大摩量化配置混合C(008305) - 基金经理

报告期内，证券市场表现趋于稳定。上证指数始终位于2950至3150区间窄幅波动，但是板块间分化极大。根据WIND数据统计，在自2020年以来至最新报告期共18个季度数据样本中，中证一级行业指数季度收益率跨度（最大行业收益减去最小行业收益）平均值为37.39%，最大值为58.77%（2021Q3），最小值为19.52%（2023Q4），报告期数值为32.98%。从实证经验来看，行业表现往往具有易变性，而风格表现不仅存在较大分化而且具有较强的延续性。以沪深300风格指数为例，2024年上半年沪深300价值指数表现为12.54%，沪深300成长风格指数表现为-7.00%，而同期沪深300指数表现仅为0.89%。实际上，价值与成长风格的裂口自2021年下半年以来持续拉大，而近年来备受关注的红利策略则是价值风格的更加特征化的代表。　　尽管宏观层面已消除证券市场短期的高波动特征，但证券内部的高波动现象却始终存在。我们很难说内部高波动性是证券市场的内生特征，因为基本面和宏观定价因素不可能在一个季度的时间范围内发生特别大的变化，任何维度下的高波动都可被解读为市场定价效率不足，并对投资者和市场主体形成伤害。一方面，持续的分化将极大提高证券投资的难度，错误地暴露风格敞口将使得业绩表现严重低于预期，从而限制了低换手的长期投资资金的实际获得感和持续流入意愿；另一方面，风格的持续分化将不可避免地造成特定风格资产的严重高估或低估。从当期市场价格来看，我们已经观察到大量的上市公司被严重低估，尤其考虑到未来利率水平可能继续下行时则更是如此。如果上市公司定价被系统性地低估，错误的价格信号将可能影响社会资本的正确投向，体现为景气低位时有效资本开支不足和景气高位时有效资本开支过剩，进而放大了实体经济的周期属性。以中国具有全球竞争优势的新能源产业为例，我们观察到一大批世界级的优秀公司被动地陷入了价格战和去产能的痛苦漩涡。证券市场价格表现与实际经济并非是割裂的，我们期待一个更成熟和健康的资本市场能够更好地服务实体经济。　　风格是证券投资的抽象化概念提炼，很难被主观意识所直接感知。量化投资方法论能够相对更加精确地控制投资组合的各种风格暴露，并可能成为风格变化的受益者。　　本基金按照量化投资方法构建投资组合。通过结合市场和政策的最新变化，我们不断优化现有管理流程和方法，持续提高量化研究能力，力争在当前有利的市场环境下，最大化发挥量化投资的优势，为持有人获取持续有竞争力的超额回报。

报告期内，市场在经历了报告期年初的较大波动后已开始企稳，市场信心大幅提升，投资者的乐观情绪占据主导。我们看好我国资本市场对我国实现高质量发展的长期积极作用。当市场情绪稳定，有效的市场定价机制将有利于引导资金由虚向实，支持经济发展新质生产力。　　我们预估未来A股市场的结构化行情将持续较长阶段。一方面，风格收益将可能成为投资组合的主要收益归因来源；另一方面，因为风格收益的波动属性，不匹配的风格也成为组合重要的风险因子。此外，A股市场的长期超额回报可能会持续走低，超额回报的胜率将更为重要，直接决定了投资者在持有期间的投资体验。科学地管理投资组合风险将成为投资框架中不可或缺的部分。报告期内，得益于团队持续的研究产出，我们围绕个股预测模型和风险模型不断做出改进，力求在较好地控制组合风险敞口基础上进一步提高股票预测胜率。　　本基金按照量化投资方法构建投资组合。我们希望通过持续精进的量化研究工作，在有利的市场环境下，最大化发挥量化投资的优势，力争为持有人获取持续有竞争力的超额回报。

报告期内，A股市场仍然呈现结构分化的行情特点。分化程度可以简单采用个股区间收益的离散程度来表示。离散程度越大，理论上量化策略获得的超额收益也越高。在报告期内，研究和投资团队针对有利的市场环境，不断优化模型，使得量化模型对个股预期回报做出更加合理和稳定的预测，并据此构建持仓分散、风险优化的投资组合。　　报告期内，我们对量化模型的理论层面做出了大量细致的基础工作，力求模型数据丰富多元、模型原理客观有效以及模型框架完备充分。报告期内，本基金目前采取的是以估值为主体的投资策略，个股集中度也相对更为集中；未来仍将继续坚持低估值投资策略，努力在足够高的安全边际下获取稳健超额收益。

回顾2023年三季度，尽管在政治局会议等政策刺激下A股出现了数次快速反弹，但从整个季度来看，在全球风险偏好受到持续压制、国内经济基本面尚未明显企稳的背景下，A股在三季度仍然呈现单边下跌的态势，市场成交活跃度也相比过去几个月有所收敛。分指数来看，代表大盘蓝筹的沪深300指数下跌3.98%，代表小盘成长的中证500指数下跌5.13%，而创业板指和科创50等代表新兴成长行业的指数则跌幅更大，分别下跌9.53%和11.67%。分板块来看，金融、周期类板块在三季度表现较好，成长板块在三季度跌幅更为明显。  本基金主要通过多因子模型进行选股，并辅以科学的风险管理手段，试图在业绩基准的基础上获取相对稳健的超额回报。展望四季度，在经历疫后快速复苏、经济阶段性走弱、居民信心逐步修复的过程后，经济基本面有望在四季度逐步见底回升，体现在A股中可能对应上市公司盈利的阶段性企稳回升，这将对A股投资风险偏好的提升起到基石作用。四季度我国经济仍可能受到全球经济波动的影响，此外愈发复杂的国际关系和地缘政治所催生的偶发事件也将持续扰动国内经济，因此四季度的宏观环境也会存在一定的不确定性。总而言之，四季度的风险与机遇并存，本基金仍将从不同行业和因子的性价比出发，寻求更优的资产配置。