期间略有回调。长端和超长短国债表现突出，10年和30年国债均创下20年来低点。信用债收益率也大幅下行，信用利差也创下历史新低。三月上旬，债市经历较大调整，信用利差有所拉大。本基金在报告期内仍以中短久期高等级信用债主，积极把握波段操作机会。

2023年国内生产总值（GDP）同比增长5.2%，增速有所回升。其中消费需求对经济增长的拉动作用明显提升，但房地产开发投资和净出口对经济形成拖累，因此经济修复较为曲折。2023年居民消费价格指数（CPI）同比上涨 0.2%，总体呈前高后低、逐步放缓态势，全年通胀处于较低水平。2023年央行综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。央行2023年分别降准和降息两次，其中3月、9月各降准0.25个百分点，释放万亿资金。6月下调逆回购和MLF利率10个基点，LPR一年和五年期同时下调10个基点。8月下调逆回购利率10个基点，下调MLF利率15个基点，随后非对称下调LPR一年10个基点，五年LPR保持不变。全年超额续作MLF2.5万亿元，同时灵活开展公开市场操作。银行间整体资金面平稳，2023年8月后资金面有所分层，资金价格有所抬升，随着年底央行的大量投放，资金面逐步转松。债券市场2023年收益率呈现类“M”型走势。1-2月受政策开放后，市场对经济复苏具有较强预期叠加资金面边际收紧，债券收益率整体上行，10年国债收益率上行到2.9%附近。随后经济基本面偏弱叠加政策预期弱化，央行连续降息，收益率大幅下行，10年国债收益率最低下探到2.54%，短端下行幅度更大。8月底资金面边际收紧、“空转”言论再起、经济基本面边际改善、供给增加等因素下，收益率再度上行。由于资金价格持续高位，存单发行受阻，短端上行幅度更大，收益率曲线趋平。12月随着中央经济工作会议落地、央行大量投放后，债券收益率再度大幅下行，10年国债收益率收于2.55%。23年，为化解地方债务风险，开始制定实施一揽子化债方案，因此城投债收益率快速下行，信用利差急速收窄。在资产荒的背景下，二级资本债和永续债信用利差也快速缩减，信用利差持续压缩。报告期内，本基金保持稳健的投资策略，以中短久期高等级信用债为主，积极使用久期策略和杠杆策略，把握波段操作机会，力争为投资人获得稳定的收益。