南方招利一年定开债券发起(008361) - 基金经理

上半年经济运行平稳。国内方面，经济保持了回升向好的态势。政策端也保持积极，其中货币政策维持稳健，流动性环境充裕，央行上半年降低存款准备金率0.5%，降低5年期LPR 25BP；财政政策逐渐发力，政策比预期更积极。在1季度经济增长达到5.3%后，政策仍强调要“乘势而上，靠前发力，避免前紧后松”，要“有效落实既定宏观政策”，特别国债和专项债项目不断落地；各地地产政策也在持续放松，房地产政策首次提及要“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，直接面向需求侧发力，地产销售有望逐步筑底。整体而言，积极的政策为国内经济复苏提供了良好的政策环境。市场层面，上半年债券收益率下行，其中中短端下行幅度超过长端，信用债表现好于同期限利率债。投资运作上，组合以市场中性久期为中枢进行配置，由于收益率呈现区间波动，趋势性行情不多，仍坚持底仓配置同时阶段性调整久期敞口暴露，根据政策预期变化、高频数据波动，把握交易性机会。

一季度经济稳中有升。国内方面，经济保持了回升向好的态势，政策端也在继续加力，年内除了3%的赤字安排，还将发行1万亿特别国债，支持完成全年的经济增长目标。海外方面，美联储按兵不动，预计下半年将开启降息周期，届时海外需求将有望逐步筑底，或对外需形成一定拉动。货币政策保持稳健，一季度央行降准0.5%，同时下调5年期LPR25BP，流动性环境整体充裕。市场层面，一季度债券收益率快速下行，其中长端下行幅度超过短端，信用债表现好于同期限利率债。投资运作上，组合以市场中性久期为中枢进行配置，持续优化持仓利率债结构，寻找票息+骑乘的最优结合，同时阶段性调整久期敞口暴露，根据政策预期变化、高频数据波动，把握短期交易性机会。展望未来，预计全年的经济政策仍然较为积极，经济复苏的持续性较强。海外方面，关注美联储的降息时点，以及海外需求的筑底。利率债策略：流动性预计维持充裕，中短端品种具备较好的配置价值，长端品种的期限利差处于较低水平，以交易价值为主。信用债策略：关注房地产企业的经营压力，严防信用风险。

23年全年经济保持平稳复苏。国内方面，受到地产和出口下行压力的影响，年中经济增长有一定放缓，不过全年在政策的大力支持下，仍然保持了平稳运行的态势。海外方面，美联储全年加息幅度较大，海外经济出现了一定衰退的迹象。政策上，全年财政政策较为积极；随着房地产供需格局的变化，地产政策也出现一定放松；货币政策保持精准有效，央行全年多次降准降息，保持了流动性的合理充裕。市场层面，全年债券市场收益率震荡下行，其中长端下行幅度超过短端，信用债表现好于同期限利率债。投资运作上，组合以市场中性久期为中枢进行配置，持续优化持仓结构，寻找票息+骑乘的最优结合，同时阶段性调整久期敞口暴露，根据政策预期变化、高频数据波动，把握利率债的短期交易性机会。年末适当增加久期，并提高杠杆率，在年底收益率曲线陡峭化下行中获得一定资本利得增厚。

三季度经济景气度有一定提升。国内方面，三季度经济出现了企稳改善的迹象。同时，国内政策端在三季度也较为积极，财政政策继续加力提效，地产政策也出现了适度的调整，经济下行风险得到明显缓释。海外方面，美联储持续加息，外需回落的压力仍然较大。货币政策方面，央行三季度降低公开市场操作利率10BP，降低MLF利率15BP，同时下调存款准备金率0.25%，流动性环境维持充裕。市场层面，三季度债券市场收益率先下后上，震荡行情为主，其中短端收益率上行幅度较大，表现弱于长端。投资运作上，南方招利以优质信用债配置为主，辅以利率债波段操作，三季度整体久期处于中性水平，期间根据市场变化进行了加减仓操作，组合整体久期变化幅度不大。展望未来，海外方面，美联储货币政策的紧缩周期尚未结束，海外经济仍然面临一定衰退压力。国内方面，预计四季度政策仍会较为积极，保障经济复苏的平稳和持续，债券市场可能面临一定调整压力，但在较为宽松的货币政策环境下具备一定安全边际，关注四季度调整后的配置机会。中短端品种调整可能相对充分，长端品种仍有一定压力。信用债方面，关注地产和城投平台的尾部风险，严防信用风险。四季度，南方招利基金计划以高等级信用债配置+利率债波段操作的思路力争增厚组合收益，信用债方面以优质产业债配置策略为主，旨在获取稳定票息收益。