工银消费股票A(008166) - 基金经理

海外方面，三季度海外经济增长动能延续走弱，但韧性仍然较强，通胀压力缓解以及增长动能放缓背景下，海外流动性边际宽松。9月18日，美联储宣布降息50个基点，这是美联储2022年3月启动本轮紧缩周期以来首次降息。我们认为美国经济或将实现软着陆，不过考虑到货币政策对经济的影响的滞后性，预计接下来3-6个月海外市场或仍将在增长放缓与货币宽松交易之间波动切换。　　国内方面，三季度经济增长动能仍然偏弱，中采PMI指数处于荣枯线以下。9月26日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作，此次会议召开时间、对当前经济形势的判断、后续政策部署均超出市场预期。整体上看，政治局会议表态对市场信心修复有积极意义。伴随后续稳增长政策落地，经济有望逐渐企稳。　　市场表现方面，三季度市场先抑后扬，9月政治局会议后A股和港股市场快速反弹并创出年内新高。三季度沪深300、万得全A、恒生指数涨幅分别为16.1%、17.7%、19.3%。行业层面，中信一级行业中非银金融、综合金融、房地产行业领涨，石油石化、煤炭、公用事业等行业表现落后。消费板块亦呈现先抑后扬走势，中证内地消费指数上涨16.6%。　　报告期内，本基金主要增持了化妆品、汽车、家电等行业个股，减持了食品饮料、纺织服装等板块个股。三季度国内需求延续承压的态势，但政府适时出台了消费品以旧换新政策，真金白银的投入对汽车、家电等耐用消费品的销售形成了较好的支撑，而汽车、家电行业的龙头公司，通过积极出海战略，开辟了新的增长引擎，“内外兼修”的格局，使得汽车、家电行业公司基本面更为稳健。食品饮料尤其是高端白酒，今年受到国内消费降级影响较大，中秋国庆旺季的真实动销较往年更淡，但后续龙头公司有望主动降低速度和目标，平衡渠道健康度，我们认为将更利好长期发展。此外，虽然未来白酒行业增长中枢下移，但龙头公司纷纷提高分红比例，使得ROE在较低增速水平下也能保持相对稳定甚至略有提高，或对当前估值水平形成有力支撑。报告期内，我们对港股的配置比例有进一步的提升，一方面，港股大消费公司中，部分优秀公司的基本面韧性明显好于A股同类公司，另一方面，在美联储开启降息周期后，港股也将更受益于流动性的改善。展望四季度，市场在经历了国庆节前后因政策预期导致的大幅波动后，我们认为市场将回归基本面，个股分化将更为明显。在货币与财政等稳增长政策出台后，经济有望逐渐企稳，消费板块也或将更多体现基本面的机会，我们将力争把握结构性机会，为投资者创造超额回报。

上半年A股和港股市场波动较大，且内部板块表现分化较大。沪深300指数上涨0.89%，万得全A下跌8.01%，恒生指数上涨3.94%。A股中防御属性的板块如银行、煤炭、石油石化涨幅居前，中小市值居多的板块如综合、消费者服务、计算机跌幅居前。上半年中证内地消费指数下跌2.90%，消费一级行业中，家电表现较好，消费者服务、商贸零售、轻工制造等行业跌幅较大。　　报告期内，1）我们加大了港股的配置比例，港股市场估值处于相对低位，受益于美债收益率回落，流动性边际转好，同时我们观察到港股中的部分标的基本面好于A股的同类标的，或者估值更低、股息率更高，例如港股中的食品饮料类个股。我们也加大了对港股特色板块互联网龙头公司的配置，因我们观察到在竞争格局改善，叠加降本增效后，互联网龙头公司的基本面韧性较强；2）我们增持了汽车、家电行业中具备国际竞争力的出海标的，多年来国内市场的激烈竞争卷出了他们的能力，在当前内需市场偏疲软的背景下，这些企业海外发力正当时；3）我们主要减持了食品饮料类个股，包括白酒、乳制品、调味品等标的，因内需阶段性疲软，当前个股alpha属性不强。

一季度市场波动较大，1月份延续了去年底的悲观氛围，股指一度跌幅较大，但春节前后市场出现了凌厉的反弹，一季度指数整体有所回暖，沪深300上涨3.1%，涨幅前列的行业为石油石化、家电、银行，跌幅前列的行业为综合、医药、电子。消费板块也出现回暖，一季度中证内地消费指数上涨4.34%，消费板块中表现较好的是家电、汽车、食品饮料，表现较差的是纺织服装、轻工制造、商贸零售。　　报告期内，市场风险偏好有明显转向，本基金适度提高了权益仓位，增持前三的行业为建材、食品饮料、纺织服装，减持前三的行业为农林牧渔、汽车、机械。重大个股增减持上，考虑到调味品行业中期基本面景气下行周期结束，而需求稳定、结构增长、格局优化的长期逻辑依然较好，我们增持了一些优质的调味品公司；我们也增持了区域白酒龙头，整体而言，我们认为性价比消费依旧是贯穿今年消费投资的主线之一，而区域白酒也受益于性价比消费的趋势，且自身基本面相对次高和高端价位带更加扎实；品牌和制造出海也是我们看好的投资主线之一，我们也增持了一些依托海外市场快速增长的标的。根据景气度的比较，我们对一些高股息标的做了获利了结；考虑猪价上涨超预期，对前期炒作去产能的逻辑有所破坏，本基金也减持了生猪养殖个股；此外，我们对一些基本面低于预期的汽车零部件个股也做了减持。整体而言，消费类资产经历了过去2-3年的估值持续下杀后，估值处于底部水平，而从近几年的经营结果来看，大部分龙头消费公司业绩稳定性较好，且未来分红率有望稳步提升，股息率有望成为这些公司估值底的支撑。从基本面来看，在稳增长政策的带动下，消费今年也有望稳中向好，我们对今年消费板块的投资机会保持乐观。

2023年，市场整体呈现下跌走势，沪深300全年下跌11.4%，万得全A全年下跌5.2%。行业表现来看，通信、传媒、煤炭表现较好，消费者服务、房地产、电力设备及新能源表现较差。大消费板块中，家电、汽车、纺织服装表现较好，消费者服务、食品饮料、农林牧渔表现较差。回顾2023年，消费板块表现呈现先扬后抑的走势，年初市场对疫后消费复苏给予了较强的预期，但二季度后随着基本面的快速回落，预期开始证伪，年中在政策预期和催化下，以及三季度经济数据有所回升，消费股阶段性有所表现，但四季度基本面再度回落，市场预期也降至较低水平。　　报告期内，本基金增持前五的行业为汽车、机械、农林牧渔、纺织服装、家电，减持前五的行业为餐饮旅游、港股互联网、轻工制造、医药、交通运输。全年来看，整体组合权益仓位保持在相对较高水平运作，12月后因规避市场整体下行风险，仓位有所降低。