南华瑞泽债券A(008345) - 基金经理

债券市场方面，2024年二季度利率先上后下，4月份受政策陆续出台、利率债供给预期放量等因素影响，10年国债收益率由月初2.29%上行至2.35%。跨月后资金相对宽松，阶段性供需失衡仍然存在，利率重回下行通道，到6月底，10年国债收益率向下触及2.20%关口。从曲线形态来看，二季度期限利差继续走廓，国债10年-1年利差上行约10BP。展望后市，当前实体经济内生需求不足的问题仍然存在，市场对基本面快速修复的预期依旧不强，高息资产的缺乏使欠配压力难以缓解，对债市的利空因素有限。关注后续利率债供给情况，以及多重目标下央行的货币政策导向。基金操作层面，对于债券市场投资策略，我们将聚焦票息收益，并关注短期交易性机会。权益方面，本报告期内，市场维持分化走势，小市值、成长风格表现相对较弱，而大市值、价值风格表现相对较强。这种市场风格对全市场选股，个股等权配置的投资策略来讲，无疑是一个较为严峻的挑战。本基金投资的长期逻辑是“好公司、好价格”，跟市值大小无关，跟成长价值风格无关。而经济的周期性波动，也会带来市场风格周期性扰动，身处其中，也是一种考验。本报告期内，坚守价值投资的基本原理，遵循“安全边际的构建、价值陷阱的识别、个股潜在回报的定价”三个维度进行量化选股，通过组合投资的方式积极应对。

债券市场方面，2024年一季度利率整体下行，10年期国债收益率曲线小幅陡峭。利率下行的原因主要有：1）市场对基本面修复的预期偏弱，地产销售未见起色。2）年初机构配置压力较大，在传统高息资产缺乏时，对利率债的配置需求明显提升。3）货币政策基调相对宽松，1月底央行决定降准0.5个百分点，以保持流动性合理充裕，后续降准仍有空间。二季度机构配置力量仍然不小，利率大幅上行概率有限，关注后续利率债供给节奏，以及机构仓位情况。但同时，当前点位长端利率与资金利率利差较小，除非看到资金利率下台阶，否则下行空间也不大，预计10年国债收益率仍将维持低位震荡走势。基金操作层面，对于债券市场投资策略，我们将聚焦票息收益，并关注短期交易性机会。本产品权益部分的投资策略从价值投资的底层原理出发，就“安全边际的构建、价值陷阱的识别、个股潜在回报的定价”三个维度进行量化，从而使得投资不是随市场随波逐流。我们的选股方法始终是全市场内选股，并没有刻意在某个市值域内选股，这种自下而上的选股方法，在市值上是自适应的。在安全边际的构建上，策略选取高股息的个股形成策略股票池，再根据个股的潜在回报确定投资组合，组合具有一定的高股息特征。

债券市场方面，2023年经济有所修复，但复苏斜率低于预期，内生需求不足仍是核心矛盾。债券收益率全年震荡下行，10年国债收益率从年初的2.84%下行至年底2.56%，信用利差也大幅压缩。开年后在“强预期”带动下，收益率上行，情绪相对偏弱，但随着5%的政策目标落地，稳增长政策出台节奏温和克制，债市情绪好转。进入二季度后，市场观察到多数微观高频数据修复开始逐步放缓，叠加部分机构存在欠配压力，同时政策利率超预期下调，利率下行空间被打开。三季度末，稳增长政策开始密集落地，宏观数据好于预期，资金面相对偏紧，以及市场对债基赎回存在恐慌情绪，利率向上调整。年末随着重要会议落地，市场解读对债市偏利好，财政强刺激的可能性较小，机构开始抢配资产，12月下旬存款利率下调进一步点燃做多情绪，10年国债收益率向下破2.55%，接近前期低点。基金操作层面，对于债券市场投资策略，我们将聚焦票息收益，并关注短期交易性机会。本基金的权益部分采取量化价值投资策略。策略从价值投资的底层原理出发，就“安全边际的构建、价值陷阱的识别、个股潜在回报的定价”三个维度进行量化，从而实现“人为市场立法”，使得投资不是随市场随波逐流。“安全边际的构建”是一个相对开放的命题，我们目前采用的做法选择高股息的股票作为股票池，再在这个股票池里选股。

债券市场方面，7月金融数据大幅低于预期，同时结构欠佳，实体经济融资需求严重不足。此外，经济数据也明显弱于预期及前值，经济恢复有压力。在此情况下，8月15日央行下调政策利率，本次降息幅度和时点均超出市场预期，10年国债也在降息当日向下突破了2.6%阻力位，随后在2.56%附近窄幅波动。8月中下旬，随着稳增长政策开始密集落地，宏观数据好于预期，同时资金面相对偏紧，10年国债收益率反转上行，部分机构的止盈行为也进一步放大了利率的波动区间。股票市场方面，7月政治局会议重提“逆周期调节”，指出要精准有力地实施宏观调控，各项政策也在8月中下旬开始密集落地，从活跃资本市场到加大个税抵扣力度，再到地产放松政策相继出台，投资风险偏好抬升。但随着海外货币环境紧缩时间进一步延长，北上资金的流出对市场情绪有所抑制，三季度股市整体仍处于磨底阶段，大盘股相对小盘股占优。展望后市，当前经济最弱的时候或已过去，债券市场前期对于经济过于悲观的预期开始出现扭转，短期情绪上的释放以及机构的止盈行为，均对利率构成一定上行压力。但从中长期视角来看，我们还需要对地产企稳改善的持续性进行确认，政策效果有待数据验证，如果地产销售、拿地以及开工等环节均出现明显改善，债市将继续处于逆风，反之则向上调整空间有限。对于权益市场而言，考虑到库存周期已基本见底，企业补库推动8月工业增加值增速超预期回升，上市公司的基本面或将迎来底部改善过程。基金操作层面，对于债券市场投资策略，我们将聚焦票息收益，并关注短期交易性机会，同时我们将继续进行可转债品种的波段交易，分散配置，以获取增强收益。对于股票投资策略，当前市场风格不断调整，我们仍将采取相对均衡的配置策略。