汇安信利债券A(008529) - 基金经理

三季度以来，美联储开启降息，国内基本面压力依然存在，但政策已呈现出明显的转向趋势，市场风险偏好显著上升，权益市场短期内大幅反弹，市场情绪快速升温。具体而言，三季度消费延续疲软态势，社会消费品零售总额同比增速持续下滑；基建投资增速逐月放缓；地产对经济和财政收入的负面影响仍在发酵。不过，制造业投资和出口仍显示出一定的韧性。政策端在九月下旬出现显著转向，九月底的货币政策实施了降准降息，并推出了两项创新工具，政策力度超出市场预期。此外，政治局会议罕见地讨论了经济议题，政策目标由“防风险”转向“稳增长”，地产方面也提出“促进房地产市场止跌回稳”的目标。市场普遍预期未来仍有增量政策出台，推动风险偏好迅速上升，A股市场随之展开一轮反弹，债市则出现明显回调。本轮风险偏好上升主要受到政策预期和资金面的推动，后续行情的持续性有待政策落地的验证、上市公司业绩的改善以及基本面的确实企稳。报告期内，本基金在债券配置方面维持中性久期，杠杆水平保持较低。展望未来，在经济基本面改善、宽信用措施取得成效之前，组合将继续维持中等久期的配置策略。在权益配置方面，二季度末以来，转债市场持续调整，转债估值已处于历史低位，展现出较好的投资性价比。基于严控信用风险的前提，组合逐步增加了转债类资产的配置，相应地降低了股票持仓比例，以保持组合的整体权益仓位水平。展望未来，组合将继续坚持绝对收益的运作思路，控制整体组合波动和回撤，并根据股票与转债的相对性价比灵活调整权益仓位。

上半年经济基本面保持平稳，经济金融数据逐季度走弱，整体呈现出供给强于需求、外需强于内需的特点。生产端保持稳定，工业企业营收和工业增加值持续增长。需求端，二季度出台了放松限购、去库存、降低融资成本和首付比例等多项支持房地产的举措，但未能实质扭转房地产市场下行的趋势，房地产销售和投资仍处于下滑态势，房产价格的下降对居民资产负债表造成了损伤，居民消费出现走弱趋势。基建方面，由于化解债务任务叠加地方债发行进度偏慢，基建投资受到一定制约。经济内生动力恢复仍面临压力，居民、企业信心和资产负债表仍有待修复。在权益市场方面，上半年整体赚钱效应不佳，市场参与者避险情绪升温。从结构上看，中小市值公司表现较弱，高股息品种和上游行业表现相对突出。自5月以来，可转债市场出现明显回调，部分发行人的信用问题逐渐受到市场重视，可转债内嵌期权的估值也调整至历史较低水平。在债券市场方面，由于供需和基本面等因素影响，债券收益率震荡下行，多次调整后创下新低。同时，央行也多次发声表示关注长期收益率过低的问题，未来要关注央行对长端收益率的态度以及实质动作。报告期内，基金组合债券端维持中性久期策略。股票和转债方面适当降低仓位，在品种选择上也注重防御属性，降低了组合的波动，在市场调整过程中规避了部分损失。

在政府推出一揽子稳增长政策和积极财政措施的刺激下,今年年初的宏观经济指标呈现出初步的好转迹象。市场普遍预计,第一季度的经济有望实现开门红。然而,受去年底以来市场情绪低迷的影响,这种悲观情绪在1-2月份依然延续。直到春节后,市场的悲观预期才出现明显的扭转。加之外部降息预期升温等利好因素,权益市场迎来触底反弹的契机。与此同时,在资金面宽松的环境下,利率在1-2月期间呈现出明显的下行趋势。本基金在第一季度基本把握住了利率下行带来的投资机会，整体维持较低的权益仓位，组合的回报波动较低，也一定程度上错失了2月以来的快速反弹。展望第二季度,债券市场方面,考虑到新增供给压力加大,宏观经济温和复苏,以及流动性维持宽松等因素,预计收益率维持低位小幅波动。可转债市场方面,市场的供需关系相对偏暖，但可转债以正股以小盘股为主，在选择标的上需更为谨慎和分散。股票市场方面,美国降息预期出现反复,国内经济复苏态势仍不稳固，组合将以继续关注高股息、受益于供需格局改善的大宗商品以及稳定消费品种，关注在有估值保护下的加仓机会。

2023年,中国经济复苏的进程可谓一波三折,年初的强劲预期逐步过渡到年中开始的增速相对缓慢的现实,这直接影响了股市和债市的走势。债市方面,年初利率水平在经济复苏预期推动下攀升,但随后受经济动力减弱和货币政策宽松的影响,利率持续下行,甚至出现"资产荒"。三季度利率在政策和资金面因素影响下震荡上行,但四季度经济减速,在降息预期和存款利率下调的带动下,利率继续下行。总的来说,债券市场全年表现亮眼。股市方面,年初市场在疫后复苏预期推动下整体上涨,但二季度经济放缓迹象初显,市场热点转向人工智能和高分红股票。下半年,经济下行压力加大,房地产市场持续探底,市场对总量增长有所担忧,加之海外因素影响,股市持续回调,低波动、高股息品种受青睐。本基金年初对权益市场判断偏乐观,提高了权益仓位,债券则主要采取票息策略,整体久期偏短,四季度虽然拉长久期获得了资本利得,但全年来看权益资产拖累和债券久期偏短导致整体收益低于预期。