交银裕坤纯债一年定期开放债券A(008352) - 基金经理

2024年三季度，债券市场震荡上涨，收益率曲线先平后陡。七月初，央行公告开展国债借入操作，并设立临时正、逆回购政策工具，收益率有所上行；下旬；央行超预期降息后收益率明显下行。八月初，受到债券供给增加和机构行为变化，债市有所调整；下旬，随着逆回购投放增加市场情绪有所好转。九月初公布的PMI数据低于预期；中旬美联储降息50BP，国内货币政策宽松预期升温，债市明显上涨，随后在降准降息落地后，稳增长政策预期提升，受到风险偏好提升影响，收益率再度上行。　　报告期内，组合主要配置了中短久期中高等级的信用债，并保持了一定的杠杆水平。同时在信用债市场收益率波动的过程中不断优化组合结构，减持了静态收益较低的品种，增持了部分静态收益率高、流动性较好的中高等级个券，以在防控信用风险和流动性风险的前提下，力求不断提升组合的收益率水平。　　展望2024年四季度，考虑到财政货币政策逐步发力，经济或仍处于缓慢修复状态。经济动能方面，预计在政府债券发行提速之后，基建支出强度有望继续改善，地产政策密集出台后销售或有一定企稳，居民消费受到财政补贴利好，但中期来看仍取决于收入预期变化。通胀方面，食品涨价扰动消退后，非食品跌幅对通胀的影响或更加明显，受基数效应支撑，预计四季度CPI同比增速稳中有升。PPI方面，考虑全球制造业周期见底，国际大宗商品价格或震荡回升，预计PPI同比或底部震荡。流动性方面，在存贷款利率下行以及降低实体融资成本诉求下，预计资金面或维持平稳宽松态势。整体来看，基本面仍处于筑底爬坡阶段，流动性或维持合理充裕，预计债市或将维持震荡偏强态势。　　操作策略方面，目前信用债市场收益率调整之后杠杆套息收益仍在，组合计划在封闭期内继续维持中高杠杆操作，同时结合收益率和利差变化择机进行动态结构优化，以在防控信用风险和流动性风险的前提下，力求不断提升组合的收益率水平。

2024年上半年，债券市场震荡上涨，整体来看利率呈现下行趋势，收益率曲线陡峭化。一月初，宽松预期发酵叠加春节前资金面平稳，长端收益率明显下行，春节后资金面转松中短端表现较好。进入二月，央行宣布5年期LPR下调，此外部分中小银行宣布降低存款利率，地产高频数据表现一般，债券收益率快速下行。三月，两会前后市场主要关注政策预期变化，此后宣布发行1万亿超长期特别国债，债市在止盈压力下呈现震荡行情。四月初，跨季后资金面趋于宽松，叠加配置需求较强，债市再度上涨。进入五月，财政部公布特别国债发行计划，地产政策密集落地后债市呈现窄幅震荡，中短端收益率下行幅度较大。六月初，经济金融数据公布仍在缓慢修复中，临近季末资金面整体维持平稳偏宽松，叠加机构配置积极性提升，收益率再度震荡下行。　　报告期内，组合主要配置了中短久期中高等级的信用债，并保持了一定的杠杆水平。同时在信用债市场收益率调整的过程中，组合动态调整持仓结构，增持了部分静态收益率高、流动性较好的中高等级个券，以在防控信用风险和流动性风险的前提下，力求不断提升组合的收益率水平。

2024年一季度，债券市场明显上涨后窄幅震荡，整体来看利率呈现下行趋势，收益率曲线小幅陡峭化。一月初，宽松预期发酵叠加春节前资金面平稳，长端收益率明显下行。一月下旬，权益市场波动风险偏好回落，央行超预期降准带动债券收益率再度下行。二月初，股市反弹叠加春节消费出行数据向好，债市小幅回调后继续下行。春节后，资金面转松中短端表现较好。进入二月下旬，央行宣布五年期LPR下调，此外部分中小银行宣布降低存款利率，地产高频数据表现一般，债券收益率快速下行。三月初，两会前后市场主要关注政策预期变化，债市窄幅波动。此后，宣布发行一万亿超长期特别国债，债市在止盈压力下有所调整。临近季末，资金面整体维持平稳，叠加机构配置积极性提升，收益率再度小幅下行。　　报告期内，组合在新一轮封闭期内主要配置了中短久期中高等级的信用债，并保持了一定的杠杆水平。同时在信用债市场收益率调整的过程中，组合动态调整持仓结构，增持了部分静态收益率高、流动性较好的中高等级个券，以在防控信用风险和流动性风险的前提下，力求不断提升组合的收益率水平。　　展望2024年二季度，考虑到财政逐步发力以及基数效应，经济同比增速或有所回升，但消费和地产的修复仍需观察。三大投资分化之下，基本面或处于温和改善状态，海外需求变化引发的出口波动或带来一定预期差。经济动能方面，两会公布计划发行一万亿超长期特别国债，随着春季后项目逐步落地和施工加快，预计基建仍然是托底经济的主要抓手。消费方面，一月至二月，受到假期因素影响，社零数据好于市场预期。往后看，近期政策推动大规模设备更新及消费品以旧换新，有助于释放耐用品消费和更新需求。年初以来，外需有所修复，出口相关方向表现较好，但考虑到海外经济持续性不高，后期我们将关注出口的边际变化。二季度，预计通胀整体压力不大。PPI方面，考虑到商品价格企稳，跌幅有望收窄，CPI同比或维持低位震荡。资金面方面，在债券供给增加以及降低融资成本诉求下，预计货币政策宽松仍有空间，资金面或维持平稳宽松态势。整体来看，基本面仍处于筑底爬坡阶段，宽信用仍需要宽货币支持，流动性或维持合理充裕，预计债市将维持震荡态势。　　操作策略方面，目前信用债市场收益率下行之后杠杆套息收益仍在，组合计划在封闭期内继续维持中高杠杆操作，同时结合收益率和利差变化择机进行动态结构优化，以在防控信用风险和流动性风险的前提下，力求不断提升组合的收益率水平。

2023年，债券市场整体呈现震荡上涨行情，全年来看收益率有所下行，期限利差整体压缩，信用利差整体压缩。年初，信贷实现开门红，资金面收敛带动短端利率出现调整，长端延续震荡。三月之后，两会政府工作报告基本符合预期，存款利率下调叠加宽松政策落地，债券收益率持续下行。七月底，政治局会议召开，同时经济、金融数据出台，央行超预期下调逆回购利率后债券利率快速下行至阶段低点。九月之后，地产政策变化债市调整。此后，由于政府债券发行增加、资金面收敛收益率曲线明显平坦化，信用债期限利差和评级利差有所压缩。十一月初，海外资金面边际转松，美债收益率大幅下行，债市整体呈现震荡行情。临近年末，随着流动性转松以及机构配置需求增加，债券收益率逐步见顶，宽松预期升温带动收益率快速下行，中短期限下行幅度较大，曲线转而陡峭化。　　报告期内，组合主要配置了中短久期中高等级的信用债，并保持了较高的杠杆水平。同时在信用债市场收益率变化的过程中，组合动态调整持仓结构减持了部分静态收益和骑乘较弱的品种，增持了部分静态收益率高、流动性较好的个券，以在防控信用风险和流动性风险的前提下，力求不断提升组合的收益率水平。