富国泽利纯债债券A(007949) - 基金经理

2024年三季度，国内经济运行总体平稳，但在日益复杂的国内外环境下，也面临一些困难挑战。三季度制造业PMI指数均在50以下，CPI同比持续处在偏低水平。面对这些新的情况和问题，宏观政策适时加力。货币政策加大调控强度，分别在7月和9月底下调逆回购利率0.1和0.2个百分点，并引导LPR和存款利率下行，9月末下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，8-9月央行进行公开市场国债买卖，保持流动性合理充裕。房地产信贷政策进一步优化，超长期特别国债加快发行，积极扩大国内需求。三季度前半段，货币宽松预期升温，债券收益率整体下行，9月末一揽子政策提振风险偏好，债市出现一定调整。投资操作上，本基金灵活调整组合久期和杠杆，结合类属资产价值优化持仓结构。

2024年上半年，国内经济平稳修复，但同时也面临有效需求不足、外部环境复杂严峻性等挑战。年初经济延续恢复趋势，制造业PMI指数在3-4月反弹至50以上，但5-6月重回50以下。CPI和PPI同比整体企稳，但仍处低位。宏观政策整体发力，财政方面，3月政府工作报告提出发行一万亿超长期特别国债，货币方面，2月央行降低存款准备金率0.5个百分点，流动性维持合理充裕，4月市场利率定价自律机制规范手工补息行为，5月取消个人住房贷款利率政策下限，引导社会融资成本下降。海外方面，欧央行6月开启降息，美联储维持政策利率不变，但年内降息预期仍高。上半年，债券市场表现强势，各期限收益率整体下行，信用利差持续压缩。投资操作上，本基金积极把握债市机会，灵活调整组合久期和杠杆，优化类属资产配置，报告期内净值有所增长。

2024年一季度，中国经济表现较为分化，总体呈现外需强于内需、生产强于需求的局面。2月份美元计价出口累计同比增长7.1%，出口数据较去年显著转正，但1-2月社会消费品零售总额同比增长5.5%，增速较去年四季度回落。1-2月规模以上工业增加值同比增长7%，为近两年来新高，但房地产投资依然维持较明显负增长，地产依然对内需形成拖累。物价方面，PPI依然维持负增长，CPI小幅转正，名义增速回升力度弱于实际增速。政策方面，政府工作报告今年将增发1万亿超长期特别国债，显示财政支持力度将会加大。但受制于“化债”，不少高债务省份基建投资空间不大，可能会制约财政政策空间。货币政策方面，一季度降准0.5个百分点，虽然政策利率未有下调，但5年期LPR调降25BP。内需未有显著改善则继续抑制市场化融资需求，而降准降息意味着货币政策宽松力度有所加大，使得债券市场延续了去年年末以来的强势表现，收益率趋势下行，10年期国债收益率一度下破2.3%，达到历史较低水平。报告期内本基金根据市场变化调整久期和杠杆，适时调整类属资产配置，报告期净值有所增长。

2023年债券市场走势好于年初预期，除受阶段性“宽信用”政策及政府债券发行放量扰动外，收益率整体呈现震荡下行趋势，10年期国债收益率从1月份接近3%的高点回落到2.6%以下。债券市场表现较好主要有几点原因：首先，国内经济增长仍偏离潜在增速，2023年全年实际GDP增长5.2%，但考虑到2022年的低基数，两年复合增速则为4.1%，显示可能低于潜在增速水平。其次，价格指标仍处于负值区间，2023年12月份CPI同比为-0.3%、PPI同比为-2.7%，使得名义经济增速面临下行压力。再次，虽然房地产政策继续松动，但房地产市场仍处于调整过程中，2023年统计局口径商品房销售累计同比为-8.2%、房地产投资累计同比为-9.6%，房地产市场低迷抑制了融资需求。再次，数据显示2023财政支出增速弱于2022年，而房地产市场也影响了土地市场，使得地方政府基金收入大幅下滑，限制了财政稳增长能力。最后，货币政策总体宽松，全年政策利率调降两次累计25BP，存款准备金率调降两次累计0.5个百分点，进入2024年再度调降0.5个百分点。报告期内，本基金结合市场变化调整久期、杠杆和券种配置，上半年主要侧重于利率债投资，下半年开始利率债和信用债投资并重，特别是四季度以来积极增配各类信用债，报告期净值有所增长。