南方ESG主题股票A(008264) - 基金经理

三季度市场先抑后扬，7月到9月上旬延续了5月中旬以来的下跌，9月中旬开始企稳，在9月24日国新办新闻发布会后，市场出现反转。整个三季度，所有行业指数均出现上涨，其中非银、地产、计算机和传媒等行业涨幅领先，石化、煤炭和电力等行业涨幅落后。本基金由于持有资源品较多、弹性品种较少，跑输业绩基准。站在当前时点我们认为，央行、财政部等部委领导在新闻发布会的发言已经较大幅度提振了市场信心，市场的风险偏好也有望持续修复，之前市场低迷时期对于利好视而不见的情况应该会大大减少，内需相关行业的基本面好转虽然不可能一蹴而就，但也将逐渐显现。在此判断下，我们将以更积极的心态面对市场，看好的行业包括受益于以旧换新政策的家电、汽车，受益于资本市场流动性改善的保险、竞争格局和政策环境改善的互联网，受益于化债的银行以及自身产业周期向上的电子等。

上半年A股整体下跌但港股上涨，行业层面，银行一枝独秀，能源、家电、电力等也有10%左右的上涨，地产、医药、传媒、商贸、计算机等行业有20%左右的下跌。本基金持有能源、家电较多，地产、传媒、商贸、计算机几乎没有持仓，所以获得了绝对收益，也跑赢了业绩基准。

市场在一季度呈现V型走势，整体下跌。行业层面，石化、家电、银行、煤炭涨幅都超过10%，医药和电子跌幅超过10%。本基金因为在石化、家电和煤炭等行业的超配，跑赢业绩基准并取得一定正收益。目前位置市场主要指数已经经历了一波15%-20%的反弹，从最保守的静态股息率角度，不能算绝对便宜，但我们在已经披露的年报中发现，大量企业出现了经营性现金流增速大于净利润增速的情况，企业的资产负债表在修复，分红比例也在提升，这充分说明上市公司的经营质量是好转的。也许从景气度投资角度，中国市场的可选标的在减少，但过往经验表明，低壁垒的无序扩张很容易带来景气的消失，低质量的高增长从投资人获利的角度其实也没有太大意义。以质量成长的角度，目前市场并不乏可投的标的，我们比较关注的行业包括具有全球竞争力的制造业企业，以及需求相对稳定的消费类企业和部分有产能扩张能力的资源型企业等。

2023年市场整体下跌，风格层面，红利和小盘策略占优，大盘成长跑输。行业层面，AI相关的通信、传媒，高股息的煤炭、石油石化和家电领涨，地产及其产业链，出行链领跌，电新和食品饮料等行业也有较大跌幅。本基金全年跑输业绩基准及同业，主要原因是：1. 对电新行业竞争格局恶化影响低估，2. 在评估公司价值时，执着于过往的估值区间和过去的选股逻辑，忽视了宏观形式、政策导向和竞争格局等方面发生的潜在变化。在经过反思之后，我们的投资框架发生了以下变化：1. 从第一性原理出发，用股息率来判断市场和股票的安全边际，用自由现金流来衡量公司的盈利能力；2. 在行业比较和选股时，摈弃过往估值中枢的滤镜，根据ROE水平来判断公司的合理估值PB，根据预期业绩增速来判断公司合理PE。