国融融信消费严选混合C(007382) - 基金经理

2024年上半年，沪深300指数上涨0.8%，同期沪深A股涨幅中位数为-23.1%，分行业来看，31个申万一级行业涨幅中位数是-13.0%，其中上涨的行业8个，下跌的行业23个，其中泛消费、医药等板块跌幅居前，跌幅均在13%+，中证消费指数下跌9.8%。回顾我们组合上半年的表现，其中中药、公用事业、地产链、高股息组合表现远超市场，白酒表现相对低迷。站在当前时点，结合我们的观察及思考，我们认为：（1）消费股的股息率和其他行业尤其是煤炭企业的股息率差距明显缩窄；（2）撇除股息率因素，在社会消费层面，品牌价值的一些基础逻辑在动摇，基于信息不对称性的品牌价值在国内强电商环境更加被削弱，但是规模效应、社交需求的价值依然存在，但另一方面，国内人口、经济面、出口/出海困境等方面给中短期判断加难度了。市场总是在极度乐观和极度悲观之间摇摆，我们此时再次回顾年初的思考，偏低的估值+良好的股东回报+清晰的成长路径的企业组合，是我们长期投资穿越周期的保障，随着这类公司的回调，我们提高了持仓占比。下半年，我们会保持客观，跟踪变化，对不确定性做一些对冲，或者等待更多的安全边际补偿。

2024年一季度消费领域，服务消费表现亮眼，商品消费整体稳健；春运人员流动量高增，主要旅游城市人员迁入指数位于近年高位。房地产领域，开年前两个月全国房市销售并不理想，但是二手房成交明显增加。尽管有春节的扰动因素、部分行业因为房地产新开工下行的拖累而表现比较疲软，但看总量数据，宏观经济维持去年4季度以来的复苏上行态势。一季度市场波动较大，我们持仓组合较为稳健。经过一季度的演绎，单纯的静态高股息类公司回报率在下降。而从已经披露的财报情况来看，一些龙头企业回报股东的意愿在增强，它们或提高分红，或回购注销股份等，股票的投资回报率也在上行，我们择机纳入了一些这些标的，相信后期会给我们带来超额回报。“买股票就是买公司”，这是我们的初心，我们跟踪标的的核心因素是企业创造的现金流以及长期回报本身。今年是信心重建的一年，黄仁勋说“低预期带来韧性”，我们或许能看到一些龙头企业经营稳健，另一方面是它们还在提高股东回报，低预期于投资而言反而是件好事。

地缘政治的担忧、人口问题、以及房地产的调整等周期性问题和结构性问题一起对市场形成了不小的压力，回首整个2023年，尽管我们年初预计到了疫情后疤痕效应，但是高估了龙头企业面对宏观压力的韧性，而面对这些压力，龙头企业估值大幅压缩，导致2023年投资效果低于预期。

回顾三季度，国家出台一系列稳增长政策以推动经济修复，还出台了活跃资本市场的措施出台以改善市场环境，高频数据显示，宏观经济在企稳，但是市场情绪依然低迷。经过3年多的调整，一些优秀的消费医药公司内在价值在持续增长，目前它们的估值已经回归、甚至部分低估。三季度我们利用医疗反腐事件对市场的冲击增加了医药的持仓。此外，在房地产产业链，行业的整合仍在继续，预计未来几年企业之间的分化会越发明显，我们始终保持跟踪。展望四季度，预计经济改善有望进一步显性化。而在投资组合上，我们延续此前的思考，持续跟踪优质且善待股东的企业，从投资回报率的角度来优化组合。