申万菱信安泰丰利债券C(007392) - 基金经理

2024年二季度央行提示长债风险带动利率上行，但长债供给节奏缓于市场预期，且基本面维持弱修复走势，贴息存款叫停后，债券配置需求旺盛，二季度债券收益率整体下行。曲线整体呈牛陡走势，资金面整体维持宽松，中端下行明显，3-7年品种下行超过25bp，10年以上超长债品种下行相对克制，10年下行10bp附近，30年下行5bp附近。转债市场二季度整体小幅上涨，其中4、5月表现较好，整体估值也从前期低点修复至中性水平，但6月份权益市场走势偏弱，同时叠加信用风险和流动性因素导致转债市场跌幅较大，估值也再度被压缩至相对偏低区间。报告期间，纯债操作上组合杠杆水平偏低，久期维持在中性偏低水平，持仓以中高等级信用债和利率债为主。4月份央行提示长债风险，市场调整后适当增加了久期。5月份市场波动相对较窄，组合以中高等级信用债票息策略为主。6月中上旬组合适当再度提升了久期，季度末对中长债进行了获利了结，久期再度回到相对偏低区间。后期组合将继续关注央行公开市场操作节奏，同时密切跟踪债券供给节奏和基本面边际变化，在偏低的利率环境下通过更高频的波段交易力争提升组合收益。转债操作上，4月份转债仓位中性偏高，此后逐步兑现收益，仓位于5月中下旬降到季度低位，6月份市场开始调整期间，增加了仓位，截止6月份仓位再度回到中高水平。后市仍将根据权益市场表现和转债资产供需变化动态调节仓位和结构，在偏低利率环境下争取在转债资产上进一步挖掘超额收益。

2024年一季度虽然基本面数据好于市场预期，但从结构上看需求端弱于生产端，地产延续下行以及基建动力较弱，市场对基本面维持弱复苏的一致预期较强，对货币政策维持宽松的预期也较强。从债券供需看，一季度债券供给尤其是地方债和政金债的供给较弱，同时实体需求较弱导致贷款需求不足，资产端包括贷款利率、协议存款利率、非标资产等价格也在不断调整，一季度机构关注以中长期利率债为代表的优质资产，带动中长期利率明显下行。转债市场一季度表现一般，1月份跌幅较大，此后股票市场反弹，但转债市场相对滞涨，转债估值整体被动压缩，目前或处于相对较低的区间。报告期间，本基金在纯债操作上久期过于保守，错过了中长期利率债明显下行的行情，这也是基金表现目前暂时相对落后的主要原因。在转债操作上，一季度基金维持了相对较高仓位，尤其是在1月份市场调整期间加仓，在此后的反弹中贡献了一定的超额收益。3月份转债偏震荡的行情中顺势做了止盈操作，但仍维持了相对较高的仓位。后期基金将增加纯债操作的灵活性和主动性，转债仓位上继续做好资产配置和风格行业的动态轮动，力争获取收益增厚。

2023年上半年债券市场表现较好，除年初基本面及政策均有较强预期，利率有所上行，其余阶段政策预期波动较大，而经济基本面维持弱复苏节奏，利率整体下行走势。尤其是进入二季度后疫情修复脉冲效应逐步消退，经济增速斜率放缓，同时市场资金面持续维持宽松，货币政策宽松的预期也不断强化，市场利率基本走出单边下行走势直至6月中旬降息落地。此后基于阶段性利多或出尽的逻辑，市场在利率相对低位开始盘整，接近去年低位水平。三季度，国内经济复苏势头有所走弱，物价水平相对合理。货币政策总体上保持宽松状态，8月人民银行调降MLF利率15BP，调降OMO利率10BP，9月人民银行降准25BP，释放长期资金约5000亿元，支持实体经济。债券市场收益率先下后上，7-8月，市场在经济偏弱和降息预期的带动下，收益率下行；降息后，随着其他稳增长政策的陆续出台，债市出现回调。四季度国内经济复苏斜率偏缓，经济生产尚可，需求仍有待进一步提振，基本面上对债券市场构成一定支撑。四季度市场资金面虽然偶尔波动，但整体较三季度宽松，期间地方债集中发行构成了阶段扰动，央行在公开市场做了足额投放，资金面整体合理宽裕。12月主要商业银行开始下调定期存款利率，商业银行负债成本有所下降之后，降准降息预期增强也对四季度市场走势形成支撑。在系统性化债方案降低地方信用风险，以及优质资产相对较少的逻辑下，信用债走势相对利率债表现更好，信用利差压缩至相对低位区间。转债市场表现较弱，尤其是下半年持续下跌。在正股下跌过程中，估值水平也有所压缩，截至2023年底回到了近几年相对偏低的区间。报告期间，基金在纯债操作上以中短期票息策略为主，在久期策略选择上相对保守，一定程度错失了今年较好的利率债波段交易机会。信用策略方面，基于对信用风险偏好的考虑，没有参与今年表现较好的中低等级城投品种。但积极把握了二级资本债的波段交易，整体纯债部分回报尚可。转债部分，由于市场震荡下跌，组合以低估值品种为主，虽然跑赢了转债市场指数，但转债部分资产也没有正贡献，影响了组合表现。

2023年三季度，国内经济复苏势头有所减弱，物价水平相对合理。货币政策总体上保持宽松状态，8月，人民银行调降MLF利率15BP，调降OMO利率10BP；9月人民银行降准25BP，释放长期资金约5000亿元，支持实体经济。三季度，债券市场收益率先下后上，7-8月，市场在经济偏弱和降息预期的带动下，收益率下行；降息后，随着其他稳增长政策的陆续出台，债市出现回调。截至2023年9月28日，10年国债收益率2.68%，10年国开债收益率2.74%，较2023年半年末分别上行4BP和下降4BP。转债市场表现较弱，尤其是8、9月份，随着权益市场调整，转债估值也有所压缩，三季度转债指数下跌超过-2%。报告期间，本基金在纯债操作上相对维持谨慎，没有积极参与利率债的交易，纯债操作更多集中在挖掘个券票息价值，久期也维持在中性偏低位置。转债配置上考虑权益已经进入性价比区间，转债资产受益于风险收益不对称，适合作为左侧布局，因此在仓位上维持相对乐观，结构上还是偏防御，以周期红利为底仓，重点配置了基本面修复和行业逻辑改善的周期、金融等偏价值品种，也适当布局了前期调整较多的新能源品种。