工银瑞弘3个月定开发起式债券(007585) - 基金经理

2024年二季度经济数据表现总体平稳，个别指标边际上有小幅走弱迹象。从截至5月的数据来看，投资方面，固定资产投资累计同比由一季度末的4.5%下行至4.0%；出口方面，以人民币计算的出口累计同比由一季度末的4.8%上升至6.1%，顺差额持续扩大；消费方面，社会消费品零售总额累计同比由一季度末的4.7%下行至4.1%。从景气指标上看，截至6月，中采制造业PMI由一季末的50.8%下行至49.5%；而财新制造业PMI则由一季末的51.1%进一步上升至51.8%。从金融数据来看，截至5月，社会融资规模存量同比由一季度末的8.7%下行至8.4%。二季度债券市场表现较好，债券收益率整体下行。具体而言，1年国开下行15bps至1.69%，3年国开下行24bps至1.94%，5年国开下行24bps至2.03%，10年国开下行12bps至2.29%；信用债方面，1年AAA下行31bps至2.02%，3年AAA下行37bps至2.14%，5年AAA下行36bps至2.26%。　　在本报告期内继续以配置持有中短久期债券为主要策略。二季度我们认为，在经济基本面弱平稳、超长债发行节奏平滑、地产政策效果有待观察的情况下，债券供给不足，配置需求对债市构成比较强的支撑。组合在二季度初适时把握机会，增配了一定比例的中等久期资产，提升组合久期。随着债券收益率的下行，考虑到投资者结构上也有较为明显的变化，驱动市场上涨的力量由银行向非银机构切换，交易结构上的不稳定性风险有所上升，因此组合逐步降低了久期方面的风险暴露，配置结构上也进行了一些必要的调整。净值表现方面，二季度组合净值走势总体来说较为平稳。但四月底在监管提示债市风险、债券供给放量、机构止盈等因素共同作用下，债券收益率上行压力有所释放，组合净值期间有小幅度回调。然而债市在短暂调整之后，配置力量回归，债券市场表现转好，组合净值恢复增长。

2024年一季度，国内经济继续呈现出改善的迹象。财政端温和发力，进出口数据表现较好，总体经济增长保持良好态势。货币政策仍维持稳健的主基调，为更好支持实体经济发展，一季度央行调降存款准备金率1次，调降5年期LPR报价利率1次。一季度债券市场表现较好。1-2月，债券收益率较快下行，主要因资金面整体较为宽松、年初机构配置债券需求较强。3月以来，债券收益率转为低位震荡。具体看债券收益率的数据变动，一季度1年国开下行36bps至1.84%，3年国开下行17bps至2.17%，5年国开下行22bps至2.27%，10年国开下行27bps至2.41%；信用债方面，1年AAA下行20bps至2.33%，3年AAA下行21bps至2.50%，5年AAA下行31bps至2.62%。　　本基金在本报告期内继续以配置持有高等级债券资产获取票息收入为主要策略。一季度我们认为，经济基本面、流动性、机构配置行为、债券供给等因素的变化均有利于债券市场，因此对债券市场总体持偏乐观态度。不过同时我们也关注到一些债券品种在较强的配置力量影响下，收益率和相对利差水平持续下行，相对价值有所下降。因此，一季度期间，组合一方面把握节奏增持中短期限债券资产、适当提升久期水平；另一方面在持仓结构上做了一些优化调整，改善持仓资产的流动性。3月初之后，债市在经历此前的快牛行情后，做多情绪有所缓和，收益率出现了小幅的震荡或者上行。整体来看，一季度组合净值有一定幅度增长，期间净值出现过短暂的波动回撤，但幅度也相对有限。

