国寿安保尊耀纯债债券C(007838) - 基金经理

2024年上半年，资金面整体较为平稳，银行间7天加权利率、3月期Shibor利率中枢下行。　　债券市场方面，在资金利率中枢下行、居民对固收类产品配置需求较强的影响下，广谱利率水平也出现下行，但考虑到债券的绝对收益率水平、信用利差均处于相对低位，也需要注意市场可能出现阶段性波动加大的状态。　　投资运作方面，产品立足债券票息收益做好基础配置，维持适中的杠杆率，择机参与利率债波段交易。维持相对积极的可转债仓位，寻找合适估值与正股盈利预期向好的转债标的。运用国债期货工具，管理组合久期，控制净值波动率。

2024年一季度，宏观经济延续修复态势。在出口需求较好等因素推动下，3月制造业PMI重回扩张区间；2月CPI整体超预期且同比转正，消费保持较强韧性。宏观政策协同发力，继续支持经济，1月24日央行宣布下调存款准备金率0.5个百分点，5年期LPR利率也在2月下调25bp，均超市场预期；财政支出也靠前发力，进度加快。　　　　债券市场方面，资金面整体维持平稳，资金利率中枢保持在略高于政策利率的水平，债券收益率曲线在降准等因素推动下出现较明显下行，长期限利率债表现相对突出，各类利差仍压缩在较低水平。转债方面，整体走势跟随权益市场表现，年初受权益市场低迷影响而表现偏弱，自2月以来伴随权益市场风险偏好出现较明显改善，转债市场也转为活跃，个券分化加大。　　　　投资运作方面，报告期内本基金以票息策略为主，持续优化持仓债券的期限、品种，做好基础配置。同时择机参与利率债交易，并通过国债期货对冲等方式调节组合久期。转债方面维持相对积极的仓位，结合景气度与转债估值等维度挖掘标的增厚收益。

2023年国内经济整体呈现波浪式、温和复苏进程。一季度经济短暂向上修复后，二季度经济内生动能开始回落，进入三季度尤其是7月政治局会议以来，政策加大逆周期调节力度，政府债券发行提速，财政扩张拉动社融回升，产需有所改善，9月制造业PMI重回景气区间，消费增速逐渐企稳，CPI、PPI持续回升。但四季度经济动能环比再度走弱，显示经济修复稳中趋缓，居民预期偏弱、总需求不足仍是主要制约因素。货币政策稳中偏松，全年两次降准降息支持实体经济发展，资金中枢受基本面、政府债券发行及稳汇率等影响先下后上。　　　　债券市场方面，年初理财赎回影响逐步消退，市场向票息要收益，信用利差快速下行，且呈现出从短端向曲线中段传导的扩散行情，期限利差、等级利差显著压 缩，信用表现强于利率，一季度债市走出一轮结构性修复行情。3月中旬降准、6月中旬超预期降息叠加基本面偏弱、存款利率下调及流动性宽松，二季度债市呈现普涨行情，收益率曲线趋于陡峭化。三季度以来政策逆周期发力以及政府债券发行提速带动资金面趋紧，利率曲线走向平坦化，而一揽子化债政策及特殊再融资债预期下中低评级城投债表现较好，信用利差、等级利差主动压缩。12月份以来，资金面边际好转叠加国有大行存款降息推升降准降息预期，债券市场走牛，收益率快速下行，曲线重新陡峭化。转债全年整体跟随权益市场震荡下行，个券走势分化。　　　　投资运作方面，报告期内本基金以票息策略为主，维持适度久期和积极杠杆，持续优化持仓债券的期限、品种，提高组合静态收益，做好信用债基础配置，灵活参与利率债波段交易。在控制整体仓位基础上，深入挖掘顺周期及市场景气度较高的可转债为本基金增厚收益。

2023年三季度，宏观经济呈现阶段性触底回升态势。三季度尤其是7月政治局会议以来，政策加大逆周期调节力度，政府债券发行提速，财政扩张拉动社融回升，产需有所改善，9月制造业PMI重回景气区间，消费增速逐渐企稳，CPI、PPI持续回升，预期边际改善。但政策放松下地产销售恢复低于预期，企业中长期贷款增长放缓，总需求偏弱格局未显著改变，经济边际回暖但修复斜率相对温和。货币政策方面整体宽松，8-9月连续降息降准支持经济复苏，但政府债券集中发行使得资金面明显收敛。　　债券市场方面，三季度债券收益率在政策和资金双重影响下先下后上。跨半年以来资金利率回落叠加增量理财资金入场带动信用利差快速收窄，收益率整体下行，信用表现好于利率。7月政治局会议表述超出预期，8月以来地产、资本市场等政策逆周期发力，市场预期明显提振，中长端利率债出现回撤，10年国债从低点2.54%上行至2.7%附近，带动二级资本债、中高等级信用债利差走扩。8月意外降息和9月降准未改利率趋势，市场对利好有所钝化。8月初央行重提防止资金空转套利，银行体系融出缩量叠加政府债发行提速，资金面显著收敛，短端利率债、存单和中短信用债回调，曲线呈现熊平。一揽子化债政策及特殊再融资债预期下中低评级城投债利差持续收窄，而中高等级信用债利差走扩，配置价值回升。转债市场整体跟随权益市场先上下后、震荡调整，个券行情分化明显。　　投资运作方面，报告期内本基金以票息策略为主，维持中低久期和适度杠杆，持续优化持仓债券的期限、品种，提高组合静态收益，做好基础配置。同时，通过国债期货动态对冲调节组合久期，在控制整体仓位基础上，深入挖掘顺周期及市场景气度较高的可转债为本基金增厚收益。