长城价值优选混合A(008260) - 基金经理

三季度，国内宏观经济总体仍然呈现外需强于内需、生产强于消费的特点，不过受益于国家有力度的设备更新及消费以旧换新等政策的落地，九月份后国内需求有所修复，官方制造业采购经理指数（PMI)也在季末出现较大幅度回升。在平衡通胀水平、就业压力、经济增长后，美联储终于在9月份开启了降息步伐，并且降息50BP还是超出市场预期。随即美元指数走弱，人民币汇率反弹，这也给国内货币政策拓展了空间。9月末，中共中央政治局会议出人意料地对国内宏观经济做出重要决定以及季度末各经济政策制定部门出台的一些列增量政策措施极大提振了投资者信心，市场出现强劲反弹，成交量迅速放大并创出历史天量。我们认为，短期A股市场的令人惊叹的上涨有前期股价超跌修复的因素，也有前期对宏观经济过于悲观预期修复的因素，以及无风险收益率持续下行带来的资产荒导致储蓄资金迁移的因素。但是，只有对宏观经济向好的预期不断得到兑现，并且反映在上市公司经营好转、业绩出现积极变化，这种上涨才会得到支撑。　　本基金总体上遵循自下而上精选个股的策略，精选具备核心优势的优质公司积极配置。报告期内，市场对宏观经济走弱的预期已经比较充分，本基金考虑到可能出台的拉动内需的政策，适当增加了超跌的、顺周期内需相关的家电、食品饮料等行业个股的配置。同时适当关注各板块龙头公司及处于底部位置公司的投资机会。减持了相对位置较高的偏防御属性的公用事业、银行、交运、有色等。配置适度均衡。

2024年上半年，国内宏观经济总体呈现外需强于内需、生产端强于消费端的特点。官方制造业采购经理指数（PMI）多数月份都处于荣枯线下方，经济运行仍存在较多不稳定的因素，国内居民对经济增长预期较弱从而导致消费需求不旺，房地产去库存压力依然较大，地方债务风险亟待化解。针对房地产问题中央和地方政府出台了强有力的针对性措施，但是效果仍需观察。推动大规模设备更新、消费品以旧换新等政策的落地对内需也有一定的提振作用。中国共产党二十届三中全会则为深化财税体制改革、化解地方债务风险指明了方向。外部宏观环境方面，美欧等西方国家在高利率政策压制下，通胀水平缓慢下降，加拿大、英国及欧元区开启了降息进程，但是美国经济依然有较强的韧性，年初预期的衰退迟迟未见，美联储降息一再被延后。　　国内证券市场年初受到资金面的较大扰动。监管层采取了包括优化注册制、调整融资融券及转融通规则、约束规范量化交易、打击上市公司财务造假行为、鼓励上市公司分红等一系列措施，权益市场也稳步修复，重新走上正轨。时隔十年，国务院针对资本市场出台《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，随后监管部门又针对性地出台了一系列提高上市公司质量、加大违规惩处力度、鼓励分红、规范减持行为等政策措施，为资本市场的长期健康发展奠定了坚实的基础。　　随着国内长期国债收益率的下行，以及提高分红率的预期，高股息资产受到更多关注。经济增长中的波动也促使投资者更注重业绩稳定类资产。在国内需求相对较弱的情况下，出海及供给约束下全球定价的部分大宗品板块也有良好的表现。风格上蓝筹股相对强势，小市值个股受到退市风险、经营及业绩波动风险压制相对较弱。港股经过多年的调整，估值更有吸引力。　　　　本基金总体上遵循自下而上精选个股的策略，精选具备核心优势的成长性公司积极配置。报告期本基金考虑到国内经济弱复苏、内需较弱而外需仍强的经济现状，减持了受政策扰动较大、内需相对较弱的消费类个股，增持了需求更为刚性、供给约束显著、且为全球定价的资源能源、公用事业、交通运输类个股。并适度增加了港股的配置权重。配置适度均衡。

