富国泽利纯债债券A(007949) - 基金经理

2024年一季度，中国经济表现较为分化，总体呈现外需强于内需、生产强于需求的局面。2月份美元计价出口累计同比增长7.1%，出口数据较去年显著转正，但1-2月社会消费品零售总额同比增长5.5%，增速较去年四季度回落。1-2月规模以上工业增加值同比增长7%，为近两年来新高，但房地产投资依然维持较明显负增长，地产依然对内需形成拖累。物价方面，PPI依然维持负增长，CPI小幅转正，名义增速回升力度弱于实际增速。政策方面，政府工作报告今年将增发1万亿超长期特别国债，显示财政支持力度将会加大。但受制于“化债”，不少高债务省份基建投资空间不大，可能会制约财政政策空间。货币政策方面，一季度降准0.5个百分点，虽然政策利率未有下调，但5年期LPR调降25BP。内需未有显著改善则继续抑制市场化融资需求，而降准降息意味着货币政策宽松力度有所加大，使得债券市场延续了去年年末以来的强势表现，收益率趋势下行，10年期国债收益率一度下破2.3%，达到历史较低水平。报告期内本基金根据市场变化调整久期和杠杆，适时调整类属资产配置，报告期净值有所增长。

2023年债券市场走势好于年初预期，除受阶段性“宽信用”政策及政府债券发行放量扰动外，收益率整体呈现震荡下行趋势，10年期国债收益率从1月份接近3%的高点回落到2.6%以下。债券市场表现较好主要有几点原因：首先，国内经济增长仍偏离潜在增速，2023年全年实际GDP增长5.2%，但考虑到2022年的低基数，两年复合增速则为4.1%，显示可能低于潜在增速水平。其次，价格指标仍处于负值区间，2023年12月份CPI同比为-0.3%、PPI同比为-2.7%，使得名义经济增速面临下行压力。再次，虽然房地产政策继续松动，但房地产市场仍处于调整过程中，2023年统计局口径商品房销售累计同比为-8.2%、房地产投资累计同比为-9.6%，房地产市场低迷抑制了融资需求。再次，数据显示2023财政支出增速弱于2022年，而房地产市场也影响了土地市场，使得地方政府基金收入大幅下滑，限制了财政稳增长能力。最后，货币政策总体宽松，全年政策利率调降两次累计25BP，存款准备金率调降两次累计0.5个百分点，进入2024年再度调降0.5个百分点。报告期内，本基金结合市场变化调整久期、杠杆和券种配置，上半年主要侧重于利率债投资，下半年开始利率债和信用债投资并重，特别是四季度以来积极增配各类信用债，报告期净值有所增长。

2023年三季度，部分经济数据出现企稳迹象，9月制造业PMI重回荣枯线上方，经济韧性有所体现。政治局会议提及的相关政策逐步落实，地方政府“化债”有效推进，房地产相关政策也进一步放松，货币政策也再次落地降准降息。但在8月份之后，可能受汇率波动影响，货币市场利率中枢不降反升，债市面临阶段性“紧货币、宽信用”，使得市场出现调整，收益率基本回到甚至超过季初水平，全季债市经历了宽幅震荡。本基金在三季度进一步侧重信用债投资，优选票息资产，适度缩短组合久期，报告期净值有所增长。

2023上半年，中国经济整体呈现疫后复苏态势，工业生产和消费企稳回升，国内终端需求较去年明显改善，但二季度以来内外需均面临显著回落压力。外需方面，受政策紧缩和去库存影响，发达国家制造业PMI均出现明显回落，中国出口同比也转为负增。内需方面，虽然疫情影响淡化，经济活动明显修复，但疫情带来的“疤痕效应”制约了消费回升空间。房地产市场供需关系发生重大变化，地产销售和投资下行压力依然存在，房地产投资下行也进而拖累固定资产投资。总之，内外需共振回落使得二季度中国经济环比动能显著回落。政策方面，追求高质量发展、防风险、稳增长成为政策主线，二季度之后稳增长逐渐加码。货币政策通过降准降息延续宽松，货币市场流动性在二季度更加宽裕。在经济面临阶段性回落压力和政策宽松的背景下，债券市场走势好于年初预期，收益率整体震荡下行，信用利差较年初显著收窄。本基金年初主要配置于利率债，错失了信用利差收敛的投资机会，二季度之后逐步调整投资策略，择机增配高等级信用债，适度参与利率债交易，报告期净值有所增长。