建信荣瑞一年定期开放债券(007830) - 基金经理

2024年二季度，宏观政策的效力持续显现，规模以上工业增加值保持平稳增长，经济运行整体延续回升向好态势。从需求端看，1-5月固定资产投资保持平稳增长，在设备更新等政策作用下，制造业投资增速保持韧性，其中代表新质生产力和出口链条相关的表现较好；基建投资增速边际有所回落，可能与前期专项债发行偏慢有关，随着特别国债发行推进，后续将逐步形成实物工作量对基建投资形成支撑；房地产投资表现疲弱，5月以来房地产调控政策持续优化，部分城市的二手房市场情绪有所回暖。消费方面，在节假日效应和促销等因素带动下，1-5月社会消费品零售总额保持平稳增长。出口方面，1-5月我国出口累计同比增速延续改善，海外需求恢复对我国经济形成支撑。　　资金面和货币政策层面，2024年二季度央行货币政策维持稳健、灵活精准，日常央行主要通过公开市场逆回购(OMO)和1年期中期借贷便利（MLF）操作保持银行间市场流动性的合理充裕。政策方面，财政继续发力，二季度特别国债开始发行，有利于提振基建投资增速。 　　在此背景下，经济基本面处于稳步修复中，银行间市场资金面维持宽松，二季度虽特别国债开始发行，但整体债券供给量仍有限，债券市场收益率下行，二季度10年国债-1年国债利差有所走阔。　　基金操作方面，本基金维持稳健的投资风格，注重票息收益的积累，在资金利率合适的情况下，保持一定的杠杆水平增厚组合的票息收益，持续关注在下个开放日之前到期的短期利率品。

2024 年一季度，全球通胀整体回落，但能源和贸易品价格反弹导致部分经济体通胀再度走高。从商品供需形势看，全球生产稳定复苏，特别是制造业生产逐渐从低迷状态中恢复，需求有所降温，供不应求状况持续改善。从流动性环境看，全球利率中枢维持高位，货币环境整体偏紧，推动全球CPI 增速回落。　　国内方面，一季度基本面延续修复态势，供给端修复超预期且显著快于需求端，核心在于十大重点行业工业稳增长政策效果凸显。3月工业生产景气总体向好，工业稳增长政策前置发力。预计3月规模以上工业增加值同比增速或为5.6%，一季度工业增加值增速或为6.5%，工业开门红对GDP有积极支撑。投资方面，今年前2月固定资产投资累计同比增长4.2%，高于去年底累计同比增速。固定资产投资中尤以基建、制造业投资表现亮眼，前2月累计同比增速分别录得9%和9.4%。出口方面，以美元计价，今年我国前2月出口累计同比增长7.1%，大幅高于去年前2月累计增速，且一扫2023年长时间负增长的颓势。出口的高增速，除低基数原因外，还与今年以来外需呈现出的韧性，以及我国出口目的地的多元化有关。 　　社零增速回落但动能改善。1-2月社会消费品零售总额累计同比增长5.5%，主要由于去年同期基数走高，实际修复动能好于市场预期。消费修复主要受假日经济提振，服务消费持续好于总体，且改善幅度更大。物价方面，从价格变化上来看，今年2月份CPI同比增长0.7%，结束此前4个月的负值。核心CPI在长期为正的大背景下，2月更是同比大涨1.2%，涨幅较上月提高0.8个百分点。PPI虽然仍处于负区间，但从趋势上看，其底部已经出现在去年，此后呈现震荡上升趋势。　　资金面和货币政策层面，24年一季度资金环境维持宽松。货币政策操作偏宽松，央行继续充分对冲资金需求。MLF累计净投放1230亿元。1月24日央行宣布，自2024年2月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。2月20日，下调5年期LPR 25bp至3.95%。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）中枢维持平稳，1月资金利率中枢大约为2.1%-2.2%，2月至3月中旬下行至1.9%-2.0%，季末季节性走高。债券市场方面，“资产荒”逻辑主导市场走势，债券收益率前高后低。1月市场整体对经济判断悲观，权益市场因流动性风险导致大幅下跌，进一步压制风险偏好，使得长端收益率持续下行。　　本基金在2024年第一季度维持了一贯稳健的投资风格，持续关注在下个开放日之前到期的短期利率品，在跨季时点进行了杠杆操作。截至季末，业绩表现良好。