一季度，国内宏观经济逐步企稳并有向好迹象，结构继续分化。官方制造业采购经理指数（PMI)在连续四个月低于荣枯线后，3月份大幅跳升，传统制造业以及房地产相关产业链仍然处于弱势之中，但是回落幅度显著收窄，出口产业链及生产性服务业转暖显著。据分析可能是上年度特别国债及其他扩大内需政策产生一定效果，全球制造业复苏也带来了外需持续超预期的表现。　　国内证券市场短期内主要受到资金面的较大扰动，年初一度相当严峻，春节前达到顶峰后得到平稳化解。春节后权益市场逐步反映宏观层面的积极变化，随着宏观经济的转暖，加之监管层采取了包括优化注册制、调整融资融券及转融通规则、约束规范量化交易、打击上市公司财务造假行为、鼓励上市公司分红等一系列措施，权益市场也稳步修复，重新走上正轨。随着国内长期国债收益率的下行，以及提高分红率的预期，高股息资产受到更多关注。在国内需求相对较弱的情况下，海外需求定价的商品及供给受到约束的大宗品存在较为强烈的涨价预期，铜、黄金、石油等商品价格已经在兑现之中，相关板块表现较好。成长股、科技股走势相对较弱，主题投资主要围绕低空经济等新方向寻找机会。　　本基金总体上遵循自下而上精选个股的策略，精选具备核心优势的优质公司积极配置。本基金考虑到国内经济弱复苏、内需较弱而外需仍强的经济现状，本基金减持了受政策扰动较大的医药股，增持了供给约束显著、且为全球定价的资源能源股，以及业绩稳定性高、景气度高、受益于海外需求的家电、汽车、轻工、石油石化以及通信、电子等板块个股。

2023年是国内经济生活逐步恢复正常运转的一年，但是从年末的视角回溯就会发现，无论宏观经济还是资本市场的运行都与年初充满希望的预期大相径庭。国内宏观经济经历年初的稳步修复后逐渐呈现需求不足、预期转弱的问题，官方制造业采购经理人指数（PMI）在连续几个月反弹后紧跟着连续几个月走弱，并且这种状况在全年的宏观经济运行中反复出现，显示出国内宏观经济修复的曲折态势。企业经营也信心不足，全年基本处于去库存周期之中。物价水平持续维持低位。国际经济环境方面也与年初的预期有较大的偏离。美国等西方主要经济体为抑制国内高企的通胀而进行的加息进程一直持续到年末，频率和幅度都超出此前预期，高企的通胀逐步得到控制并缓慢下行，但是并未如先前预期般引发美国经济的衰退。尽管也出现部分银行因流动性危机而倒闭，但是并未引发系统性风险，消费主导的经济依然显得韧性十足，AI等领域的创新突破又带来新的增长动能。经济走势的相对强弱、利差的扩大都给人民币对美元汇率带来较大的贬值压力。国内流行性一直相对宽裕，由于赚钱效应未显现，国内居民投资权益市场的意愿维持低位，人民币的贬值压力和对中国经济预期的转弱也使得外部资金阶段性选择离开A股市场。A股市场总体仍是存量资金博弈的格局，指数以横盘震荡为主要特征，年末收在低点。全年主题投资大行其道。受到政策鼓励和事件驱动，人工智能概念持续受到关注，防御属性的红利型资产也受到更多避险资金的青睐。此外，中特估、顺周期、自主创新等主题板块也穿插其中。表征全市场的沪深300指数连续三年录得负收益也是该指数诞生以来所仅见。　　本基金报告期内继续遵循自下而上优选高性价比优质个股的策略，精选具备核心优势的成长性公司积极配置。尽管本基金在较弱的宏观经济环境中也尝试调整组合，积极配置相对稳定的大众消费品、具备刚需属性的中医药个股、以及国内需求转弱后能够极开拓海外市场需求的公司带来的投资机会，但是由于主要配置持仓仍受到国内宏观面、市场资金面的较大压力，净值表现差强人意，我们为没能给持有人带来良好的投资体验和回报表达深深的歉意。