在历经之前三年疫情扰动以后，2023年国内各项政策适时调整，经济内生修复和稳增长政策的效果逐步显现。一季度金融数据显示经济有较为明显的扩张态势；进入二季度之后，经济的恢复态势似乎有所放缓，部分重点经济数据环比出现一定走弱；三季度受稳增长政策加码、外需阶段回升的提振，经济动能再度有所回升；四季度，国内经济基本面延续修复态势，但经济数据和金融数据显示内生需求仍有进一步修复空间。债券市场方面，2023年初，由于投资者对经济复苏预期较强，利率有所上行。而伴随市场预期的变化和经济基本面数据的逐步印证，二季度债券市场交投活跃度持续提升，各类型机构对债券资产的配置需求增多，带动债券收益率出现了较为明显的下行。进入三季度之后，各地陆续出台新一轮提振房地产市场信心的政策，叠加国债、地方政府债和存单的供给压力上升，资金面波动有所加大，资金价格上行，债市出现回调盘整。临近年末，银行存款利率进一步下调成为提振债券市场信心的重要事件，加上银行间市场跨年资金价格出现回落迹象，债券市场买盘踊跃，收益率较快下行。回顾2023年，整体来看债券市场走出了一个比较明显的牛市行情。其中：10年国债利率累计下行28bps；信用债收益率下行幅度更大，3-5年AAA-等级的银行二级资本债利率下行56-73bps，3-5年AAA等级的信用债利率录有46-56bps幅度的下行。　　本基金在2023年度继续以配置持有中短期限债券资产获取票息收入为主要策略。报告期内组合在配置上总体保持平稳，适时进行必要的久期和杠杆水平调整。在1月中上旬收益率上升过程中，组合净值出现了一定幅度的回撤。随着市场对于经济增长的预期有所修正，3-4月债券市场表现转好，组合净值恢复增长。6月中旬降息落地后，市场对政策稳增长的预期有所升温，债券市场波动率上升，收益率一度有较明显的反弹，组合净值略有回撤但幅度较小。7-8月，债券收益率大体呈区间底部震荡态势。9-11月债券收益率在政策预期扰动下出现上行后在较高水平维持震荡，考虑到债券资产在经历一定程度的调整之后，在估值层面已具备相当保护，组合逐步增持高等级债券资产，平稳提升久期。进入12月之后，受到银行存款利率继续下调等消息影响，债券市场投资者预期再度发生变化，加上资金面回归平稳，债券市场做多情绪升温，债券收益率整体有明显幅度下行，组合净值较快增长。

2023年三季度以来，国内宏观经济仍处在经济底部修复，政策维持呵护的状态。随着政策重心转向稳增长与扩内需，增长动能有所恢复，经济数据也有一定程度的修复，但出口下行趋势的扭转、房地产市场的改善以及私人部门信心的恢复仍需要一定的时间。8月底之后房地产行业迎来了一系列政策调整，多地持续跟进地产需求侧放松政策。随着政策渐进的推出，增量政策预期对债券市场形成了一定的扰动。叠加季末和假期因素影响，资金面收紧带动短端收益率延续上行趋势，而长端各品种收益率涨跌互现。具体来看，三季度1年国开上行16bps至2.26%，3年国开上行8bsp至2.45%，5年国开上行4bps至2.57%，10年国开下行3bps至2.74%；信用债方面，1年AAA上行8bps至2.55%，3年AAA上行9bps至2.87%，5年AAA上行2bps至3.08%。　　本报告期内继续以配置持有债券资产获取票息收入为主要策略。三季度我们认为，对债券市场而言，基本面的改善并非一蹴而就，考虑到当前实际经济环境之下，货币政策仍将偏宽松，同时现有政策基调相对稳健，在稳增长政策促使经济基本面出现明显改善之前，债市趋势性反转概率仍然不大，组合在总体持仓保持稳定的情况下适时增配了一定比例的中短久期资产。9月初债券收益率在政策预期扰动下有一定幅度的上行，叠加季末时段资金面偏紧、止盈的力量集聚，对债券走势也产生一些压制，这一阶段债市一直维持区间震荡波动，利率下行的催化不足。三季度，组合净值表现先扬后抑，季末呈一定震荡走平特征。