2023年，全球经济整体呈现弱复苏态势，但保持一定韧性。在疫情长期影响尚存、地缘政治冲突加剧、国际局势复杂变化、多国面临高通胀的大环境下，全球经济饱经挫折仍保持温和增长，实属不易。不同经济体的经济复苏程度差异较大。美国经济复苏态势良好，欧洲经济维持低速增长，中国为全球经济增长贡献将达1/3、继续成为全球经济最大增长引擎。　　2023年，从经济增长看，我国GDP超过126万亿元，增速比2022年加快2.2个百分点。分季度看呈现前低、中高、后稳的态势，向好趋势进一步巩固。按照可比价计算，2023年经济增量超过6万亿元。人均国内生产总值稳步提高，去年达到89358元，比上年增长5.4%。从就业看，就业形势总体改善，全年城镇调查失业率比上年下降0.4个百分点，特别是农民工就业形势改善比较明显。去年服务业增加值占GDP比重达到54.6%，比上年提高1.2个百分点；最终消费支出对经济增长的贡献率达到82.5%，比上年提高43.1个百分点。投资层面，全年全国固定资产投资同比增长3.0%，比上半年回落0.8个百分点，地产在一季度实现小阳春后持续下行，政策放松仅带来阶段性回暖、不改下行趋势，房地产投资增速一路下行、持续拖累总体投资，全年增速-9.6%；基建投资在高基数及地方化债背景下增速放缓，全年增速5.9%；制造业投资全年累计增速6.5%，比上半年增速提升0.5个百分点。　　2023年全年，全国居民消费价格指数（CPI）比上年上涨0.2%，物价运行保持总体稳定。在我国CPI“篮子”商品中，食品占比较高。猪肉价格在食品价格中占有较高比重，全年猪肉价格同比下降13.6%。2023年全年，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.7%，我国工业消费品以及服务消费价格保持稳定。从工业生产者价格看，2023年全年，全国工业生产者出厂价格指数（PPI）比上年下降3%。其中，受国际油价继续下行、部分工业品需求不足等因素影响。　　债市方面，2023年利率债继续维持窄幅波动格局，全年10年期国债收益率在2.54%~2.94%波动，1年期国债收益率在1.73%~2.40%波动，大体呈现“N”型震荡下行走势。一季度末开始，随着资金面好转以及经济复苏动能快速下行，债市进入牛市，并在8月第二次降息后创年内低点；随后由于资金利率上行、政府债发行加速等原因，收益率大幅调整；进入12月，在资金面改善、稳增长政策低于预期、机构提前为来年配置等多重利好下，走出快牛行情。2023年信用债整体走强，信用利差明显压缩，但有所分化，上半年信用债供不应求，“资产荒”行情持续，高等级短久期、高等级中长久期、低等级短久期信用债利差依次下行。下半年，政策面与资金面对信用债估值影响加大，一揽子化债政策带动城投债明显走强。二永债则受政策、资金、供求等多重扰动，上半年在一波三折中走强，下半年随利率反复震荡。　　本基金在2023年11月重新进入新的运作周期，募集完成后迅速建仓短期利率债，维持了一贯稳健的投资风格，积极累积票息收益，在跨年时点也进行了杠杆操作。截至年末，本基金业绩表现良好。

2023年第三季度，全球制造业PMI连续小幅上升，但指数水平仍在50%以下，显示三季度以来全球经济呈现持续弱修复态势，恢复力度仍有待提升，全球经济低速增长的整体格局并未改变。除了持续面临需求收缩压力和通胀压力外，贸易壁垒的不确定冲击是阻碍全球经济恢复的主要外部影响之一。其中欧洲制造业PMI结束连降走势，较上月上升，但指数仍在较低水平，显示欧洲制造业下降幅度有所收窄，下行压力较上月有所缓解，但仍未摆脱弱势运行态势。亚洲制造业在中国加快恢复和印度保持强劲增长的带动下走势整体平稳。  国内方面，三季度经济逐月改善。7月底会议后，政策出台的步伐和力度进一步加快，带动企业家信心回暖、生产端及需求端陆续企稳回升。8月份，随着前期出台的政策举措落地见效，主要指标边际改善，9月份的高频数据也显示经济在继续改善，三季度经济整体上会延续恢复态势。8月全国规模以上工业企业利润同比上升17.2%，利润增速由负转正。  资金面和货币政策层面，三季度资金面较长时间呈现偏紧状态，到季末依然呈现跨季资金偏贵的态势。三季度资金利率中枢先下后上且波动放大，7天质押回购利率（R007）中枢从1.8%-2.0%一度下行至1.7%附近，8月下旬起因政府债发行规模较大、季末冲贷、汇率压力、节前需求等因素影响逐渐上行至2.2%以上，月末一度突破2.5%。  通胀方面，三季度通胀见底回升，居民消费价格（CPI）单月同比转负后重新回正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅持续收窄。其中，7月和8月份全国居民消费价格同比分别下降0.3%和上升0.1%，其中食品项略弱于季节性，受益于暑期出游旺盛，服务CPI表现较好。7月和8月当月PPI同比分别为-4.4%和-3.0%，大宗商品价格在被动补库需求以及政策预期催化下出现阶段性反弹，推动PPI环比转正、同比降幅收窄。  债券市场方面，长端低位窄幅震荡：三季度债券市场低位窄幅震荡，10年期国债的收益率在8月中下旬快速向下突破2.6%，但之后很快回升。7月24日政治局会议提到“加强逆周期调节和政策储备”，债市暴跌，10年期国债25日上行7BP，抹去7月的全部涨幅。8月15日央行进行了年内的二度降息，叠加7月经济数据再次全线走弱，债市做多热情高企，10年期国债一度下行至2.54%。但随后，8月中旬开始资金利率边际收紧，债券收益底部回升。9月份，随着陆续公布的8月PMI、金融数据和经济数据均好转，同时资金市场收紧，债市小幅回调。  本基金在2023年第三季度持续关注中高等级的短端信用债市场，杠杆维持在合理操作区间内，部分到期资金进行了再投资配置。本基金维持了一贯稳健的投资风格，跨季时点进行了杠杆操作。截至季末，业绩表现良好。