工银消费股票A(008166) - 基金经理

二季度A股市场有所回调，沪深300指数下跌2.1%，万得全A下跌5.3%，港股表现较强，恒生指数上涨7.1%。A股中防御性板块如银行、电力及公用事业、交通运输等板块表现较好，国九条出台后，中小市值居多的综合、消费者服务、传媒领跌。二季度消费板块也明显回调，中证内地消费指数下跌6.9%。　　报告期内，宏观经济在3-4月份短暂复苏后再度出现回落，5、6月制造业PMI再度跌落至荣枯线之下，市场预期也随之再度跌入谷底，我们认为当前面临的经济形势较为复杂，需要一个从量变到质变的过程，虽然4月份的地产政策方向明确，但未来仍需要进一步的政策加力提效，以摆脱当前基本面现实和预期的螺旋式下降过程。消费作为顺周期板块，基本面整体跟随宏观经济的波动，6月白酒龙头批价的短期大跌引发担忧，也导致消费板块估值有明显回落，当前估值又回到了非常有吸引力的水平。报告期内，1）我们加大了港股消费的配置比例，港股中的部分标的基本面好于A股的同类标的，或者估值更低、股息率更高，例如港股中的食品饮料类个股，我们也加大了对港股特色板块互联网的配置，因我们观察到互联网公司在当前经济环境下，因高壁垒属性、竞争格局改善、降本增效体现出的基本面韧性更强，且纷纷加大股东回报；2）我们增持了汽车、家电行业中具备国际竞争力的出海标的，多年来国内市场的激烈竞争卷出了他们的能力，在当前内需市场偏疲软的背景下，这些企业在海外发力正当时；3）我们减持了一些基本面低于预期的食品饮料个股，包括白酒、乳制品、调味品等标的，因内需阶段性疲软，当前个股alpha属性并不强。展望未来，当前估值水平较低，未来期待政策发力稳定经济和信心，我们看好两类方向：一是内需中的结构性机会，二是品牌和制造出海的机会。

一季度市场波动较大，1月份延续了去年底的悲观氛围，股指一度跌幅较大，但春节前后市场出现了凌厉的反弹，一季度指数整体有所回暖，沪深300上涨3.1%，涨幅前列的行业为石油石化、家电、银行，跌幅前列的行业为综合、医药、电子。消费板块也出现回暖，一季度中证内地消费指数上涨4.34%，消费板块中表现较好的是家电、汽车、食品饮料，表现较差的是纺织服装、轻工制造、商贸零售。　　报告期内，市场风险偏好有明显转向，本基金适度提高了权益仓位，增持前三的行业为建材、食品饮料、纺织服装，减持前三的行业为农林牧渔、汽车、机械。重大个股增减持上，考虑到调味品行业中期基本面景气下行周期结束，而需求稳定、结构增长、格局优化的长期逻辑依然较好，我们增持了一些优质的调味品公司；我们也增持了区域白酒龙头，整体而言，我们认为性价比消费依旧是贯穿今年消费投资的主线之一，而区域白酒也受益于性价比消费的趋势，且自身基本面相对次高和高端价位带更加扎实；品牌和制造出海也是我们看好的投资主线之一，我们也增持了一些依托海外市场快速增长的标的。根据景气度的比较，我们对一些高股息标的做了获利了结；考虑猪价上涨超预期，对前期炒作去产能的逻辑有所破坏，本基金也减持了生猪养殖个股；此外，我们对一些基本面低于预期的汽车零部件个股也做了减持。整体而言，消费类资产经历了过去2-3年的估值持续下杀后，估值处于底部水平，而从近几年的经营结果来看，大部分龙头消费公司业绩稳定性较好，且未来分红率有望稳步提升，股息率有望成为这些公司估值底的支撑。从基本面来看，在稳增长政策的带动下，消费今年也有望稳中向好，我们对今年消费板块的投资机会保持乐观。

2023年，市场整体呈现下跌走势，沪深300全年下跌11.4%，万得全A全年下跌5.2%。行业表现来看，通信、传媒、煤炭表现较好，消费者服务、房地产、电力设备及新能源表现较差。大消费板块中，家电、汽车、纺织服装表现较好，消费者服务、食品饮料、农林牧渔表现较差。回顾2023年，消费板块表现呈现先扬后抑的走势，年初市场对疫后消费复苏给予了较强的预期，但二季度后随着基本面的快速回落，预期开始证伪，年中在政策预期和催化下，以及三季度经济数据有所回升，消费股阶段性有所表现，但四季度基本面再度回落，市场预期也降至较低水平。　　报告期内，本基金增持前五的行业为汽车、机械、农林牧渔、纺织服装、家电，减持前五的行业为餐饮旅游、港股互联网、轻工制造、医药、交通运输。全年来看，整体组合权益仓位保持在相对较高水平运作，12月后因规避市场整体下行风险，仓位有所降低。

2023年三季度，市场呈现小幅下跌态势，表现较好的板块是煤炭、非银金融、石油石化等，表现较差的板块是传媒、计算机、电力设备及新能源等。消费板块中，表现较好的是食品饮料和纺织服装，表现较差的是消费者服务和农林牧渔。　　三季度宏观经济整体呈现企稳回升迹象，8月份以来，制造业PMI、社零、工业企业利润、就业、通胀等多项指标均有所回升，虽然整体回升力度还不算太强，但也扭转了此前市场普遍对经济偏悲观预期，后续市场信心的恢复可能仍需要进一步的利好数据来支持。报告期内，本基金维持了相对较高的权益仓位。从一级行业来看，增持较多的是机械（扫地机器人）、基础化工（化妆品）、交通运输（航空），减持较多的是食品饮料、家电、汽车。重大个股增减持方面，考虑到二季度以来扫地机器人海外市场复苏更好，我们对扫地机个股的配置进行了调整；考虑到化妆品行业也处于基本面拐点的阶段，我们也增持了前期下跌较多的优质化妆品龙头标的；食品饮料行业适当减持了二季度业绩不达预期的个股。我们认为，在三季度政策应出尽出的背景以及经济的自然修复节奏下，经济有望走出N型复苏的态势，作为偏顺周期属性的消费板块，基本面后续有望逐步向上。我们相信，消费中的优质资产在当下估值水平较低的位置能够帮助投资者长期创造价值。