鹏华丰登债券(007681) - 基金经理

第三季度债券市场波动加大，先涨后跌。季度初至9月中旬，由于宏观数据持续走弱，叠加央行积极投放资金缓解流动性压力，债券收益率期间虽有波动，但整体呈震荡回落走势。9月下旬开始，国新办新闻发布会上央行官宣一系列重磅政策，叠加政治局会议超预期在9月召开与国新办发布会政策形成呼应，多方面表态支持经济，权益市场大幅上涨，市场基本面预期有所扭转，引发债券收益率大幅上行。整体来看，第三季度债券收益率曲线呈现陡峭化下行。  第三季度债券财富指数均出现不同程度的上涨，其中国债财富指数上涨幅度最大，涨幅达1.22%，企业债相对涨幅较小，涨幅为0.36%。  本报告期内基金以持有中高评级信用债为主，组合期初将久期维持中性略高水平，在9月下旬将久期降低至中性水平。

2024年上半年，债券收益率震荡回落，收益率曲线呈现一定陡峭化。1-2月，受央行下调存款准备金率及权益市场下跌影响，债券收益率持续回落；至3月，由于债券收益率处于历史较低水平，叠加市场缺乏明显信号，债券收益率窄幅波动。4月份，在监管提及长期国债收益率运行区间叠加资金面波动、政府债放量预期发酵影响下，债市经历短暂调整，此后在超长债供给计划和地产政策落地，叠加资金面宽松影响下，市场再次担忧国内经济复苏动力，债券收益率逐步回落。2024年上半年主要债券财富指数出现不同程度的上涨，其中国债财富指数上涨幅度最大，涨幅达4.33%。  本报告期内基金以持有中高评级信用债为主，组合一季度初将久期维持中性略长水平，在3月中旬将久期降至中性水平，在二季度初保持中性水平，在5月初增持中长期品种，将久期调升至中性较高水平。

1季度以来，在出口、消费等因素带动之下，国内经济数据边际改善。通胀方面，PPI同比继续维持低位，CPI同比小幅抬升，“通缩”压力略有缓解。货币政策方面，政策基调总体偏积极，1月份降准50BP，2月份5年期LPR调降25BP，资金面均衡偏松。  债券市场方面，1月份，权益市场震荡下挫，市场风险偏好回落，叠加资金面维持宽松，降准政策“靴子”落地，收益率快速下行；2月份，政府债发行持续弱于预期，叠加5年期LPR大幅调降25BP，保险资管存款纳入同业存款等因素影响下，“资产荒”逻辑进一步演绎，收益率进一步下行；3月份，“两会”政策基本符合预期，而超长债供给信息持续扰动市场，叠加1-2月份经济数据，以及跨季因素扰动下，收益率总体偏震荡。整体来看，1季度，收益率曲线整体明显下移。  本报告期内基金以持有利率债为主，总体维持中性偏高的久期和杠杆水平，并根据市场变化灵活调整。

2023年以来，国内经济在疫情消退、政策发力等因素作用下，总量上呈现“波浪式”修复，结构上仍延续分化，其中，消费增速在疫情消退影响下边际改善，出口增速先下后上，整体维持偏低水平，地产投资增速延续疲弱，基建、制造业投资增速整体维持韧性。通胀方面，CPI同比和PPI同比跌幅有所扩大，“通缩”压力略有增加。货币政策方面，总体基调偏宽松，降息、降准政策落地。  债券市场方面，2023年以来，国内债券收益率整体呈现震荡回落走势。1月份，国内疫情影响明显消退，经济修复预期增强，货币政策宽松“落空”，债市情绪转弱，收益率小幅上行。2月中上旬，节后复苏未能明显超预期，经济修复预期放缓，叠加权益市场震荡走弱，债市情绪有所修复，收益率震荡回落；2月下旬，资金面边际收紧，存单利率上行，收益率小幅回升。3月份，国内经济修复边际放缓，叠加海外风险事件“爆发”，国内降准政策落地，资金面边际转松，债券市场情绪走强，收益率震荡回落。4月份，3月通胀数据明显走低，引发市场对于通缩的担忧，叠加商业银行存款利率的下调，市场情绪明显提振，收益率震荡下行。5月份，4月经济金融数据明显放缓，货币政策宽松预期升温，收益率加速下行。6月份，降息政策“超预期”落地,宽信用政策博弈加强，收益率呈现倒“N”走势。7月中上旬，基本面延续弱势，收益率略有下行；7月下旬，政治局会议召开，地产政策放松预期升温，收益率小幅调整。8月上旬，市场情绪相对平淡，收益率维持窄幅震荡；8月中旬，央行超预期调降政策利率，叠加经济金融数据弱于预期，收益率快速下行；8月下旬，地产政策加速放松，叠加资金面边际收敛，债市情绪走弱，收益率震荡调整。9月份，地产放松政策进一步加码，叠加政府债发行加速、汇率压力、季末效应等因素影响下，资金面持续收紧，债市延续调整。10月份，特殊再融资债券供给压力超预期，叠加万亿国债政策冲击下，收益率震荡上行。11月上旬，跨月后资金面明显转松，收益率快速回落；11月中旬，基本面“弱现实”，政策“强预期”背景下，收益率震荡盘整；11月下旬，资金面边际收敛，叠加稳地产政策“频出”，收益率再度调整。12月份，中央经济工作会议召开，政策强刺激信号弱于预期，叠加商业银行存款利率调降，政策利率调降预期明显发酵，收益率震荡回落。